三峡工程项目融资案例分析

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1、润。这三项是国家对三峡工程的动态投入，可解决工程的大部分 资金。到2005年底，三峡电站装机10台，当年发电收入加上三峡资 金和葛洲坝电厂利润，可满足工程移民资金需要并出现盈余。从2006 年开始，三峡工程有能力逐步偿还银行贷款。到2009年三峡工程全 部建成，共需要动态投资2039亿元。二项投资结构三峡工程建设中按照市场经济发展规律逐步形成了一套投资管 理方法，进而发展为三峡工程的投资管理模式。三峡工程总投资包括 枢纽建筑物总费用、建设征地和移民安置费用、独立费用、基本预备 费、价差预备费和建设期贷款利息等六大部分。根据三峡工程开发总公司提供的资料显示，三峡工程的造价可以 归总为以下三个部分

2、：1）国家批准的1993年5月的价格，900 o 9亿元人民币，其中 枢纽工程500。9亿元，水库淹没补偿（移民费）400亿元。2）建设期物价增长因素3）贷款利息，包括已与开发银行签约300亿贷款每年需付的利 息以及其他贷款利息，预计为384亿元。三、项目资金的主要来源渠道三峡工程筹资由以下几个部分组成:1）国家出台的三峡建设基金，即在全国销售电力中每度店增提电价的专用资金，1996年起部分地区每度电增加7厘钱。该资金随 着全国电量的增长而增长，预计建设期17年共可获得1000亿元。2）已经划归三峡总公司的葛洲坝电厂，在原上网电价每度4。2 分的基础上再涨4分钱。17年内可以获得100亿元。3

3、）三峡工程2003年开始自身发电的收益也投入三峡工程建设，2003年到2009年预计可得发电收益450亿元。以上三项共计1560亿元，可以视作国家资本金投入，在建设期 无需付利息。4）国家开发银行从1994年至2003年连续十年每年贷款30亿元，共计300亿元，这部分资金每年需付利息。5）国内发行企业债券。经国家计委、财政部批准，1996年度发 行10亿元债券。6）进口部分国内无法生产的机电设备，利用出口信贷及部分商 业贷款来弥补部分资金不足。7）通过其他融资方式筹集资金、项三峡总公司根据项目阶段性的特点，分三个阶段融资：一、在风险不明期”，利用国家资本金和政策性银行贷款，发挥“种子效应” O

4、 1 9 9 3年至1 9 9 7年的一期工程期间，工程本身尚未被大多数人认识，金融机构和投资者对未来的风险缺乏准确度 量，这一阶段资金主要来源是国家注入资本金和政策性银行贷款。国 家资本金的形式是三峡建设基金，包括全国用电加价、葛州坝电厂和 三峡电厂建设期间的全部收入，整个建设期间三峡基金可征收1 0 0 0亿元，接近总投资的一半。国家开发银行从1994年至2003 年每年为三峡工程提供贷款3。亿元，总额3 0。亿元，贷款期限1 5年，目前贷款余额为1 8。亿元。这两部分资金解决了项目建设初 期建设风险与融资需求的矛盾，并保证整体资产负债率不会太高。二、在风险释放期”，利用资本市场，加大市场

5、融资的份额， 发挥磁铁效应”。1997年至2 0 0 3年的二期工程建设期间， 项目建设的风险大幅度降低，金融机构和投资者对项目成果与效益有 了基本的把握，这一阶段三峡总公司逐步加大了市场融资的份额，并 利用三峡工程磁铁般的巨大吸引力，优化融资结构。自1996年至2 0 0 5年，三峡总公司共发行了六期、八个品 种的企业债券。今年5月11日，开始发行总额3。亿元的无担保三 峡债券，目前尚未兑付的企业债券共210亿元。三峡债以其合理的 定价水平、符合国际惯例的发行方式、良好的流动性和较高的信用等 级，成为其他企业债券的定价基准，目前约9 0%的债券为机构投资 者购买，被称为“准国债”、“龙头债”

6、。据三峡总公司财务部门的 测算，利用债券融资以来，和银行长期贷款利率相比，每年降低工程 投资约3亿多元。三峡工程可预见的前景引起国内商业银行展开贷款竞争。19 9 8年分别与建设银行、工商银行、交通银行签订了总额为1 1。亿元的三年期贷款协议，滚动使用，通过借新还旧、蓄短为长，增加资金 调度的灵活性。此外，三峡总公司从2 0 0 0年起就逐步在物资设备 采购和工程价款结算中采用票据结算方式，其融资成本比短期银行贷 款利率低3 0 %左右。三峡工程左岸电站进口机电设备的招标合同曾被称外国人作 中国最聪明的合同”。三峡总公司充分利用竞争性招标的有利条 件，不仅引进先进设备和技术提升我国机电制造业总

7、体水平，而且创 造性地引进了国外优惠资金。包括7个国家提供的出口信贷7.2亿 美元和两个商业集团贷款4亿美元，这些信贷资金期限长、利率低、 协议条款优越。三、在现金收获期”，利用新的股权融资通道和资本运作载体， 发挥“杠杆效应”。2 0 0 3年首批机组发电后至2 0 0 9年的三期工程建设期间， 工程逐步建成并发挥效益，陆续投产的机组将带来强大的现金流量， 建设风险进一步释放，这一阶段主要通过公司改制，建立股权融资通 道，以资本运营的方式撬动资金持续稳定地流动。在首批机组投产后，三峡总公司随即进行商业化改组：公司的核 心业务-发电业务，以葛洲坝电站资产为基础，组建长江电力” 股份公司，在国内

8、资本市场上市，一举募集资本金1 0。亿元人民币， 加上债务融资共1 8 7亿元收购总公司首批投产的4台机组。三峡总 公司则通过出售发电机组，获得三期工程与开发金沙江的资金，从而 变成一个以发电企业或发电资产为产品的企业，通过投资水电资源开发一承担开发风险转让已投产的资产投资新项目的开发”，循 环带动社会资本进入水电行业。今年5月15日，长江电力认股权证获中国证监会发行审核委员 会发行批准，成为资本市场启动股权分置改革后首只实现上市公司融 资功能的权证产品。长江电力本次拟向全体股东每1 0股无偿派发 1 .5份认股权证，股权登记日为5月17日，存续期12个月，预 计募集资金总额约为6 7亿元，届

9、时将全部用于收购三峡发电机组。五、项目可能存在的风险信用风险：虽然存在有限追索，但是因为是国家建设工程，还贷 信用度高，本风险并不是主要风险。完工风险：这是该项目融资的主要核心风险之一，具体包括：项 目建设延期、项目建设成本超支、项目迟迟达不到设计”规定的技 术经济指标、极端情况下，项目迫于停工、放弃。无论在发展中国家 还是发达的工业国家，项目建设期出现完工风险的概率都是比较高 的。三峡工程由于工程量大，涉及范围广，影响人数多。前期的搬迁， 建设过程中的突发事件都可能导致完工风险的出现，应予以重视。技术风险：目前的水利和建筑技术已经比较成熟，但由于工程项 目巨大，技术风险仍然存在。资源风险:三

10、峡具有丰富的水能资源，从重庆到宜昌的600多千 米的河段中，集中了 140多米的落差，水量大而稳定。资源风险小。经营管理风险：审计署发布三峡水利枢纽工程审计结果：因管理不严增加建设成本4。88亿元；306亩土地未批先用，1650亩土地 长期闲置。政治风险：（1）国家风险:即便在没有外资的情况下，中国仍然有能力独立 建设，政治风险可以不考虑。（2）国家政治经济法律稳定性风险:中国政局稳定，法律也比较 完善，社会稳定。环境保护风险：鉴于在该目融资中，投资者对项目的技术条件和 生产条件比贷款银行更了解，所以一般环境保护风险由投资者承担。 包括：对所造成的环境污染的罚款、改正错误所需的资本投入、环境

11、评价费用、保护费用以及其他的一些成本。由于三峡工程对环境影响 很大，故该风险应当重点考虑。三风六、预防和降做目风险的措施三峡工程从工程论证、初步设计到组织建设，面临的风险是多方 面的，并采取各种方案、措施，加强风险管理。初步建立了一套风险 管理模式，这套模式包括风险因素识别、风险评价、风险控制、风险 转移，把认识和解决工程风险问题，作为三峡工程造价管理的主要环 节。1风险对策风险分析：三峡工程风险因素繁多，对来自各种方面的风险程度 进行分析、归类。防范准备：资金准备，在三峡工程初步设计概算上列入了专项 资金。招投标书上，应列入承担风险的条款。风险对策：风险回避，发现重大风险为减少损失，可停工、

12、可 中止合同，待处理方案确定后再行施工。风险转移，三峡工程采取 工程保险和雇主责任险的方式，风险转移给保险公司。风险准备金， 业主以不可预备费”形式列入，承包商将风险费计人投标报价中。 自留风险，为稳定三峡建筑市场，控制造价，业主将钢材、木材、 水泥、油料的价格列入标书，合同实施中的价差风险，由业主自留。 采取技术措施、组织措施落实风险责任、目标跟踪及时处理，化解 风险。2工程保险当前，国际工程承包中常见的保险有工程一切险、承包商设备险、 人身事故险、第三责任险、货物运输险、机动车辆险等。在国际 FIDIC(国际工程师协会)合同条件中将前4种列为强制性保险。我国 水利水电工程施工合同条件也规定

13、了前4种为必投险种。三峡工程根据其建设特点，结合国际、国内规定，分以下几种险 种进行投保：建筑安装工程一切险：三峡主体工程及主要辅助工程均投了此险 种，包括左电站机组与高压电器设备(GIS)在内。业主大型施工机械、物资设备险：业主大型施工机械均由业主购 置，投资达10几个亿，租赁给承包商使用，租赁费进入报价，设备 原值进行保险，承包商的自带设备自己投保，保费计入投标单价。雇主责任险：业主对全体三峡建设者，包括工人、技术人员、聘 用专家、设计人员、监理人员、在工地服务的制造商、生产商等，进 行了现场（三峡工地）作业人身保险。其他保险：如车辆保险、行政设备保险前3种险被列为三峡工程强制性保险，保期均在三峡工程竣工验 收为止，三峡工程保险执行情况良好，为工程起到了保驾护航作用。工程采取以国家投资为主，银行贷款与企业债券并行的融资方 式，既保证了三峡工程的资金来源，又减少了国家财政负担，还可以 有效地规避金融风险。从措施实施结果来看，这一举动无疑是明智的， 值得其他大型工程借鉴。