系数理论及在股票市场中的运用浅析

β系数理论及在股票市场中的运用浅析》 《β系数理论及在股票市场中的运用浅析》原创窗体顶端窗体底端系数理论及在股票市场中的运用浅析 理论及在股票市场中的运用 β 系数理论及在股票市场中的运用浅析 系数的含义、测定、运用等基本理论和方法回顾（文献综述） 一、β 系数的含义、测定、运用等基本理论和方法回顾（文献综述） （一）β 系数的基本概念 β 系数是表示某一证券或证券组合相对于整个证券市场的风险程度的比较 指标，所以有时又被称为风险度或反应度这一系数表示证券收益率受系统因素 影响的程度 虽然系统性风险影响所有证券， 但对每一证券的影响程度并不相同 其定义式为： 其中： Ri 为证券 i 的收益率； Rm 为市场组合的收益率； 为证券收益率与市场组合收益率之间的协方差； 为市场组合收益率的方差 β 系数主要有以下几方面的特征：β 系数反映证券（或证券组合）对市场 组合方差的贡献率；资本资产定价模型揭示了 β 系数是单个证券或证券组合的 合适的风险测度指标，是对其系统风险的量度，随着 β 系数的提高，资产的期 望收益率也随之升高；β 系数用来表示单个证券或证券组合的系统风险同正常 风险（市场整体风险）的关系，或者说，β 系数是一种系统风险的指数。

（二）β 系数的测定方法 由于“真实的”β 值不能通过直接计算得到，通过抽样估计出来的 β 值只 是对真实的 β 值的一种近似度量因此，如何准确有效地计量 β 值就成了一个 重要的问题一般主要有以下几种方法： 1.根据 β 系数的定义计量 1 其中： 是证券 i 第 t 月（或周、日）收益率； 是证券 i 的月（或周、日）平均收益率； 是证券市场组合第 t 月（或周、日）收益率； 是证券市场组合的月（或周、日）平均收益率 2.根据资本资产定价模型（CAPM）估计 β 值 资本资产定价模型（CAPM）指出，当市场处于均衡状态时，某一证券的投资 收益和风险存在一定的关系，其模型为： 其中： 是某股票的期望收益率； 是市场的平均收益率； 是无风险利率 CAPM 本身是建立在一系列关于投资者行为假设和完全市场假设基础之上的 均衡模型， CAPM 估计 β 应满足苛刻的前提假设， 用 包括市场完备、 信息无成本、 资产可无限分割、投资者厌恶风险、投资者对收益具有共同期望、投资者可按无 风险资产收益率自由借贷等经济学假设而且 同时由于通货膨胀，CAPM 模型涉及到无风险利率 的估计实际上是不可能的。

在现实金融市场中是不存在 的这些都在一定程度上限制了 CAPM 在估计 β 系数上的应用，目前在实证研究 中较少使用 CAPM 估计 β 值 3.根据单指数模型估计 β 值 2 与 CAPM 相比， “单指数模型” （也称市场模型）基于现实市场中证券资产的 价格或收益变动普遍存在同涨同跌的现象， 认为这种联动关系是由于共同因素的 影响，这一共同因素的最佳度量是市场收益它描述了证券期望收益与市场期望 收益之间的关系，不论证券市场是否处于均衡状态，因此没有苛刻的前提条件 而且该模型根据证券实际收益和市场实际收益这两个变量的数据就可以估计 β，无需无风险利率与标准 CAPM 模型相比较，市场模型的理论假设、应用条 件以及模型中的参数个数都较少，更具有可操作性，因此在涉及 β 系数的实证 研究中，大多数研究采纳了市场模型来估计 β 系数，市场模型在我国目前的实 证研究中也得到了广泛的应用其模型表述如下： 其中： 代表股票 i 在时间 t 的收益率； 是时间 t 的市场收益率，一般用股票指数收益率代替； 和 为模型参数； 为随机项 实证研究中，在应用单指数市场模型时，市场组合替代物的确定，国外的研 究在 β 系数的实际估计中，基本上都采用市场指数的收益率作为市场组合收益 率的替代；国内的研究一般用上证 A 股指数，深证 A 股指数等。

一般来说，在市 场指数的编制方法既定的情况下， 作为市场组合替代物的指数所包含的证券种数 越多，β 系数估计的偏误程度越小 （三）β 系数的应用 资产资本资产定价模型诞生以来，各种理论争议和经验检验不断涌现尽管 该模型存在许多疑问， 但是以其理论的简单性、 逻辑的合理性赢得了人们的支持 各种实证研究验证了β系数理论的科学性及适用性 β系数的应用价值体现在两 个方面：一是从企业外部投资者的角度，考察β系数在证券投资分析与决策中的 应用价值；另一方面是从企业内部经营管理者的角度，考察β系数在企业经济活 动与管理中的应用价值 目前， β系数被广泛应用于证券分析与投资决策领域中 3 β系数已成为证券分析中的重要因素， 许多投资咨询公司定期公布所有公开交易 的股票的β系数值，供投资者参考β系数应用主要有一下几个方面： 1.投资决策 β 的重要应用表现在其作为未来决策的依据，具体表现在两方面： （1）在预测未来市场运动的基础上，通过预测 β 系数，估计组合或个股的 未来收益率； （2）在预测未来市场收益的不确定性的基础上，通过预测 β 系数，估计组 合或个股的未来收益的不确定性可见，β 系数为投资组合管理提供了资产选 择与风险控制的基本信息，有利于对投资组合的选择及调整做出合理的决策。

2.业绩评价 β 系数被广泛地应用于对过去投资业绩的评价根据资产定价模型，投资 组合的管理者应消除所有的非系统性风险，因此，只有系统性风险才能反映投资 组合的真正风险，于是 β 系数就成为业绩评价时的重要因素 3.资产估价 风险是资产定价的重要因素β 系数描述了股票的一个基本风险因素，从 而在资产的定价， 包括可转换资产的定价实践中得到越来越多大应用 著名的 “资 本资产定价模型”以及更一般的“Black 资产定价模型”中，β 都是证券期望收 益率的唯一决定因素 4.β系数在企业财务管理中的应用 β系数在企业中的调节、 控制和指示作用主要体现在其对企业财务分析的重 要贡献上传统的财务分析是在确定性环境下对企业的财务活动进行分析，而现 实社会中充满各种风险和不确定性，风险的客观存在要求投资者、债权人和企业 的经营管理者在作出财务决策时， 必须把风险因素融入财务分析之中 只有这样， 才可能作出客观的评价和决策β系数是一种系统风险的测定指标，把β系数引 入财务分析中使人们认识到受益于风险的匹配 投资者必须根据自身承受风险的 能力量力而行，在风险与收益之间进行权衡后再采取行动 4 二、研究意义和价值 近 30 多年来，β 系数的研究与应用一直是资本市场中资产定价和风险管理 理论与实践的热点之一，争议颇多，其中研究的重点在于 β 系数的稳定性及其 变动特征等方面。

一方面，β 系数是正确理解资本市场理论中有关收益——风 险关系的关键参数，β 系数的稳定与否对于 CAPM 模型在投资决策方面的应用如 资产定价、股票收益预测和投资绩效评价至关重要；另一方面，资本市场上的许 多事件研究也都依赖于 β 系数的稳定性 在 CAPM 模型中，所有参数均表述为期望值的形式β 系数作为输入参数， 理论上应采用未来期的 β 系数值但是，β 系数本身也是未知参数，无法从市 场中直接观察得到，只能根据过去时期的数据进行估计，为事后计量值这一做 法实际上还隐含了一个重要假设，即 β 系数在一定时期内是完全稳定不变如 果用历史数据计算的 β 系数估计值不具备较好的稳定性，就不能作为未来期 β 系数的有效估计，CAPM 模型在实践中的应用将会受到极大的限时同时，在证 券分析和投资管理中，对系统性风险的事前预测比事后估计更为重要，而能否准 确地预测未来的 β 系数， 关键也在于用历史数据估计出来的 β 系数是否具有一 定的稳定性因此，β 系数的稳定性研究具有十分突出的理论和现实意义很 多学者都认识到这一问题的重要性， 他们先后以各种方法检验 β 系数的稳定性， 分析 β 系数的变化特征。

β 系数的影响因素研究也具有重要的理论价值和现实意义，它不仅揭示了 除市场因素之外，宏观经济条件、公司的基本特征等也是潜在影响 β 系数的重 要因数，从而使得人们对 β 系数之所以不稳定及其变动特征的探究有了更为明 确及合理的解释同时，对影响因素的研究还能区分不同影响因素的重要程度， 确认其影响方式和影响程度，因此也为 β 系数的可预测性提供了科学的理论依 据和分析方法 三、研究对象的确定 （一）研究对象 本文选取的研究对象为万科 A（000002） 、招商地产（000024） 、中华企业 5 （600675） 、金融街（000402）共四只股票该四只股票企业均属房地产开发与 经营行业 （二）选取原因 由于房地产行业是中国近几年的支柱产业， 且该产业涉及的上游和下游产业 比较广泛，基本能反映中国经济的发展情况房地产业类公司上市也比较早，因 此本文选择房地产类的几个股票作为研究对象来计算贝塔系数 选用的股票时考 虑了地域、企业性质等情况：例如本文选的股票有北京、上海、深圳的企业；既 有国有企业，也有民营、合资企业 沪深 300 指数是由上海和深圳证券市场中选取 300 只 A 股作为样本编制而成 的成份股指数。

2005 年 4 月发布，考虑到这个问题所以本文采用的时间段为 2005.9.30——2008.9.30沪深 300 指数样本覆盖了沪深市场六成左右的市值， 具有良好的市场代表性，因此本文采用沪深 300 的收益率为市场组合收益率 四、数据获取和整理 截止至 2006 年 3 月 5 日共有 358 家上市公司完成了股权分置改革，实现了 股份的全流通，由于我国的股权分置改革刚刚起步，大多数上市公司全流通后的 交易数据还比较少，无法准确地计算出股改后上市公司的β系数值为了便于进 行不同时期的比较和检验， 我们必须选择一些较早完成股权分置改革的上市公司 作为研究对象本文选取的研究对象在 2005 年 9 月 30 日已完成股改 由于受所选数据较少的限制， 本文使用上市公司的月收盘价作为计算β系数 值的参考数据在β系数值计算时采用沪深 300 的收益率为市场组合收益率本 次计算没有考虑股票的增发、分红、配股、停牌等因素本文所用数据主要来源 于网易财经频道，根据每个股票的分时图查找研究对象的月初和月末收盘价，同 时查找沪深 300 月初和月末的指数 具体计算方法是根据该股票当月月初和月末 的收盘价计算该股票当月的收益率， 同样方法计算沪深 300 月初和月末的指数月 变化率。

再根据每个股票月收益率和沪深 300 指数月变化率计算研究时段内该股 票的协方差和沪深 300 指数的方差， 最后该股票的β系数就是该股票在研究时段 内的协方差除以研究时段内沪深 300 指数的方差具体计算见下表 6 时间 2005.9 2005.10 2005.11 2005.12 2006.1 2006.2 2006.3 2006.4 2006.5 2006.6 2006.7 2006.8 2006.9 2006.10 2006.11 2006.12 2007.1 2007.2 2007.3 2007.4 2007.5 2007.6 2007.7 2007.8 2007.9 2007.10 2007.11 2007.12 2008.1 2008.2 2008.3 2008.4 2008.5 2008.6 2008.7 2008.8 2008.9 协方差 贝特系数 万科 月收益率 招商地产 月收益率 中华企业 月收益率 金融街 月收益率 沪深 300 收盘点数 月增长率 0.0694 -0.0065 0.1307 0.1445 0.1061 0.2009 -0.0494 -0.0400 -0.0542 0.0044 0.2456 0.0986 0.0801 0.4629 0.2901 -0.0094 -0.0365 0.1252 0.0893 0.6210 -0.0149 0.4798 0.1866 -0.1007 0.2894 -0.1897 -0。