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1、投资通讯第六十五期(仅供内部交流)深圳市东方港湾投资管理有限责任公司目 录 一、我们的观点3从历史中寻找未来的方向3二、东方港湾马拉松集合资金信托计划的净值变动7三、他山之石8股神巴菲特：重点应放在企业内涵价值8巴菲特追捧业务简单公司8四、重点公司信息9王传福在比亚迪中期业绩说明会上的演讲和答问记录9迈瑞（MR.US）调研简报16深发展（000001）调研简报23小肥羊（0968.HK）调研简报25神威药业（2877.HK）调研简报30威胜集团（3393.HK）调研简报34贵州茅台经销商9月草根调研报告36万科企业股份有限公司2009年临时股东大会纪要38免责声明：43主 编：孔 鹏 责任编辑
2、：任环宇 日 期：二零零九年十月七日一、 我们的观点从历史中寻找未来的方向但斌经历了2008年席卷全球的金融危机，我相信许多人对股票投资，特别是长期投资开始心存疑虑。但看看经调整通货膨胀后的英美三百年股市走势图（图1），我们应该能多些历史的感受。从实证分析的角度，我想是很难将三百年来英国人民和美国人民所面对的战争与和平、繁荣与萧条、危机与动荡、技术的迟滞与日新月异在一幅画面下描述清楚，这是任何一种分析和想象力也难以企及的。图1:经调整通货膨胀后的英美三百年股市走势图历史拐点造成的繁荣与崩解，是人类进程的一部分但又充满梦幻般“命运”的色彩，也许偶然也许必然，多数情况下充斥动力的发展过程，都是在绝
3、大多数参与者无法充分了解的情况下发生的，但无论如何，身处其中的人们却必须对这种命运作出本能的反映和判断。虽然水晶球不断被云雾所笼罩，但我们坚持某些仓位的投资勇气与对市场的长远趋势进行的有益判断却可能源自一种历史思考。从历史的视角看，有一个普遍真理：长远看市场呈螺旋上升。螺旋上升的逻辑基础和哲学思想告诉我们，假如我们有足够的眼光，视野所及之处，市场是充满希望和梦想的，哪怕我们正处在极为艰难与困苦的时刻。这是一种品质，天性的一部分，无论多大的失败，也毁弃不掉的坚韧力；这是一种姿态，乐观的高昂的目光，永远专注于“地平线以外的世界”；这是一种现实，充满思辩的历史感，永远在尝试解释市场背后正在发生的事情
4、。图2：危机与历史机遇在2008年10月8日全球金融危机最深重的日子，以回顾历史的方式我曾写过一篇文章中国将有历史机遇，当时该文有超过十万次以上的阅读点击。我的结论很清楚：“.迄今为止世界上最强大的国家美国将进入黑暗时期而中国可能变得强大。只是我们可能有这样一个机会，就像百年前的明治维新，对大和民族和中华民族来说机会均等，要看谁能抓住。任何变革都离不开人的心灵，好的政府都是以正义、奉献和爱为基础的，这种基础是永恒的，包含着神圣的成份。也许我们只是需要一点点良心、道义、仁慈和正义。”正处民族弃旧图新的变革时刻，我们将走向的是不容中断的实现现代化的目标。中国从历史进程的角度讲可能正在产生历史性的拐
5、点，这种变化对昨天更对今天，不但具有深远史诗般的意义更具操作性。我们坚持中国股市正处千载难逢历史机遇的观点，是因为对中华民族的未来，对她所处的历史阶段有信心。2008年9月7日我还写过一篇文章直落见大底，还用下面两幅图提示（图3）。我相信1664点是历史大底，我们可能再也见不到的点位，当然，确定历史大底总有二次确认的过程，就像上列图二所示1840年和1933年快速上升之后，总有回调，但二次回落见底后，再度上升才开始真正波澜壮阔持续几十年的大牛市，细心的读者还可以发现1840年和1933年百年一遇危机见大底上涨之后回调时间的差异，似乎越变越短，2008年之后2009年的回落确认过程也存在时间和幅
6、度变得更短更小的可能。图3：谁要股票便宜卖了就超长期的变化而言，相对中国社会正在发生的变化，大小非、创业板等问题只能是些枝节性问题。中国社会变化的宽度、广度与深度足以支持构成股市发动的整个系统蓬勃发展。过去十年中国股市与经济的蓬勃发展同步，未来十年相信也会如此，趋向转折的历史和经济决定了我国强势的股票市场。也许，我们正处千载难逢的机遇之中。图4：百年美股图之一：美国证券化率走势(占GDP的百分比)图5：百年美股图之二：标准普尔500的市盈率走势当然，如果你有透过云雾识别水晶球的能力，从上面两幅图中，你一样可以总结出非常不一样的经验，我们的智慧决定我们的未来，我们拥有多少思想过的智慧最终就会有多
7、少财富。返回目录二、 东方港湾马拉松集合资金信托计划的净值变动返回目录三、 他山之石股神巴菲特：重点应放在企业内涵价值2009年09月17日虽然股市反弹幅度已很惊人，但股神巴菲特接受CNNM及CNBC专访时透露，他至今仍有买股票，惟并非与联储局主席伯南克指经济衰退可能已结束有关，纯粹是因为现时股市仍抵买，他又再次提醒散户，投资重点应放在企业内涵价值（ intrinsic value）。“经济不会再坏”股神透露，扫货原因并非基于未来3个月、半年或一年内美国可走出衰退，只是出于投资价值，他重申，若股民将投资焦点放在企业对盈利前景预测，而非内涵价值，将会引致错误投资。他盛赞华府在应付“经济珍珠港”一
8、事先发制人，阻止经济进一步转坏，完成了一件“不可思议的任务”，更赞扬伯南克、保尔森及盖特纳是英雄，美银行政总裁刘易斯买入美林，亦令他在挽救金融体系的历史上留名。巴菲特认为，虽然目前难以肯定经济复苏的绿灯已开，但不会再向坏的情况发展，信用卡亏损及商厦市场仍受压，惟整体住宅市道正改善，主要在于新屋落成量持续下降，股神相信，楼市问题难在一日或一周内解决，但相对去年已大幅改善。返回目录巴菲特追捧业务简单公司（香港文汇报，2009年9月8日）被视为巴菲特全球代言人的巴菲特传记作者迈尔斯，昨日出席一个活动时，引述巴菲特的名言“潮退了，才知道谁在裸泳”，解释道巴菲特钟爱在市况差下投资的原因，于不确定中投资。
9、迈尔斯更提到巴菲特5项投资准则，包括利润、股东权益报酬率(ROE)、无债务、公司管理及业务简单。他举例道，巴菲特追捧业务简单的公司，因为他对高科技东西不太了解，“即使他与盖兹是份外好友”。给投资者5项建议他又说，自己近日拜访了巴菲特，巴菲特亦给予投资者5项建议1.视股票为生意的一部分，问自己“若股市明日关闭，历时3年，我将会有何感受？如果我在那情况下很乐意于拥有该只股票，这尤如我对自己的生意都感到欣慰。”这种理念对投资方面尤为重要；2.市场在服务你，不是指示你。市场不会说给你听你的投资决定是对，还是错，但生意结果却可决定到你是对还是错。这都是从华尔街公认的证券分析之父Ben Graham(格雷
10、厄姆)偷师的；3.当你无法精确知道一只股票的价值时，那就应让自己处于安全边际。这样你就只进入一种状态，那就是你可以在某程度出错，但又可很快脱险；4.精明的人最经常以借来的钱去作孤注一掷的事；5.股票不知你拥有它，你对它有感觉，它却对你毫无感觉。股票亦不知你付出了甚么。人们不应将情感投射于股票上。返回目录四、 重点公司信息王传福在比亚迪中期业绩说明会上的演讲和答问记录时间：2009年8月31日地点：香港四季酒店调研参与：但斌、孔鹏一、业务回顾1、传统汽车2009年上半年，由于国家采取了一些列措施，汽车业表现非常好，根据汽车工业协会的统计，上半年中国汽车产销量均超过600万辆，同比增长12.3%，
11、乘用车增长22%；国内自主品牌占轿车产销量的29%。比亚迪的汽车业务表现强劲，上半年生产了18万台汽车，同比增长150%以上；销量同比增长170%多，远高于行业的平均增长。其中，F3销售了12万台，同比增长78%，在国内单一车型销量中排名第三；如果把F3和F3R（与F3同一型号的两厢车）加在一起，排名第一，超过捷达；在广东、山东、重庆等局部性市场一直都是第一，每个月的上牌量都遥遥领先。F6和F0上半年销售了约6万台，增长也很大。F0增长势头十分强劲，但由于产能的问题，一直供不应求F0的市场需求单月在1.5万台以上，但由于产能不足，8月份也只能供给1万台；在所在的细分市场里，估计很快就会超过QQ
12、，成为NO.1。F0还拥有很多荣誉，比如F0所用的发动机“比亚迪371QA发动机”，排量为1.0L，获得了2008年度“国内十佳发动机”称号；最近中国汽车工业协会发布了总共984款车型的油耗（之前国内没有权威的第三方机构评价，由各厂家自行发布），F0获得节油冠军，甚至比0.8排量的车型油耗还低。F6从08年上市以来，从月销量几百台跨到现在4000-5000台的水平，也是对比亚迪产能的挑战，因为F6和F0都是在深圳坪山做的，它们的产能经常打架。F6在2.0排量的同级车里同样排在前面，奇瑞的东方之子、中华骏捷、江淮宾悦都属同一级别，这3款车加起来乘以3倍还比不过F6单月的销量。今后产能如果够的话，
13、销量还会增加。F3主要受制于西安厂的发动机不够（F3用的是三菱发动机），始终欠市场很多；F0和F6的发动机和零部件虽然够，但是受深圳坪山的涂装线的产能限制。从8月开始，我们把深圳的涂装线进行了改造，产能又提升了，希望在9月份能开始体现。2、新能源汽车F3DM从08年底上市后，一直受到各方关注。最近国家工信部发布了节能与新能源汽车示范应用工程推荐车型目录，F3DM作为唯一的轿车入选。F3DM目前在深圳和香港做试运行，香港2台，深圳有20-30台在政府试运行，目的是对周边的充电设施、环境、使用情况作一个综合评价。计划今年9月底、10月初针对个人开始销售。7月我们收购了美的客车厂，希望打造成一个电动
14、大巴基地。3、电池业务受到一些挑战。主要是镍电池和锂电池。镍电池的下降主要因为电动工具市场低迷美国房地产受压以后，需求大幅下滑，目前依然比较严峻。锂电池主要用于手机，09年第一季度很差，第二季度开始恢复。4、手机部件全球手机市场的消费者信心、消费能力仍在恢复之中，由于需求下滑，行业连续负增长。比亚迪电子盈利下降较多，有行业原因，也因为做了大量拨备。诺基亚因为策略有一些变化，把EMS业务收回去了。随着竞争加剧，国际领先的手机制造商盈利受压，纷纷加强成本控制，在选择供应商时更加谨慎，但对具有高度垂直整合能力的“一站式”供应商来说，仍有一定成本优势。二、未来策略1、传统汽车公司自03年进入汽车产业以
15、来，一系列目标基本实现。我们有全球独有的垂直整合战略，自己设计自己造，早期有很大困难和争议，都走过来了。深圳坪山工厂除了压力机是外购的，其余都是自己造的，所有的设备，包括涂装线、总装线、焊接线，所有的汽车模具，甚至所有的汽车开发人员也是比亚迪自己“造”、自己培养的。我们每年从高校进4000左右大学生、3000左右专科生，这么多人才培养起来以后，我们一年可以开发4款漂亮的新车型。我们未来产能会扩张非常快，今年投入一些钱，很快就可以达到100万台/年的产能。我们的每一款产品都要达到单个细分市场的NO.1。我们后面还有很多车型，包括今年推出的S8、马上要推出的M6（MPV），一出来就是细分市场的NO.1。毛利也很高，都在25%左右。F3、F6都在25%以上，F0低一些，因为奇瑞QQ把市场价格压得很低，但也有10%。这就是我们的“底气”，所以我们敢提出“世界第一”的目标。即使在传统汽车产业，我们也会获得业界想不到的毛利水平。像F3这样的车，和国际同类品牌（丰田
