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1、上海朝阳永续投资咨询有限公司目 录腾讯QQ价值分析第一一部分 行行业背景景一、中中国互联联网报告告二、国国内互联网概况第二二部分 腾讯控控股一、历历史沿革二、公公司概况三、公公司优势四、公公司策略五、服服务及产产品六、竞竞争环境七、风风险因素八、财务1、 综合损益表表2、 综合季度经经营业绩绩九、募募集资本本用途十、其其它重要事事项提示示十一、附附件第三部分 相相对价值值比较1、 收入2、 财务数据3、 税率4、 估价指标5、互联网网公司概概况腾讯QQ价价值分析析（20004-06-18）第一部分 行业背景一、中国互互联网报报告MorgaanSttanlley于于20004年44月144日出版
2、版之中国国互联网网报告，权权威地提提示了中国互联网网行业的的现状，并并指出（摘摘录） 我们认为，投投资者仍仍然低估估了互联联网在改改变全球球商业模模式和消消费者行行为方面面将会产产生的影影响我们相相信中国国将成为为证明这这一论点点的市场场。 中国目前是是世界第第二大互互联网用用户市场场，而且且有可能能在五年年内成为为最大的的市场。中中国在历历史上对对传媒和和通信方方面的限限制，为为互联网网使用率率的迅速速增长营营造了一一个良好好的环境境。 中国互联网网已经在在短信和和在线游游戏上处处于世界界领先地地位，因因而应当当在无线线短信和和其它互互联网应应用领域域大有所所为。 在线广告和和电子商商务带来
3、来的创收收虽已经经上升很很快，但但仍处于于萌芽阶阶段，主主要是基基于中国国人均GGDP水水平比较较低和可可支配收收入水平平较低的的缘故。 中国政府在在抵制了了一段时时间后，看看来是支支持互联联网作为为支持本本国和全全球经济济发展的的主要工工具。 摩根士丹利利首席经经济师史史蒂芬罗奇关关注中国国的经济济会放慢慢，中国国经济师师谢国忠忠认为中中国股票票在总体体上估价价过高，但但两人对对中国经经济发展展和市值值上升的的长期前前景仍然然抱有信信心。 在这一方兴兴末艾的的市场进进行投资资时采用用平衡稳稳妥的方方式是至至关重要要。1、 中国互联网网的行业业形势 互联网用户户的为数数量很大大，而且且还在迅迅
4、速增加加 网站使用率率的相对对增长势势头强劲劲 比较年轻的的用户活活跃于互互联网 在线媒体的的开发仍仍然处于于发展阶阶段 把手机与互互联网连连接起来来的无线线短信业业务正处处于过渡渡阶段，发发展前景景仍然可可期 对宽带的认认知度迅迅速上升升 电子商务刚刚刚起步步，而且且有管制制措施2、 中国互联网网的竞争争形势 跨国公司所所面临的的挑战为为中国公公司创造造机遇 第三代互联联网企业业家给人人留下深深刻印象象，尽管管还缺少少丰富的的经验/领导能能力 与互联网相相关的收收入和利利润的可可持续性性仍然无无法证明明，但市市场机遇遇很大3、 互联网在中中国面临临的宏观观形势 政府重视大大力发展展互联网网用
5、户 政府的战略略在某种种程度上上反映了了促进国国内（城城市至农农村）和和全球贸贸易的需需要 经济增长势势头尽管管放缓，但但仍然很很强劲 资本市场在在过去一一段时间间一直保保持强势势4、 中国互联网网公司的的风险 各门户网站站利润很很高的SSMS与与传讯相相关的收收入的可可持续性性和连贯贯性，尤尤其是在在从SMMS向新新一代传传讯业务务过度的的情况下下 互联网内容容计划不不断增加加和发展展，包括括涉及视视频媒体体、用户户制作的的内容、反反馈和搜搜索的新新产品 在线计费/付费的的潜在发发展的确确定性，可可信度/安全性性和在线线物流/经销系系统的开开发 互联网一些些纵向市市场的潜潜在规模模与范围围
6、中国移动和和中国联联通在互互联网发发展上的的演化 中国经济放放缓对中中国互联联网的发发展和中中国互联联网公司司的影响响5、平衡的的投资方方法总体而言言，对于于中国的的互联网网来说，我我们仍乐乐观地认认为收入入增长率率会很高高，而且且可以用用来赚钱钱的用户户基数很很大并且且在不断断增加。我我们认为为，对投投资者来来说，高高度资本本化的中中国互联联网公司司所代表表的合计计市值低低于潜在在的市场场机遇，而而随着时时间的推推移，这这种潜在在的市场场机遇就就会彰显显出来。在我们看看来，新新浪是中中国互联联网的最最佳代表表，而携携程（CCtriip）目目前则是是中国新新兴的在在线纵向向市场的的最佳代代表。
7、中国的互互联网现现在仍处处于最低低的发展展阶段，投投资者应应当认识识到波动动性将是是这一新新兴市场场的观点点。与以以往在初初级市场场的投资资一样，进进行风险险调整的的投资方方法是至至关重要要的。二、国内互互联网概概况（摘摘自“中国互互联网报报告”）中国有代代表性的的互联网网公司公司要点 地点 重点 上市/民营(所有者者) 市值新浪 中国 03年年第四季季度收入入38000万美美元(按按年增长长1977%)，营营业收入入16000万美美元(按按年增长长14551%) 门户网网站 收入的的34%来自线线上广告告，600%来自自短信SSMS，66%来自自游戏 上市（新新浪） 03年年第四季季度营业业
8、毛利率率为400% 233.8亿亿美元 04年年1月和和雅虎合合作进军军线上交交易 通过收收购FoortuuneTTripp进入旅旅游业（112/003）网易 中国 03年年第三季季度收入入19000万美美元(按按年增长长44%)，营营业收益益为12200万万美元 门户网网站 18%的收入入来自广广告，339%来来自游戏戏 上市（NNTESS） 03年年第四季季度营业业毛利率率为611% 188.5亿亿美元 效益最最好的在在线游戏戏（大话话西游WWesttwarrd JJourrneyy）是内内部开发发的搜狐 中国 03年年第四季季度收入入25000万美美元(按按年增长长1333%)，营营业收
9、益益为1100万美美元(按按年增长长22%) 门户网网站 39%的收入入来自广广告；营营业毛利利率为445% 上市（搜搜狐） 03年年11月月收购游游戏网站站（一起起一起上上m）和房房地产网网站（焦焦点Fn） 111亿美元元Chinaadottcomm中华网网 中国 03年年第四季季度收入入29000万美美元(按按年增长长87%)，营营业收益益为500万美元元 企业软软件外包包 安装110000多个客客户网站站，使用用CDCC软件的的企业客客户超过过6000 上市（中中国） 通过CCDC Mobbilee Unnit 付费的的用户超超过5000万 9.03亿亿美元Tom OOnliine 中国
10、 20003年的的收入777000万美元元(按年年增长1157%)，营营业收益益为20000万万美元无线互联联网 20003年的的收入分分类：无无线业务务72%，广告告8%，商商用企业业解决方方案188%，上上网卡22% 上市（TTOMOO） 截止220033年现金金及等价价物为223000万美元元 6.82亿亿美元Ctripp （携携程） 中国 03年年第四季季度的收收入8000万美美元(按按年增长长16%)，营营业收益益为3000万美美元 旅行 03年年第四季季度宾馆馆房间预预计为88820000，按按年增长长18% 上市（CCTRPP） 加入客客房网络络的中国国宾馆为为1,7700多多个
11、，海海外为7750个个 4.32亿亿美元 截止003年第第四季度度，844%的收收入来自自宾馆订订房，111%来来自飞机机订票，33%来自自包团旅旅游Linkttonee 掌上上灵通 中国 专门从从事无线线增值业业务，220033年的收收入为117000万美元元 MMSS/SMMS/游游戏 在产品品种类、运运营商关关系和销销售/营营销覆盖盖面的实实力有助助于其在在越来越越拥挤的的市场上上立足 上市（LLTONN） 20003年的的毛利率率为622% 2.82亿亿美元Huicoong/Zhoongssou(慧聪/中中搜) 中国 20002年的的收入为为2000万美元元（按年年增长3356%） 搜
12、索 为新浪浪、搜狐狐、37721和和Chiinaddotccom提提供搜索索服务，220033年下半半年取代代百度 上市（归归HC Intt1所有有） 每天进进行10000万万次搜索索 1.25亿亿美元3721 中国 截止004年22月，4450,0000多家公公司注册册关键词词服务 搜索 根据公公司报告告，截止止04年年2月，达达到900%中国国互联网网用户 民营（与与Yahhoo!HK建建 根据公公司报告告，截止止04年年2月，每每天提供供50000多万万关键词词解决方方案立合作关系系） 03年年11月月Yahhoo!为与337211建立合合作关系系支付了了1.22亿美元元中国有代代表性的的互联网网公司公司要点 地点 重点 上市/民营(所有者者) 市值21CN世世纪龙 中国 一心要要成为中中国主要要的宽带带娱乐门门户网站站 娱乐门门户网站站 中国最最大的MMP3歌歌曲收藏
