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1、table_main宏观快评模板欧美热点追踪 第66期发布日期：2012年9月7日分析师：周金涛李树培电话：010-85130831010-85156321执业证书编号：S1440510120017S1440512070008热点追踪：欧洲央行推不限量购债计划，德国仍持反对立场欧洲央行周四(9月6日)同意推出一个新的、规模可能不设限的购债计划，以拉低欧元区困难国家的借款成本，抑制欧债危机恶化。欧洲央行行长德拉基表示，针对二级市场的新计划会解决债市扭曲问题，并消除投资人对欧元区能否存活下去的“毫无根据的”担忧。7月时，德拉基承诺将竭尽所能保卫欧元。德拉基表示，新计划将主要针对三年期以内的债券，而
2、且完全符合欧洲央行的职责范围。德国央行反对该计划，欧洲央行管委会中只有一名委员持有异议。德拉基在央行月度会议后的记者会上表示：“在合适的条件下，我们将提供一个完全有效的支撑，以避免可能出现的破坏性局面。”他还指出，购债计划没有预先设定量化的规模限制。欧洲央行声明发布前，投资人提心吊胆，等着看欧洲央行对采取行动扶助拉低西班牙和意大利借款成本上有多果断，上周政策制定者对计划的分歧显而易见。分析师表示，德拉基的声明符合市场预期。除了市场聚焦的购债计划外，欧洲央行还将指标利率维持在0.75%不变。CitiFX的G10策略师AndrewCox表示：“今日发布的细节令欧元区正在成形的安全网可靠度增加，应能
3、支持对欧元区资产的需求。”德拉基表示，欧洲央行只会帮助那些提出申请、并执行严格的政策条件要求的国家，同时还需欧元区的救助基金也购买这些债券，最好还有国际货币基金组织(IMF)参与设计和监控相关条件。声明发布后，IMF行长拉加德称对欧洲央行新购债计划表示欢迎，IMF准备在“我们的框架内”进行合作。欧洲央行再度干预欧元区债市，对为政府争取时间制定较长期危机应对措施至关重要。西班牙和意大利公债收益率(殖利率)自德拉基8月2日表示欧洲央行将购买这两国公债后已经大幅下滑。在周四德拉基宣布措施后，两国公债收益率进一步降低。德拉基称，欧洲央行不会设定特定的公债收益率目标，同时如果受助国未能达到受助条款要求，
4、欧洲央行的购债将暂停。德拉基表示，欧元区经济的复苏将是一个逐步的过程，凸显欧元区经济困境。欧洲央行对今年欧元区经济新的预估为萎缩0.6-0.2%。对政策制定者而言，一个不利因素可能是商品价格上涨，欧洲央行的声明也刺激了商品价格，布伦特原油期货周四大涨1.50美元，报每桶114.59美元，小麦期货升0.08美元，报每蒲式耳8.54美元。德国仍反对上周德国报纸报导称，德国央行行长魏德曼因对购债计划反对而考虑辞职后，德拉基的压力加重，尽管多位消息人士表示，魏德曼并未作出这种威胁，且相信将坚守岗位据理力争。此次德拉基成功获得管委会对该计划压倒性多数的支持，尽管魏德曼投了反对票。魏德曼担心干预债市可能打
5、破欧洲央行不为欧元区成员国注资的禁忌，其他欧洲央行委员则认为帮助西班牙和意大利以避免欧元区危机恶化的迫切性更大。德国央行表示，购买公债太接近印钞为成员国提供资金。货币政策面临变得过分依赖财政政策的风险，如果达成一致的计划导致改革延迟，将损及市场对各国政府解决危机能力的信任。由于德国宪法法院要到下周才会对新的欧洲稳定机制(ESM)作出裁决，欧洲央行不会马上就有干预行动。放弃优先债权人地位德拉基还表示欧洲央行准备在新的购债计划中放弃优先债权人地位，意味着一旦出现违约，欧洲央行将与民间债权人享有同等待遇。欧洲央行希望此举能消除民间投资人的担忧，即一旦出现主权债违约，会在偿债顺序的末席。今年稍早在希腊
6、债务重组中，欧洲央行享有优先债权人地位，民间投资人所持希腊主权债价值被减计，而欧洲央行所持债券则未受影响。还是为了安抚德国央行的不满，德拉基表示，所有购债行动将透过吸收银行相同规模的存款来“冲销”，以避免通胀风险。欧洲央行坚持要求在购买公债前受助国需同意严苛的条件，这令市场疑虑西班牙是否会寻求帮助，令部分投资人对欧洲央行新的购债计划感到失望。西班牙首相拉霍伊(MarianoRajoy)和德国总理默克尔表示，他们没有讨论援助西班牙的条件，尽管市场预期拉霍伊周四可能在马德里举行的双边会谈中寻求德国对援助的支持。意大利总理蒙蒂：欧洲央行新购债决定值得赞赏意大利总理蒙蒂(MarioMonti)周四(9
7、月6日)表达了对欧洲央行(ECB)独立作出决定的大力赞赏，后者宣布推出一项旨在压低借贷成本的无限量购债计划。蒙蒂称：“欧洲央行今日宣布的举措是重要的，这是该央行向着加强欧元区监管迈出的坚实的一步。”他表示，欧洲央行的独立性必须得到所有成员国的尊重，其日内的独立决定值得赞赏。该总理并指出，现在说购债计划是否会阻碍区域内成员国寻求欧洲央行帮助以压低国债收益率为时尚早。欧洲央行行长德拉基(MarioDraghi)日内稍早公布了备受瞩目的购债计划细节，欧银计划启动名为“货币直接交易”(MOT)的计划，针对欧元区二级国债市场进行无限量冲销式的国债购买，购买对象主要为到期期限在3年以下的国债。报道：政策会
8、议召开前欧洲央行内部分歧严重据金融时报德国版(Financial Times Deutschland)周三援引知情人士的话报道称，欧洲央行(European Central Bank)最新政策会议召开之际，分别以西班牙央行行长Luis Maria Linde和荷兰央行行长Klaas Knot为首的两派在欧洲央行如何推进债券购买计划的问题上持不同观点。报道援引接近欧洲央行的知情人士的话称，以Linde为首的一派希望欧洲央行迅速干预国债市场，并且不附加太多条件。报道认为，Linde的立场很大程度上符合西班牙政府的利益。西班牙一直催促欧洲央行购买该国主权债券以压低借款成本。投资者对西班牙疲软的经济增
9、长前景、处境艰难的银行体系以及萎靡不振的就业市场感到担忧。西班牙此前已同意规模至多1,000亿欧元（合1,250亿美元）的银行业救助计划。欧洲央行行长德拉吉(Draghi)在上月的央行新闻发布会上表示，只要成员国启动救助计划，央行就准备在二级市场购买国债。然而，西班牙政府不愿接受这项计划，希望在申请救助之前先了解协议的具体条款。报道称，Linde和德国央行(Deutsche Bundesbank)行长魏德曼(Weidmann)是欧洲央行管理委员会中政策理念相差最大的两位成员。知情人士称，无论何种情况，魏德曼都决不会对债券购买计划投赞成票。此外，荷兰央行行长Klaas Knot也对Linde的意
10、见持反对态度，据报道他是质疑债券购买计划一派中的核心人物。这一阵营希望尽可能多的给债券购买计划设定条件。除Knot之外，这一派中还有芬兰央行行长Erkki Liikanen和比利时央行(Belgian National Bank)行长Luc Coene。欧元区8月份商业活动加速萎缩欧元区8月份商业活动加速萎缩，这是欧元区可能陷入衰退的最新表现，而且有新的迹象显示欧元区最大的经济体德国也遇到困难。数据公司Markit周三表示，欧元区8月份综合采购经理人指数(PMI)终值从7月份的46.5降至46.3，初值为46.6；当月综合PMI数值远低于50的荣枯分水岭。这表明欧元区主要制造业和服务业活动的萎
11、缩步伐普遍较前月加快。8月份德国综合PMI从7月份的47.5降至47.0，为逾三年来的最低水平，这意味着德国商业活动出现了自德国走出上一次衰退以来的最快萎缩步伐。尽管相对于其他一些欧元区成员国，德国商业活动的萎缩程度依然温和，但德国经济持续疲软令人担心，德国是否还有能力和意愿继续为欧元区负债更重的成员国提供重要金融支持。国际市场：国际股票指数名称最新价值涨跌幅%名称最新价值涨跌幅%道 琼 斯13292.00 1.87 法国cac 403509.88 3.06 标准普尔5001432.12 2.04 恒生19209.30 0.34 纳斯达克综合3135.81 2.17 台湾7326.72 -0.
12、55 伦敦富时1005777.34 2.11 日经2258680.57 0.01 法兰克福DAX307167.33 2.91 新加坡2989.26 -0.22 数据来源：BLOOMBERG 更新日期：2012年9月7日06:30大宗指数(简表)名称最新价值涨跌名称最新价值涨跌BRENT原油期货113.490.4LME铜(3个月)7701-34.5黄金现货1700.850.57CBOT棉花期货796-1.25COMEX黄金期货1700.9-2.3CBOT小麦期货869.25-2.75白银现货32.635-0.0125CBOT大豆期货1744.50COMEX白银期货32.6350.016波罗的海干
13、货675-9LME铝(3个月)19753波罗的海油轮6313数据来源：BLOOMBERG 更新日期：2012年9月7日06:30抛砖引玉：“边缘博弈”注定欧洲斗而不裂是一种常态在“边缘博弈”的逻辑之下，合作从而不使欧洲走向崩盘是各方博弈的底线，斗争在危机波澜起伏的紧张压力之下追逐各自的利益诉求，是一种符合理性的选择。 无限量购债本身也是一种预期管理。主权债务危机在相当程度上也是一场信心危机，出于对危机爆发的情绪恐慌本身就存在着一种危机自我强化、自我实现的反馈机制。29年大危机时期，罗斯福之所以提出唯一值得恐惧的就是恐惧本身也是对情绪恐慌杀伤力的总结。无限量购债计划和ECB放弃优先债权人资格，无
14、疑给市场对欧债缺乏最后贷款人的担忧和市场投机资金做空欧元都是一个强有力的回应。即便该计划的具体实施条件和日期尚不确定，但是其稳定市场预期的效果之前就已经显现。 无限量购债不是无条件购债。从德拉吉的讲话中可以看出，ECB的无限量购债不是无条件购债，而是危机国家要首先申请救援，并且达到相关救援条件后欧央行才会出手，这也非常吻合我们提出的“边缘博弈”的利益诉求特征。 ECB不会无条件救助西班牙，西班牙虽已在劫难逃，但必不情愿接受附加条款，博弈还将继续。“边缘博弈”之下核心国、欧洲一体化组织存在利用危机的压力迫使危机国家推进改革，交出部分国家主权以保证欧洲经济的长期问题发展和欧洲一体化的提升，所以对于
15、西班牙的无附加条件的救援是不会出现的。欧洲经济的持续衰退必然会使西班牙经济状况更糟，其银行业和政府所遭遇的经济衰退的冲击正在不断积累，西班牙求援恐怕已难逃此劫。围绕具体救援条款的博弈，恐怕是下一次危机升温的风险点。2.1欧债危机中的“边缘博弈”其实早在去年此时的报告欧债危机：波澜难息，风暴难起中我们就已经详细分析过，欧债危机的根源在于体制（财政与货币政策不协调，高福利，南北欧之间贸易不平衡造成南欧国家产业空心化），体制根源不除，欧洲经济就难有显著改善，进而债务危机也就难有根本性好转。而对于各方对危机的应对态度上，我们认为由于欧元区及欧盟各国之间存在密切的债权债务关系和经贸关系，处于一种唇亡齿寒的关系，不管是对处于债权地位的核心国，还是处于危机之中的债务国而言，欧债危机一场各方都输不起的既需同舟共济，但又存在激励利益博弈的马拉松游戏。复杂的债权债务关系与密切交织的经济联系决定了，无论是经济实力较强的核心国，还是处境艰难的债务国，一旦使危机失控，后果都是非常灾难性的（救援过程中各方的成本比较与救与不救的成本比较请参见我们的欧债系列报告）。欧洲各方围绕要不要协同应
