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1、关于县域对接多层次资本市场的思考近年来，国家大力建设发展多层次资本市场体系，力推要让资本市场“承载改革梦想”，对实体经济起决定性支持作用。自2015年以来，我县积极响应国务院和省、市政府关于推进资本市场改革发展的工作部署，成立工作领导小组，制订三年行动计划。目前，我县对接多层次资本市场工作有序推进，并取得了喜人的成效。但是，与江阴市等先进地区相比，在上市公司数量、资本运作质量等方面仍存在较大差距。如何正确引导，理清思路，强化举措，加快推进县域对接多层次资本市场步伐，全面推进工业强县建设，是目前我县经济发展中迫切解决的一项重要课题。因此，本文针对我县对接多层次资本市场工作开展了课题调研，通过走访
2、调研、召开座谈会等形式开展了深入调研，摸清我县资本市场发展现状，理清存在的问题，提出一些建议，希望能够对加快推进我县对接多层次资本市场工作有所帮助。一、我国多层次资本市场体系概述多层次资本市场体系是指针对质量、规模、风险程度不同的企业, 为满足多样化市场主体的资本要求而建立起来的分层次的市场体系, 具体说来包括以下几个方面:（一）主板市场主板市场是多层次资本市场体系的核心。1990 年，上海证券交易所和深圳证券交易所相继成立。沪深证券交易所在组织体系、上市标准、交易方式和监管结构方面几乎都完全一致, 主要为成熟的国有大中型企业提供上市服务。（二）创业板市场创业板市场又称为二板市场。我国创业板市
3、场同其他国家与地区的创业板市场基本特征基本相似。市场主要对象是创新型中小企业，因此上市的门槛较低，对企业的股本规模、经营年限、业绩要求都相对较为宽松。板块具有灵活升降制度，创业板上市的中小企业发展壮大后，在具备主板市场上市条件时可申请转板。（三）新三板市场新三板市场，又称为区域性场外交易市场，主要解决企业发展过程中处于初创阶段中后期和幼稚阶段初期的中小企业在筹集资本性资金方面的问题, 以及这些企业的资产价值(包括知识产权)评价、风险分散和风险投资的股权交易问题。板块以较低准入条件和更便捷核准为特色，提供转板机制，拓展民间投资渠道，解决大量中小企业融资问题，缓解IPO压力。截至2016年12月，
4、挂牌公司总数已突破1万家。（四）四板市场四板市场即区域性股权交易市场，是为特定区域内的企业提供股权、债券的转让和融资服务的私募市场，由省级人民政府监管，比如上海股权托管交易中心、深圳前海股权交易中心、浙江股权交易中心等。以新三板和四板市场为主体的场外市场对于促进企业特别是中小企业股权交易和融资，鼓励科技创新和激活民间资本，加强对实体经济薄弱环节的支持，具有积极作用。二、我县对接多层次资本市场的现状（一）基本情况近年来，在县委、县政府的大力推动下，通过广泛宣传发动、政策扶持、辅导培训和典型示范等工作举措，全县上下对挂牌上市工作的认识越来越高，思想越来越统一，特别是今年以来，在全省率先出台关于鼓励
5、和扶持企业多层次资本市场挂牌上市的若干意见，全省首个县级股权市场顺利开板，我县在推动企业对接多层次资本市场工作上成效显著，截至目前，全县共有国内外主板创业板上市企业4家，新三板挂牌企业31家，浙江股权交易中心挂牌企业149家，其中新三板挂牌企业数位居全省各县第一。（二）目的意义健全多层次资本市场体系，是发挥市场配置资源决定性作用的必然要求，是推动经济转型升级和可持续发展的有力引擎。1. 有利于创新体系建设和促进中小企业发展。多层次资本市场是中小企业成长壮大的突破口和关键途径。县规模以上中小企业完成利润占规模以上企业利润总额的66.8%，特别是一批相当优秀的中小企业已经成为自主创新和助推县域经济
6、快速、稳健发展的重要力量。但由于资本市场结构性矛盾，资本市场始终存在着“两个失衡”，即间接融资和直接融资的失衡、国有企业与中小企业融资的失衡。因此，发展多层次资本市场，拓宽对我县中小企业的融资服务具有重要意义。2. 有利于企业向“集约型”经济增长方式转变。对“资本”这一生产要素的合理配置，是资本市场的功能之一。整体而言，我县经济增长方式还是具有明显的“粗放型”特征，对资源的消耗居高不下，表面来看这是因为企业的技术欠缺，其实质则是企业的制度落后。一个发达的资本市场体系，不仅可以满足各层次企业的融资需要，实现社会资金和引导资本有序流动，更重要的是，资本市场能够优化上市公司的管理机制和股权机制，降低
7、经营成本和提高经济效益，促进经济发展方式的转变。3. 有利于政府防范和化解经济金融风险。我国金融结构长期失衡，直接融资比重偏低，实体经济过度依赖银行信贷。潜在不良贷款、影子银行、地方政府融资平台、房地产市场等方面的风险相互关联且正在累积。多层次资本市场可以提供多元化的股权融资，加快资本形成，降低实体经济杠杆率；有助于盘活存量资产，进一步改善金融结构，改变过度依赖银行体系的局面，分散和化解金融风险隐患。（三）存在问题1. 资金瓶颈。对于中小企业来说, 尤其是处于创业阶段的中小科技企业来说，资金短缺是制约他们快速发展的最大阻力。从我县发展现状来看，资金瓶颈的问题还未得到根本解决，具体表现在融资形式
8、单一。目前由于资信等问题中小科技企业很难获得银行贷款，企业融资主要限于单一的股权融资。但与此同时挂牌上市门槛等原因，又进一步限制了企业的融资需求。2. 公司治理结构不够完善。由于我县的大多数企业还未挂牌上市, 甚至还没有完成股份制改造，使得公司治理结构不够完善，企业运作不够规范。我县许多中小企业对资本市场的作用、治理结构的意义认识不够，上市意愿并不是很强烈，改制的积极性也比较欠缺。从整体上, 我县完成股改的企业数量相对偏少, 符合挂牌上市要求的更少。3. 人才约束。作为身处沪、杭、宁三大城市包围圈的百强县，虽然极具区位优势，但也直接深受这三大城市对我县人才的虹吸作用影响，加上大多数企业激励机制
9、不够完善，导致目前主体专业结构仍停留在满足传统的产业结构层次上，新技术专业人才和跨领域、跨行业、跨学科的复合型人才相对短缺，这明显制约了县域新兴产业实现再突破。4. 新三板挂牌难度提高。我县多数中小企业因经营规模偏小、营运时间较短、财务结构不合理等因素不符合主板和创业板的上市条件，新三板挂牌条件本与中小企业现状高度契合，但进入万家时代的新三板市场，2017年挂牌企业的数量增速将有所减缓，一方面主办券商已经提高了对于挂牌企业的要求（增加两类非科技创新类公司不再予以挂牌等要求）；另一方面IPO开闸，券商精力也趋向投入主板市场。三、对策建议（一）从拟挂牌上市企业角度，要根据自身的实际情况，抓紧股份制
10、改造、规范运作，择机挂牌上市，为企业的发展奠定扎实基础1. 建立现代企业制度。拟挂牌上市企业应严格按照公司法和证券法等相关法律法规的规定，进行规范化股份制改造，建立适应现代企业发展规律和挂牌上市要求的企业组织制度。按照建立现代企业制度的要求，理顺产权关系，完善公司治理结构，理顺股东大会、董事会、监事会和经理层的关系，健全决策与制衡、激励与约束协调的运行机制，规范企业的经验管理。同时，要注重进行管理方式的创新，建立适应挂牌上市企业特点的管理模式，实现人本化管理、知识化管理、战略性管理。2. 规范企业正常运作。拟挂牌上市企业在股份制改造的过程中，要注意安排好公司的股权结构。合理的股权结构是公司规范
11、发展的基础，应避免产生同业竞争、关联交易的结构，在具体比例上要重点结合企业的实际情况，形成合理有效的法人治理结构的股权结构。同时，要注重产权的明晰和财务的规范，在企业历史上遗留下来的问题要争取一次性、不留后患地予以解决，需要补办的手续和补缴的税收应及时完成。3. 做好路径时间规划。企业进入多层次资本市场有多种渠道和方式，可以是直接挂牌上市，也可以间接挂牌上市，即通过买壳、借壳及其一系列并购重组与资本运作方式实现挂牌上市的方法。企业在市场、板块的选择上，目前可供选择的范围就有境内外市场、主板市场、创业板市场、新三板市场之分。企业选择在哪个资本市场挂牌上市，要根据各个板块的情况，包括其市场规模、市
12、场稳定性、投资者情况、挂牌上市条件、融资成本、监管要求等，结合企业自身的实际情况进行综合分析和判断，联合专业中介机构团队制订时间计划表，慎重选定切合企业自身实际需要的路径。（二）从已挂牌上市企业角度，要紧跟市场变化趋势，及早布局战略发展规划，高效利用资本市场平台，让企业发展走上快车道1. 做好战略发展规划。已挂牌上市企业应在主办券商等专业中介机构的协助下，深入调研企业所在行业的现状和发展趋势，结合自身实际需要，设定企业未来三至五年的发展目标，包括定性目标和定量目标。围绕发展目标，制订详细、具有可操作性的战略发展规划，包括企业管理团队建设、市场拓展、技术创新、产品延伸、财务预测、融资规划等。同时
13、，积极开展项目融资路演，对接投融资机构，不断修改完善战略发展规划。2. 完善内部激励机制。充分利用股份制公司同股同权等优势，在企业内部探索建立股份参与、股份期权、利润分享和年薪制等多种形式的激励约束机制，尤其是长期的激励机制，优化引才、留才、用才环境。同时，充分认识管理在高科技企业技术创新和技术优势形成过程中的重要作用，除对企业技术人员进行激励外，注重对管理人员建立起激励约束机制。3. 用好资本市场工具。已挂牌上市企业高管团队应加强培训学习，在思想层面打破既有观念的束缚，树立创新思维和互联网意识，探索尝试商业模式创新。同时，不断提升资本运作的水平，在专业中介机构团队的指导下，利用好股权融资、债
14、券融资、并购重组等资本市场工具，由单一的内生性发展向外向、内向同步发展方式转变，借助资本杠杆实现跨越式发展。（三）从地方政府角度，要完善优化企业对接资本市场的环境建设1. 招引和培育有挂牌上市潜力的科技型中小微企业。建立起挂牌上市后备企业资源的发掘、招引和培育机制，储备更多的拟挂牌上市企业资源。充分发挥国家大学科技园等五大科创园、众创空间和“飞地”在发掘和培育拟挂牌上市后备企业资源中的作用，在加大对外招引科技型中小微企业力度的同时，注重入园企业的孵化培育。政府各有关部门协调企业、券商和其他有关中介机构等各方密切配合，相互协作，继续按照“辅导一批、股改一批、上市一批”的工作思路，动态管理拟挂牌上
15、市企业资源库。2. 建立企业对接资本市场的综合服务平台。证券中介服务机构是资本市场连接挂牌上市企业的重要桥梁，承担着企业的发掘、改制、挂牌上市辅导、并购重组、融资、财务顾问、法律顾问等服务。要充分集聚证券中介机构、投融资机构所拥有的资本、人才、专业水平、信息等优势。政府要搭建市场化、专业化、全方位、一站式企业对接资本市场的综合服务平台，整合集聚高层次人才、高新科技产业、高端中介服务、高效政务环境等各类资源要素，努力让资本找到产业、产业找到科技、科技找到人才、人才找到服务。3. 大力支持和发展风险投资产业。大力招引金融新业态机构，积极发展天使投资、创业投资和产业投资等私募投资机构，培育金融专业人才队伍。积极支持风险资本向具有发展潜力的科技型企业提供股权投资，建立政府资金为导向，民间资本为主体，积极吸收国内外风险资本参与的模式，多渠道解决风险资本的来源。进行制度创新，探索适应风险投资的运行机制，设立专项补助资金，加大投资风险补偿力度，探索构建投资容错机制，鼓励投资机构敢投、多投我县科技企业，营造良好的风险投资氛围。1
