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1、行业研究报告火力发电建筑装饰房地产 水力发电建筑材料社会服务传媒电力公用事业非银金融交通运输轻工制造食品饮料采掘综合家用电器钢铁新能源发电热力服务银行纺织服饰农林牧渔计算机 通信燃机发电机械设备万得全A 商贸零售电子基础化工医药生物汽车国防军工有色金属电力设备1 、月度投资策略从基本面和估值、盈利性和成长性两条思路去精选个股，建议关注“十四五”期间具有长期成长性且盈利能力逐步提升、但估值相对合理的个股，建议关注福能股份、中国核电、上海电力、川投能源、吉电股份、华能水电、江苏新能。2 、市场行情回顾2.1 板块整体表现和估值2021 年12 月1 日到21 日，申万一级行业板块涨幅居前3 的分别
2、为建筑装饰（10.83%）、房地产（10.77%）和建筑材料（10.21%），跌幅居前 3 的分别为电力设备（-8.49%）、有色金属（-6.25%）和国防军工（-5.58%）；建筑装饰板块领涨，电力设备板块领跌。公用事业指数上涨 7.13%，跑赢万得全 A 指数 6.88 个百分点，在申万 28 个一级行业指数中排名第 6。25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%图 1：申万一级行业涨跌幅情况（%）资料来源：Wind 资讯，板块整体估值。截至 2021 年 12 月 20 日，电力指数市盈率为 28.68 倍，万得全 A 指数的市盈率为
3、19.69 倍，电力指数相较万得全 A 指数的市盈率溢价为 45.63%。万得全 A(除金融、石油石化)指数的市盈率为 31.41 倍，电力指数相较万得全 A(除金融、石油石化)指数的市盈率溢价为-8.7%。此报告仅供内部客户参考-5-请务必阅读正文之后的免责条款部分图 2：电力行业与全部 A 股历年市盈率水平图 3：电力行业对全部 A 股的市盈率估值溢价率70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00万得全A万得全A(除金融、石油石化) 电力1.601.401.201.000.800.600.400.200.00电力/万得全A电力/万得全A（除金融、石油石化）
4、资料来源：Wind 资讯，资料来源：Wind 资讯，2.2 子板块表现和估值子板块中，新能源发电板块行情明显持续走强，我们认为大的行业背景和长期逻辑还是在于“3060”碳中和战略，作为未来增量电力的主要来源，新能源装机未来将维持高速增长，新能源运营商的成长性值得期待。短期刺激股价上涨的动力则在于新能源运营商的三季报表现亮眼，说明进入平价上网时期公司基本面得到改善、确定性增强。在成长性和确定性兼具的背景下，我们认为以风电和光伏为代表的的新能源发电将持续维持高景气度，并将随着新能源装机规模扩大、平价上网铺开、全国性碳排放权交易市场等利好因素，呈现出更加积极的走势。图 4：申万电力板块市场行情走势新
5、能源发电水电火电电力公用事业1.71.61.51.41.31.21.110.90.8资料来源：Wind 资讯，2021 年 12 月 1 日到 21 日，电力指数上涨 9.67%，跑赢万得全 A 指数 9.41 个百分点。子板块方面，火力发电指数上涨 19.91%，水力发电指数上涨 10.73%，燃机发电指数上涨0.4%，热力服务指数上涨 2.63%，新能源发电指数上涨 2.82%。表 1：申万电力板块指数涨跌情况证券代码证券简称近三年涨跌幅近半年涨跌幅近三月涨跌幅2021 年 12 月1 日-21 日涨跌幅801160.SI公用事业36.0924.603.017.13801161.SI电力5
6、5.3328.265.099.67851611.SI火电39.9332.827.7619.91851612.SI水电52.3615.577.8310.73851613.SI燃机发电56.82-7.78-8.330.40851614.SI热电52.0613.245.422.63851615.SI新能源发电68.6344.980.822.82000001.SH上证指数44.072.840.311.72399006.SZ创业板指163.753.434.92-4.15399001.SZ深证成指100.190.722.30-0.72881001.WI万得全 A78.856.011.740.26资料来源：
7、Wind 资讯，子板块估值。截至 2021 年 12 月 20 日，火力发电、水力发电、新能源发电的市盈率（TTM）分别为 34.39 倍、20.59 倍和 0 倍，市净率（LF）分别为 1.11 倍、2.37 倍和 0 倍。值得关注的是，火电板块的估值水平近期迅速提升，甚至超过了新能源发电板块， 我们认为主要是市场开始对火电转型新能源的逻辑更加认可。2021-11-152021-12-15万得全A新能源发电水力发电火力发电2021-06-152021-07-152021-08-152021-09-152021-10-152021-05-15电力52021-04-154035302520151
8、0图 5：申万电力板块市盈率(TTM)资料来源：Wind 资讯，2.3 个股涨跌幅分析2021 年12 月1 日到21 日，电力板块涨幅居前10 位的标的分别为：金山股份（111.72%）、上海电力（51.1%）、华能国际（44.93%）、晋控电力（35.16%）、华电国际（32.23%）、大唐发电（28.46%）、穗恒运 A（28.34%）、吉电股份（23.87%）、申能股份（21.75%）和华电能源（21.11%）；跌幅居前 10 位的标的分别为：芯能科技（-16.35%）、川能动力（-14.53%）、爱康科技（-10.79%）、协鑫能科（-9.8%）、世茂能源（-8.31%）、晶科科技（
9、-7.6%）、杭州热电（-4.43%）、恒盛能源（-4.42%）、聆达股份（-4.05%）和深南电 B（-3.34%）。图 6：电力行业涨幅前十标的图 7：电力行业涨幅后十标的120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%-10.00%-12.00%-14.00%-16.00%-18.00%资料来源：Wind 资讯，资料来源：Wind 资讯，3 、板块高频数据分析3.1 用电量用电量当月值。2021 年 11 月，全社会用电量为 6718 亿 kwh（同比增加 3.89%）。分产业来看，第一产业用
10、电量为 78 亿 kwh（同比增加 14.6%），第二产业用电量为 4765 亿 kwh（同比增加 1.84%），第三产业用电量为 1058 亿 kwh（同比增加 8.68%），城乡居民生活用电量为 817 亿 kwh（同比增加 9.47%）。图 8： 2021 年 1-11 月用电量情况（亿 kwh， %）城乡居民生活用电量第三产业用电量第二产业用电量第一产业用电量2021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-119000800070006000500040003000200010000资
11、料来源：Wind 资讯，用电量累计值。截止 2021 年 11 月，全社会用电量累计值为 74972 亿 kwh（同比增加 11.4%），其中第一产业用电量累计值为 919 亿 kwh（同比增加 18.1%），第二产业用电量累计值为 50255 亿 kwh（同比增加 10.2%），第三产业用电量累计值为 13008 亿 kwh（同比增加 19%），城乡居民生活用电量累计值为 10790 亿 kwh（同比增加 7.5%）。图 9：全社会用电量月度累计值（亿千瓦时，%）80000700006000050000400003000020000100000全社会用电量累计值全社会用电量累计同比25.00
12、20.0015.0010.005.000.00-5.00-10.002016-10 2017-04 2017-10 2018-04 2018-10 2019-04 2019-10 2020-04 2020-10 2021-04 2021-10资料来源：Wind 资讯，图 10：第一产业用电量月度累计值（亿千瓦时，%）图 11：第二产业用电量月度累计值（亿千瓦时，%）1400120010008006004002000第一产业用电量累计值 第一产业用电量累计同比30.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-40.0060000500004000030000200001
13、00000第二产业用电量累计值第二产业用电量累计同比40.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.002016-102017-112018-122020-012021-022016-10 2017-11 2018-12 2020-01 2021-02资料来源：Wind 资讯，资料来源：Wind 资讯，图 12：第三产业用电量月度累计值（亿千瓦时，%）图 13：城乡居民生活用电量月度累计值（亿千瓦时，%）1400012000100008000600040002000第三产业用电量累计值第三产业用电量累计同比40.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00120001000080006000400020000城乡居民生活用电量累计值城乡居民生活用电量用电量累计同比30.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-40.00-50.0002016-10 2017-11 2018-12 2020-01 20
