2013年铁路货运行业分析报告

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1、2013年铁路货运行业分析报告2013 年 5 月目录一、货运改革起步，加大经营机制转换 3.1、铁路正在加大运输组织和营销服务改革 3.2、货运深化改革促进铁路货运量长期性回升 4.二、运量下滑倒逼货运改革 5.1、铁路货运量增速出现显著下滑，煤炭运量疲弱 5.2、经济下行影响铁路煤炭运量 5.3、大宗物资供应结构变化是货运量疲弱的另一因素 74、运输组织滞后、运价上涨挤出运量 9.三、运能快速增长是推动货运改革的重要因素 1. 11、运能增长进入加速阶段 1.12、运能增长需要更充沛的运量匹配 1.3四、长期看运输结构将发生变化，集装箱化趋势有望加强 141、煤炭等大宗商品的运输量增长空间

2、受限 1. 42、预计铁路运输将更加集装箱化 1.5五、风险因素 1.7.1、改革力度不及预期 1.72、需求风险 1.7.3、成本上升风险 1.7.六、投资建议：短期运量回稳和长期运量增长提升投资价值 17一、货运改革起步，加大经营机制转换1、铁路正在加大运输组织和营销服务改革5 月起中国铁路总公司加大铁路货运营销力度和组织改革，提高 运输效率，争取货源的增长。中国铁路总公司正加大铁路货运市场开发的力度， 主要手段包括 网上受理、 实货制和全程物流服务。 对于货运需求进行敞开受理将减 少体制外利益的循环， 增加客户满意度水平， 实货制则推动从被动转 向主导市场需求，做到有货必装、随到随装。我

3、们认为进行 “门到门 的运输则解决了客户更多的交易成本问题， 推动铁路货运向现代物流 转型，而不是单纯的货物承运人角色。此外，铁路可能会加大经营机制的转换， 有可能推动铁路局之间 的重组，加大其市场经营主体的地位，建立以利润为考核点的机制。我们认为上述方向是铁路在发展过程中提升自我效率、 实现内生 增长的改革。长期看，铁路可能会吸收公路的货源，实现铁路市场比 例的不断回升。这或是解决运量下滑和运能增长之间矛盾的关键所 在。集装箱业务发展方面， 中国铁路总公司或将对集装箱行业进行重 新制度设计。我们预计对于原来铁路自备集装箱的审批将进一步放 开，允许铁路ISO标准的企业自备集装箱（含特种集装箱）

4、上线运输, 不再经有关铁路部门批准。 此外，也可能会重新定位中国铁路集装箱 公司的承运人地位。对于铁路集装箱， 预计将会不断朝市场化方向发展， 如果能够简 化审批，如铁龙物流等公司的特种箱业务将迎来广阔的发展空间我们认为如企业自备箱的放开则可能会对铁龙物流有少量冲击，但长期看将会培育铁路集装箱庞大的市场规模。需求方将会根据自身的发展更多地将集装箱委托给例如铁龙物流这样的集装箱管理机构 运营，长期影响则正面。2、货运深化改革促进铁路货运量长期性回升我们认为铁路在寻找货源方面变被动为主动，将促进铁路货运量 实现长期内生增长。预计2013年铁路全年运量将扭转下滑局面，有 望实现增长。未来三年需求自然

5、增长预计带来运量提升 3%左右，如果货运组 织改革能够见到成效，铁路货运量增速将再提升 3-5个百分点，因此 增速有望提升至6-10%。长期来看，铁路货运比例相对公路有望逐渐 稳定并趋于提升。不考虑建设基金，如果整个铁路体系运量增长10%，每年有望增 加收入约300亿元，假设运价平均增长5-10%,则货运体系收入合计 增加约450-600亿元，而运量和运价的提升带来的边际成本较低，因 此将能有效改善铁路的财务状况。表1:运输组织改革和营销管理加强影响测算单位：亿吨公里201120122013E2014E2015E2016E铁路29465.7929187.0929770.8331557.0834

6、397.2237836.94同比6.6%-0.9%2.0%6.0%9.0%10.0%其中：自然增长2.0%3.0%4.0%4.0%货运改革促内生增长3.0%5.0%6.0%公路51,333.1659,992.0167790.9774570.0782027.0889409.51同比18.3%16.8%13.0%10.0%10.0%9.0%铁路公路57.4%48.7%43.9%42.3%41.9%42.3%资料来源：中国铁路总公司运量下滑倒逼货运改革1铁路货运量增速出现显著下滑，煤炭运量疲弱铁路行业放松管制可以推动行业效率的提升，带来效益的长期改 善，即使在没有运量持续增长的情况下。但我国铁路货运

7、量2012年首现13年以来负增长，且增速下滑幅 度较大。2012年铁路货运量与货运周转量均同比下滑，增速分别为 -0.7%和-0.9%，国铁货运量更是下降1.8%,增速较2011年降低超过 8个百分点。2012年，铁路煤炭运量16.85亿吨，同比下滑2%，占总货物运 量的比例为43.3%。今年3月下降幅度继续加大，煤炭运量下降达到 4.4%，一季度我国煤炭铁路运输量继续同比下滑3.2%。图2 :比重较大的煤炭运量下降幅度明显图1:我国铁路货运量增速出现显著下滑资料来源：中国铁路总公司20.0018.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00煤炭运量（亿

8、吨）17.2%同比12.2113.45|3.26N I IW资料来源：中国铁路总公司20.0015.0010.005.000.00-5.002、经济下行影响铁路煤炭运量铁路运量下滑与我国煤炭和冶金类等大宗物资的铁路货运比例日益提升密切有关。2012年煤炭和冶金合计占铁路货运量的比例近80%。过去该类物资为铁路运输中优先保障运输的产品。经济增长速度波动对货运增速的影响日益显著，此前的 2009年 金融危机及随后的我国4万亿元投资刺激分别降低铁路货运量增速 5 个百分点和拉高9个百分点。因此2012年我国经济增速下降是影响 铁路运量的重要因素。图3: GDP增速下滑对铁路货运量形成冲击，增速明显下

9、降资料来源：WIND资讯，原铁道部我国经济结构中对投资等依赖度较高，因此投资的下降可能对与 投资有关的煤炭、钢材和矿石等铁路运量结构中比重较大的部分影响 较大。这与美国铁路非大宗物资比重高、 集装箱比例占比约40%形成 对比。图4:我国铁路货运量结构中以大宗物资为主（2012年）I煤炭 冶金.其他资料来源：中国铁路总公司3、大宗物资供应结构变化是货运量疲弱的另一因素我国铁路煤炭流向集中在山西河北、山东、河南，山西到河北 主要指大秦线、朔黄线的电煤下水外运，内蒙古铁路运输流向主要为 辽宁、吉林和黑龙江。表2:我国煤炭铁路运输流向概况（2011年）发省到省数量亿吨）发省到省数量亿吨）河北3.28河

10、北1.05山东0.85|内蒙古0.65山西0.32辽宁0.9山西河南0.25|内蒙古黑龙江0.36湖北0.21吉林0.35其他0.86 |其他0.03合计5.77合计3.4资料来源：原铁道部一方面，全球能源供应结构因为空气污染压力、 页岩气革命等因 素带来煤炭地位的下降；另一方面，煤炭和矿石的进口，即资源利用 区域的改变影响了我国的大宗物资运量。2012年我国煤炭进口总量总计近 3亿吨。2012年我国煤炭进口 量占铁路运量的比例已经达14%,因此铁路运量对煤炭进口量的变化 日趋敏感。我国今年一季度煤炭进口量依然强劲，达到 8000万吨, 同比增长30.1%。煤炭进口量是我国铁路煤炭运量的 14

11、%,这对铁路的煤炭运量造 成直接冲击。从未来发展趋势看，庞大的基数效应可能会继续造成铁 路运量变化的不确定性。图6 :煤炭进口量占铁路运量的比例达图5: Q1我国煤炭进口量增长 30.1%资料来源：海关总署14%1510煤炭进口占铁路运量比例1405-4.23.43.010.6 10.69.50 IIIdI2006200720082009 201020112012资料来源：原铁道部，海关总署以对大秦铁路的影响为例，大秦铁路大秦线运输动力煤主要目的地为东南沿海区域电厂。近几年面临的进口替代压力正在加大， 成为 影响大秦线煤炭运量的最大不确定因素之一。根据我们的统计，两广、福建和江浙沪2012年动

12、力煤煤炭进口量高达7131万吨，同比增长超过50%。从增量来看，近两年增量成倍数级增加。2010-2012年煤炭进口增量分别达到约600/1200/2400万吨。2012年2400万吨的煤炭进口增量对大秦线和朔黄线的运量增长冲击显而易见图7:沿海主要省市煤炭进口量加速增长东南沿海省市动力煤进口量（万吨）资料来源：WIND资讯广西广东21.5%23.7%11浙江16.6%福建21.1%江苏上海11.7%5.4%图&沿海主要省市煤炭进口资料来源：WIND资讯铁路煤炭运量下滑不只发生在中国。美国煤炭的铁路货运量同样 也在下滑。根据美国AAR数据，美国铁路煤炭运量占总运输车数的32% （2013年一季

13、度），目前也正处在快速下滑的阶段。上年四季度 下滑20%，今年一季度继续下降6.8%。我们认为这或是美国能源供应发生变化所致， 丰富的页岩气及石 油正在对煤炭形成替代。从美国铁路中相关石油制品的增长速度可以 得到证明，过去四个季度以 34-46%的速度快速增长，而且增速仍在 提升。2012年北美铁路石油运输量增长了 38%,其中BN和CP均增 长了 90%左右。因此，煤炭运量下滑与全球能源供应结构也有很大的 关联度。图10：美国石油及相关产品运输量快速图9 :美国煤炭运量快速下滑资料来源：Bloomberg增长30000025000020000015000010000050000石油（车数）同

14、比50.0%45.0%40.0%35.0%2011 2011 2012 2012 2012 2012 2013 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q130.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%资料来源：Bloomberg4、运输组织滞后、运价上涨挤出运量除了我国经济放缓、能源供应变化等因素外，我国公认的铁路体 制因素问题可能也是带来运量不足的原因之一。过去多年因为需求旺盛、铁路运价相对便宜，带来铁路运输需求 难以全部有效满足，铁路运输出现选择性的客户服务， 部分客户因为 无法拿到运力或者时效性较弱而转向公路运输，导致市场份额下降。 因此铁路体系在运输组织、营销管理等方面还远远落后于其他行业。在需求突然转向时，虽然铁路已经基本实现了政企分开， 但这种 被动接受客户需求而不主动寻求货源的格局尚未扭转。 因为此前运能 瓶颈、服务效率较低的存在，铁路运量相对公路运量在持续下降。而更为重要的是铁路货运价格无法反映供需关系，尤其是在通货 膨胀压力大时。