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1、 中国证券市场个人投资者行为分析An Analysis of the Behavior of Individual Investors in Chinas Securities Market摘要 全球经济的不断发展使得证券市场在逐渐壮大，作为以资源配置为导向的市场，其给证券市场发挥了较大的功效。而在我国的证券市场中，存在着许多个人投资者，他们在市场中由于缺乏自我认知和自身心理因素的原因，使得大量个人投资者在证券市场上不能取得自身预期的收益，承受着更大的风险。然而我国的证券市场中，投资者的行为往往不都是明智的，充满着各类非理性行为，本文旨在对个体投资的不理智行为进行分析，进而帮助他们进行投资策略
2、的选择。关键词：个人投资者、证券市场、认知偏差、投资策略AbstractThe securities market is growing with the development of world economic history, and plays a great role in the securities market, which is the center of resource allocation. In Chinas securities market, there are many individual investors. Because of their lack of
3、 self cognition and psychological factors, a large number of individual investors cant get their own expected profits in the stock market, and they will face greater risks. Investors irrational behaviors are full of Chinas securities market, which provides strategies and suggestions for individual i
4、nvestors to analyze irrational behaviors of individual investment.Key words: Individual investors; Securities markets;Cognitive deviations; Investment strategies目 录中英文摘要(I)1 个人投资者行为研究的背景及意义(1)2 行为金融学理论(1)3 中国证券市场投资者结构和现状(2)3.1 中国证券市场发展概况(2)3.2 我国证券市场投资者结构分类(2)3.2.1 按照投资主体性质划分(2)3.2.2 按照持有股票时间长短划分(2)
5、3.3 我国证券市场投资者结构特点(3)3.3.1 年龄结构(3)3.3.2 受教育程度(3)3.3.3 资金规模(3)3.4 我国证券市场投资者现状(3)4 我国证券个人投资者认知偏差及心理因素分析(4)4.1 后见之明(5)4.2 过度自信(5)4.3 羊群效应(5)4.4 处置效应(6)4.5 心理账户(6)5 个人投资者的策略及建议(6)5.1 对个人投资者的策略(6)5.1.1 反向投资策略(7)5.1.2 动量交易策略(7)5.1.3 成本平均策略(7)5.1.4 绩优股策略(7)5.2 对个人投资者的建议(7)5.2.1 投资者需要充分了解证券市场，理解投资中的风险(8)5.2.
6、2 投资应当尊重客观事实，不应当带有较强的主观色彩(8)5.2.3 分析自己的心理局限性和认知上的不合理之处(8)5.2.4 在规模较大的市场中投入资金(8)参考文献(9)致谢(10)1 个人投资者行为研究的背景及意义我国市场经济发展不断深入，在这一大环境下，市场资源配置的主要场所变成股市，要在这一市场中对各类企业、行业的融资进行合理分配，发挥市场在资源配置中的作用1。根据“有效市场假说”理论,其假设在市场中进行投资的人有较强的动力，而且对市场的合理信息能够予以较快的反应，他们在市场中较为理性，能够按照市场的具体情况来对自己的投资战略进行调整，最终令自己的利益最大化。 我国证券市场已经从上世纪
7、末发展至今，已经有20多年的历史了，从起步时的雏形到现在发展迅猛，从监管不力到现在的统一管理，从刚刚诞生到现在的不断发展，证券市场已经成为了我国最重要的金融市场之一2。然而值得注意的是，虽然证券市场获得了较大发展，但是国内投资者们的投资理念并没有获得较大的进步，而且在证券市场中他们往往处于弱势地位，没有受到合理的保护。相对于国外的投资者来说，我国个人投资者人数众多，再加上外界环境复杂，消息不全面，存在许多违法交易行为。所以，当下国内大部分投资个体的决策行为不是明智独立的，较容易受其自身认知的误导或者外部环境的影响。举例来说，有些上市企业会和专家联手，运用内部消息开展私下交易，接着按照投资个体的
8、知识盲点，散布不实内幕消息，使得股价大幅度变动来获取巨大利益，损害大多数个人投资者的利益。不过近几年来，我国证券的相关法律法规也逐步完善，统一监管也逐渐严厉，这样作为国家经济晴雨表的证券市场的作用也逐渐显现出来。外界环境受到监管后在逐渐变好，投资个体受到环境的影响在逐渐减小。在这样的大环境下，以行为金融学理论知识为基础，研究个体的行为特征，令其做出更理性的投资行为，这对我国证券市场的稳步发展有重要意义。2 行为金融学理论 传统金融理论一般都是在“有效市场”假说的基础上，以资产定价模型和资产组合理论为根基，但这一种理论对现在越来越多的金融现象已经无法进行解释了。在传统的金融理论中，其假设是投资人
9、都较为理性。但在现实中，市场上的投资者大部分是非理性人或者有限理性人，他们的行为没有遵循效用最大化原则，衍生出许多传统金融理论无法解释的现象。所以促进了当下行为金融学的出现。以认知和决策为基础的心理学作为出发点，对市场中投资个体的心态行为进行的分析，以及“有限套利和市场并非有效”这两个理论构成了当下的行为金融学。“投资者心态和行为分析”3说的是在现实证券市场上，投资者买卖证券是如何形成投资理念和对证券的自我判断，“有限套利”则解释了在现实证券市场上，投资者套利会受到条件限制，不能做到理论上的完全套利，也解释了价格与信息的不对称性。其由包括期望理论、投资者行为模型、行为组合理论以及行为资产定价模
10、型等在内的理论组成。由于行为金融学为新生的一门学科，所以至今都还没有一个完整的理论框架出来。但是，它是首个系统地挑战“有效市场”这一假说的理论，而且还是能够对那些无法解释的金融市场不寻常现象进行解释的理论，它对投资个体的心理状态进行了更为贴切的描述，理论的实用性更广5。3 中国证券市场投资者结构和现状投资者在证券市场上扮演着资金供应者的角色，没有一个证券市场可以离开投资者还能继续存活下去的。由此可以看出，在证券市场中投资者是尤为关键的。这样一来，研究证券市场中投资人的组成及现状是尤为关键的。3.1 中国证券市场发展概况4 首先，中国证券市场的成立。1980年我国首次发行了国库券，并于6年后在上
11、海建立了首个交易点，该代理点进行的为延中实业、飞乐音响这两只股票的代买、代卖业务，1990年末。上海证券交易所正式成立，第二年4月，深圳证券交易所正式成立。 其次，统一的国家监管市场的形成。1992年我国证监会正式成立，它的成立也象征着国内开始统一监管证券市场，随着股票发行与交易管理暂行条例以及企业债券管理条例的出台，我国的证券法律体系也初具雏形。 接着是对市场结构的改革和依法治理市场。1999年7月，我国正式开始实施证券法，从法律的角度上认可了证券市场的地位，并构建了其法律框架。随着2001年证券投资基金法的实施，我国证券市场中上市公司的治理、股票发行制度、股票交易制度得到了进一步完善。 再
12、次，对证券市场的进一步改革以及规范发展。2004年到2008年间，政府开始综合治理券商，并实行了股权分置改革，同时也出台了关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见、关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知等等文件。修改了证券法和公司法。 发展到现在，我国证券市场已经开始向多层次资本市场的方向发展。创业板于2009年正式启动，这意味着我国基本构成了多层次的资本市场框架。随后增加的转融资以及转融券业务更令我国的融资融券业务获得了发展。2013年末，新三板的准入门槛变低，市场开放性更强。3.2 我国证券市场投资者结构分类证券投资者指的是在证券市场上买入相关证券用于取得利息、股息或者价差收益的主
13、体。按照不同的划分依据，我们可以将投资者分为以下几种：3.2.1 按照投资主体性质划分5 （1）投资个体：也就是我们说的散户，这些人是以自然人的身份在证券市场中进行投资的，而且他们通常进行多种证券的交易。 （2）机构投资者：通常包括证券企业、保险企业、投资企业、各大基金企业等机构。这些机构在运用合法途径筹措到资金后，会在证券市场中运用各类金融工具开展证券交易活动。3.2.2 按照持有股票时间长短划分6 （1）短期投资者：也就是持有股票为期一年的投资者。这类投资者主要赚取市场上短期波动带来的价差收益，以低价买进高价卖出作为实习利润的原则。 （2）中期投资者：也就是持有股票为期一到三年的投资者。这
14、些投资者往往会较为看好所买股票发行公司的前景，用较低的价格买入股票，利用股票股息以及股票差价来获得收益。 （3）长期投资者：也就是持有股票为期三年以上的投资人。长期看来，这类投资者一直看好公司的增长和前景，预计长期股息收益率将超过银行存款利率或债券利率，主要赚取长期股息收益。3.3 我国证券市场投资者结构特点对投资者的研究不能仅仅了解他们的分类，还要对投资者的年龄、受教育程度、资金规模等进行深入调查和了解。这些不仅有利于了解投资者的结构，还对投资者结构变化发展起到引导作用，最终使得证券市场健康稳定的发展。3.3.1 年龄结构在我国的证券市场中，主力军为中青年，而且随着证券市场的发展，投资人越来
15、越年轻。根据调查数据显示，证券市场中最多的为25到34岁的人，占比约4成，同时也有四分之一的投资人年龄在35到44岁，其余的则为45岁以上7。3.3.2 受教育程度据调查统计，高中以下的投资者占调查者中的16.09%，中专及大专的投资者占调查者中的38.43%，受访者中有近四成为大学毕业生，也有6.93%的受访者是硕士或硕士以上学历8。从这一数据可以看出，证券市场中大多数投资者的受教育程度为专科和本科。3.3.3 资金规模根据调查数据显示，约有2成的投资者会将2万元到5万元资金投放到证券市场中去，而投资5到30万元的投资人占一半，也有近10%的投资人会投放30到50万元资金到证券市场中去9。从这一结果来看，国内证券市场大部分还是中小投资者，换言之，散户是证券市场的主流。3.4 我国证券市场投资者现状 我国大部分投资者都属于短期投资者，他们来到证券市场的目的是为了赚钱，利用买卖差价进行短线操作，这样的投资者并没有对一个公司了解就去买卖这家公司的股票，非理性投资的投资者恰好就是这样。只有部分理性的投资者购买股票时考虑到了发行企业的分红、发展前景，并长期持有该公司股票以获得分红。这样才是理性的、价值投资的投资
