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1、企业跨国并购中的财务风险分析与防范对策-以美的并购库卡为例Financial risk analysis and preventive measures in transnational mergers and acquisitions- -Based on Midea and KUKA中文摘要 近年，随着中国经济状况的日益蓬勃和经济全球化程度的逐步加深，进行跨国并购的企业数量也随之增加。由于跨国并购主要是在两个及两个以上的国家进行，各国所处的政治文化环境、法律监督环境、市场环境等存在诸多差别，因此容易产生信息不对称的情况，与国内并购相较而言需要面临更多的风险因素。而且跨国并购的规模往往更大，
2、进而其伴随的风险也高于国内并购。在众多风险中，财务风险在并购的全过程中具有显著的影响，往年多数的跨国并购案例都因为定价不准确、融资方式选择不当等原因未能成功，可见财务风险的分析和防范对企业跨国并购有着举足轻重的影响。本文以2016年美的并购德国库卡公司作为并购财务风险研究为例。首选对国内外研究现状和对企业并购风险等相关概念做出界定；其次对库卡公司并购前的财务状况进行了分析；再次分别对财务风险中的融资风险、支付风险、汇率风险、财务整合风险进行了解析；最后对相应的风险控制措施进行了分析，并基于以上分析对我国企业未来的跨国并购提出了相关的建议。关键词;跨国并购；财务风险；汇率风险 AbstractI
3、n recent years, with the increasing prosperity of Chinas economy and the deepening of economic globalization, the number of enterprises engaged in transnational mergers and acquisitions has also increased. As transnational mergers and acquisitions are mainly carried out in two or more countries, the
4、re are many differences in the political and cultural environment, legal supervision environment, market environment, etc., so it is easy to produce information asymmetry, which requires more risk factors than domestic mergers and acquisitions. Moreover, the scale of transnational mergers and acquis
5、itions is often larger, and the associated risks are higher than domestic mergers and acquisitions. Among the numerous risks, financial risk has a significant impact on the whole process of M&A. In previous years, most cases of cross-border M&A failed due to inaccurate pricing and improper selection
6、 of financing methods, which shows that the analysis and prevention of financial risks have a significant impact on enterprises cross-border M&A. This paper takes the acquisition of German KUKA by Midea in 2016 as an example. The first choice is to define the domestic and foreign research status and
7、 related concepts such as enterprise merger and acquisition risk. Secondly, the financial status of KUKA before the acquisition is analyzed. Thirdly, it analyzes the financing risk, payment risk, exchange rate risk and financial integration risk. Finally, the corresponding risk control measures are
8、analyzed, and based on the above analysis, some Suggestions are put forward for the future cross-border mergers and acquisitions of Chinese enterprises.Key wares: M&A; Financial risk; Currency risk 第一章企业并购财务风险的概念及相关理论1.1跨国并购的概念和类型 并购指的是两家或者更多的独立企业，公司合并组成一家企业，通常由一家占优势的公司吸收一家或者多家公司。并购的内涵非常广泛，一般是指兼并和收购
9、。跨国并购是指跨国兼并和跨国收购的总称，是指一国企业（又称并购企业）为了达到某种目标，通过一定的渠道和支付手段，将另一国企业（又称被并购企业）的所有资产或足以行使运营活动的股份收买下来，从而对另一国企业的经营管理实施实际的或完全的控制行为。从跨国并购双方的行业关系，可将跨国并购分为横向跨国并购、纵向跨国并购和混合跨国并购。横向跨国并购：主要目的是扩大世界市场的份额，提升企业的国际竞争力。在横向跨国并购中，并购双方有着类似的行业背景和经历，因此成为了跨国并购中企业经常采用的方式。纵向跨国并购：主要目的是为了稳定和扩大原材料的供应来源或者产品的销售渠道。在纵向跨国并购中并购双方一般是原材料供应者或
10、是产品购买者，所以对彼此的生存状况熟悉。混合跨国并购：主要目的是为了实现全球发展战略和多元化经营战略，减少单一行业经营的风险，增强企业在世界市场上的整体竞争实力。从跨国并购双方企业是否接触来看，可将跨国并购分为直接并购和间接并购。直接并购：并购企业根据自己的战略规划直接向目标企业提出所有权要求，或者目标企业因经营不善以及遇到难以克服的困难而向并购企业主动提出转让所有权，并经双方磋商达成协议，完成所有权的转移。间接并购：指并购企业在没有向目标企业发出并购请求的情况下，通过在证券市场收购目标企业的股票取得对目标企业的控制权。与直接并购相比，间接并购受法律规定的制约较大，成功的概率也相对小一些。1.
11、2财务风险的概念 财务风险有两种定义，狭义上的财务风险是指损失的不确定性；广义上的财务风险不只是指损失的不确定性，而且还包括盈利的不确定性，即财务风险既可能给活动主体带来威胁，也可能带来机会。1.3跨国并购财务风险相关理论1.3.1跨国并购财务风险的定义 在并购过程中决策的实施、目标的确认、交易结构的选择、融资方案的制定、支付方式的选择以及后期的企业整合活动中都存在着潜在的不确定因素，这些不确定因素不仅可能增加并购成本、对企业日常经营和资本结构产生不利的影响，甚至可能导致企业陷入困境。并购财务风险就是这些不确定因素对企业财务状况和经营成果不良影响的集中反映。在并购财务风险中，跨国并购相较于国内
12、并购更受到国际经济走势、并购企业所在国的经济形势影响更多。诸如国内国外财政政策、货币交易流通政策、汇率以及利率变动是系统性因素。而定价方式、支付方式、融资方式是非系统性因素。其中，系统性因素又往往通过非系统性因素发挥作用，二者共同决定着企业跨国并购财务风险的大小。1.3.2跨国并购财务风险的分类 (1)融资风险跨国并购的目标企业通常容易因为估价较高，牵扯出巨额的资本支出，因此仅仅依靠企业自身的累计难以，满足并购资金的需要。融资风险主要是指并购企业是否能在协议确定的时间点筹集并购活动所需的一切资金，以及融资结构的选择，选择方式对资本结构、偿债能力的影响。 主并企业应该在融资安排时充分考虑筹资的额
13、度、时间以及要约股份的数量等等，并且编制合理的融资安排方案。企业应该考虑是以自有资金支付还是选择债务融资、股份融资。同时，债务融资还需考虑债务期限的结构、具体的融资方式。而且企业的日常经营活动中往往存在着诸多不确定因素，因为企业必须保留一定的货币资金来应对不确定性因素，若全额以自有资金并购导致了账面流动资金短缺，很有可能增加机会成本。若以债务融资为主，很有可能导致企业背负巨额的利息负担，使得企业的资本结构偏离最佳的方向，同时企业的偿债能力、融资能力也降低。若采用股权筹资为主的融资结构，虽然可以规避利息负担也没有偿债压力，但是如果并购过程中发生了不顺利的情况或者整合失误则可能导致每股收益下降、股
14、价下滑、企业名誉受损。 （2）支付风险 支付环节是跨国并购的最后一个环节，对并购的成败起着举足轻重的作用。支付风险是指运用不同的支付方式而导致的财务风险。一般来说主要有三种支付方式;现金支付、换股支付、债券支付。 现金支付：现金支付是交易中最简单的价款支付方式。目标企业的股东一旦收到对其所拥有的股份支付的现金，就不再拥有对该公司的所有权及其所派生出来的一切其他权利。其优点在于交易简单、迅速；弊端存在两点，一是主并企业短期内需要有大额现金支出，若主并企业无法通过其他途径获得必要的资金支持，只能通过公司手持现金支付则会导致主并企业在今后较长时间内现金注出量太大而经营困难。二是在跨国并购中可能需要承
15、担一定的汇率风险。 换股支付：指在并购中兼并者将自身股票作为价金支付给目标公司股东的支付方式。采用换股支付方式不但使主并方不需筹集大量的资金，免受还本付息的压力，而且对于目标公司股东而言也有一定的好处。因为现金收入必须在本年度内申报所得，而如果以股票支付，则只有在出售时才对所得加以征税，从而将税收的时间向后延迟了，但是这以兼并者的业绩增长潜力较好或至少比较稳定为前提。所以目标企业股权的持有者必须考虑并购方股票目前的市价与未来潜力，并购方也要对目标企业的价值进行评估，并通过艰难的谈判来确定换股率，如果双方不能就换股率达成一致，换股支付便无法进行。 债券支付：指并购企业增发新债券的以换取被收购方的股票。通过债券支付，主并方无需立即支付现金即可掌握目标企业，但是发现债券程序复杂且耗时较长，容易错过最佳额并购时机，而并购后的几年内企业还需要支付固定利息，背负着偿债压力。（3）汇率风险 跨国并购是在异国企业之间的产权交易，通常用外币进行交易，因此还应考虑汇率的变动问题，目标企业的股价也会随着外币汇率的变化而发生波动。并购方在国际资本市场上买入或借入外汇时受汇率的影响，如果外币汇率相对较高，企业需要付出更多的本币兑换外币；如果选择外币借款，虽然在支付对价时候并不需要面临汇率风险，但是当
