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1、吉林大学硕士学位论文 论文摘要 投资决策的核心问题是如何在不确定的环境下对资源进行分配和利用， 投资者一直在寻找对风险投资优化的方法。对任何投资，风险和收益是并存的，期望收益，就得承担风险。如何以最小的风险获得最大的收益，是金融经济学几十年来一直研究的主要内容。 本文通过对风险、 投资者效用及风险偏好等方面的研究，给出了投资者效用模型、风险偏好模型，以及等效用无差异曲线模型。为投资组合的优化提供了一定的条件。 风险是在以特定利益为目标的行动过程中， 若存在与初衷利益相悖的可能损失即潜在损失，则由该潜在损失所引致的对行动主体造成危害的事态。这种危害事态就是我们所定义的风险。风险作为一种事态，涉及
2、到以下五个要素：行动，行动主体，利益，可能损失，危害性。其中行动和行动主体属 取决于主观要素或人为要素， 于行为人的选择；利益和可能损失属于客观要 取决于大自素或物质要素， 危害性则是后者作用于前者 然或运行系统的选择；的一种效应。 风险具有其特有的属性，即：隶属性，危害性，并存性。在这三种属性中危害性是最根本的属性。 风险分为普通风险和投机风险。 二元风险是结构上最简单的风险。多元投机风险是金融与证券中最普遍最典型的风险。当多元投机风险的收益取唯一值时，即为多元普通风险；当多元投机风险的收益和损失都取唯一值时，即为二元风险。 风险的分布可用数学方式来表达， 风险的分布有离散型分布和连续性分布
3、。 投资者在进行投资时， 都希望承担最小的风险，获取最大的收益。为了分散风险并取得适当的投资收益，投资者往往采取组合投资的方式，即选择流动性投资的适当组合。投资者的投资期望收益就是投资资产的可能收益的概率平均值。 论 文摘 要 投资者在进行投资选择时，不是仅以期望收益作为投资选择的唯一标 准，投资者效用同样是投资者投资决策的依据。投资者的效用是其财富的函数，但一项投资所能带来的财富又是不确定的，因而投资者效用是一随机变量的函数，投资者只能通过估计其效用的概率分布，确定其期望效用来指导自己的投资活动。 投资者效用是财富的函数，这些函数关系可分为三类：凹性效用函数、 凸性效用函数和线性效用函数，分
4、别表示投资者对风险是持回避态度、追求态度，还是中性态度。由此将投资者分为三类：一类是风险规避者，这类投资者对确定的财富的追求要比对具有相同期望的风险财富的追求更强烈。另一类是风险角逐者，这类投资者对风险财富的追求要比对具有相同期望的确定财富的追求更强烈。还有一类是风险中立者，这类投资者对确定财富的追求和对具有相同期望的风险财富的追求是相同的。投资者效用所体现的是高风险高回报的市场经济规律。 投资者效用的风险偏好分为定常风险偏好和可变风险偏好。对给定的同类风险，无论外部条件是否变化和怎么样变化，行为人都将以恒定水平的风险偏好特性，去规避该类风险，或去角逐该类风险，或者持中立态度，直至结局出现。我
5、们称这种风险反应为定常风险偏好特性。定常风险偏好特性包括定常风险规避、定常风险角逐和定常风险中立三种类型。对于给定的同类风险，当客观条件发生变化，即行为人经济实力或可支配财富发生变化，其风险偏好特性水平也将随之改变，我们称这种风险反应为可变风险偏好特性。更具体地说，当行为人可支配财富水平增加或减少，其风险偏好特性水平也随之增减或减少，故这种可变风险偏好特性又称之为递增或递减风险偏好特性。 通过对投资者的年龄、收入、 支出、投资取向等等与承担投资风险有关的问题的测试，可判断投资者的风险偏好类型。 定常风险偏好的效用函数为： ） （ 当 时 ） ， 示 险 者 用函 当 ， （ ”（ 。 ， ，
6、） 表 风 规避 效 数。 吉林大学硕士学位论文 ， （ 飞） 表示 ） 时， ，。 ， 风险角逐者效用函数。 风险中立者的效用函数为： ） （ 不同投资者的偏好曲线是可以通过投资者对任意定义虚拟证券的投资 决策而得到。这对投资者的投资决策具有很重要的指导意义。 一般而言， 经济实力或可支配财富水平的高低，往往会影响到行为人的风险偏好特性及其水平。由于财富水平的增加与减少无法直接与风险效用联系在一起，所以想找出确定的函数表达式来表示可变风险偏好效用函数是很难 的。 在同等效用情况下， 行为人根据 自身效用所反映的风险与收益关系的曲 线。线称为效用的无差异曲 它表明行为人在投资过程中，为期望得到
7、的收益所愿意承担的风险，而此时他所获得的满足感是相同的。本文给出了效用的无差异曲线的数学模型。获得效用的无差异曲线是寻求投资组合最优解的基础和关键。 我国股市通过近十年的发展， 经历了从无序到有序，从盲目投资到理性投资的漫长发展过程。由于投资者逐渐成熟，理性投资己成为投资主流，由此引发的如何提高投资决策的科学性， 性已 减少盲目 成为投资理论研究的重 点。规避风险的投资组合已成为投资者理性投资的首选。根据 投资理论，投资者在选择投资组合时一定会根据自己的效用偏好，在投资组合的效率前沿上选择最优的投资组合。 总之，本文对风险及投资者风险偏好的探讨，旨 在更有效地刻划出投资者风险偏好，对投资者在投资过程中进行科学决策提供一定的指导。 论文摘 要 ， ， ， ， ， ？ ， ， ：， ， ， ， ， ，
