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1、上半年有色金属行业分析报告.目 录一、行业整体情况31、行业盈利情况32、上市公司业绩预告综述4二、细分行业分析61、铝：减产仍然难抵御亏损幅度扩大62、铜：铜价或仍未见底73、铅锌：精矿现货供应充足94、稀土：行业机会仍需看整合105、钨：价格大幅反弹，但仍需等待需求复苏13三、投资策略14.一、行业整体情况美国经济相对其他发达经济体的强复苏、 美元持续走强， 中国经济增速放缓、对有色金属等原材料的需求增速下降是当前行业面对的两个基本宏观因素，基本金属、黄金价格走弱是大概率事件。1、行业盈利情况上半年，由于金属价格回落、下游需求增速下滑，国内有色金属行业盈利指标表现不佳。2013 年 1-5
2、 月有色金属矿采选业盈利情况： 1）营业收入 2315 亿元，同比增长 15.2%， 增速同比下滑 5 个百分点； 2）净利润 190 亿元，同比下降 5.6%；3）毛利率、净利率分别为 19.8%和 8.2%，同比均出现近两个百分点的下降。2013 年 1-5 月有色金属冶炼及压延加工业盈利情况： 1）营业收入 17518 亿元，同比增长 16.8%；2）净利润 298 亿元，同比下降 4.8%；3）毛利率、净利率分别为 6.8% 和 1.7%，同比分别下降 1.2 和 0.4 个百分点。.2、上市公司业绩预告综述已经发布 2013 年中期业绩预告的重点有色企业共 27 家，这些企业中业绩预
3、增的有 10 家，占比 37%；而业绩预减和预亏的企业分别是 8 家和 7 家，合计占比 56%。行业整体的盈利水平偏负面，与前 5 个月行业的整体盈利情况基本一致。.10家业绩预增的企业主要是加工型企业， 有色金属矿采选和冶炼企业仅有两家企业预增； 而在预减和预亏的 15家企业中，有一半属于有色金属矿采选和冶炼企业。出现这个现象的原因主要在于： 1）上半年金属价格同比出现较大幅度的下滑， 金属矿产品和冶炼产品的价格跟随下降， 而生产成本却相对固定。最典型的例子是上半年金价、 铜价跌幅较大，紫金矿业、江西铜业上半年净利润均预期下降 50%左右； 2）相对于矿采选和冶炼企业，金属加工企业的利润主
4、要来源于加工费， 受到金属价格波动.的影响稍小，在保障产品销量和锁定加工费的前提下，盈利能力有一定的保障。二、细分行业分析通过对铜、铝、铅锌、钨、稀土等 5 个细分行业的重点指标监测，发现钨、稀土行业有微弱复苏的迹象，但仍需要时间确认，铜、铝、铅锌等基本金属行业仍然位于行业景气度谷底。1、铝：减产仍然难抵御亏损幅度扩大受到成本上升、铝价下跌的影响，2013 年 1-6 月，国内电解铝冶炼行业累计停产产能178 万吨 /年，占国内 2500 万吨 /年总产能的7%；其中 6 月份的停产最为集中，占上半年总停产产能的43%，以应对行业整体的亏损。.除国内铝冶炼行业出现大幅减产之外， 俄罗斯联合铝业
5、、 美国铝业、力拓加铝等国际铝业巨头均在二季度进行了减产报价； 但这些减产行为并不能促使铝价出现有效反弹， 目前 LME 铝期货主力合约价格为1770美元 /吨，较年初高点的跌幅为 20%。由于价格持续下跌、成本压力增加，我们测算出2013年 6月河南地区 50%网电铝冶炼企业的吨铝毛利为 -1700元，成本与价格严重倒挂；目前国内有 50%左右的电解铝冶炼产能处于亏损运营状态，整个铝业的复苏仍需等待。2、铜：铜价或仍未见底当前国际铜价约 6800美元 /吨，较年内高点 8350美元 /吨下跌了18.6%。但铜价可能仍未见底。主要原因包括：.1）近年来铜的金融属性越来越强， 2011年铜价突破
6、 10000美元 / 吨高位的决定性因素即是美联储的量化宽松政策； 因此，量化宽松政策的退出预期、美元走强对铜价走势将是一个很强的压制。2）相对于目前的铜价，矿山铜企业的毛利空间依旧很大。根据海外投行提供的数据，全球最大的20 家矿山铜生产企业合计产能 1223 万吨（铜金属量） /年，占目前全球矿山铜总消费量的约75%，其中现金成本的最高位是3450 美元 /吨（铜金属量），完全成本按照现金成本的1.3 倍估算，最高位是4485 美元 /吨，较之目前 6800美元 /吨的铜价有 2300 美元 /吨的利润空间；尤其是全球前三大矿山铜生产企业 Freeport Mcmoran、Codelco
7、和 BHP Billiton ，在当前铜价下矿山铜业务的利润率仍高达79%、51%和 48%。近年来陆续有一些老矿关闭和新矿投产，由于新矿的平均品位下.降，开采成本上升，未来全球矿山铜的成本曲线会缓慢上移，将是铜价的重要支撑位。 2013 年之后，全球 90% 以上矿山铜产能的生产成本在 5000 美元 /吨至 5200 美元 /吨以下，距离当前铜价仍有较大空间。3）中国需求增速或将永久性回落。过去 10 年国际铜价屡创新高的主要原因之一是中国的强劲需求； 由于中国匮乏铜矿资源， 铜冶炼行业进口铜矿的比例高达 80%以上，内部自给率不足 20%；而过去 10 年中国精炼铜消费量的全球占比从 1
8、8%上升到了 46%， 成为了拉动全球铜消费的主要力量。国内制造业、基建行业经历了高速发展的 10 年之后，未来的大幅增长很难再现， 对铜的消费量增速势必下滑。 例如国内的空调制冷行业是耗铜量最大的行业之一，占比约 15-20%；2003 年中国空调产量4800 万台，全球占比约 30%，2012 年产量 1.4 亿台， 全球占比高达80%，大量产品需要出口消化； 因此空调行业继续维持上一个 10 年的高速增长已不可能。基于以上三点， 我们继续看空铜价， 认为铜价的长期底部是全球矿山铜的边际生产成本， 即5000-5200 美元 /吨；在美元走强、中国需求走弱的前提没有出现明显改变的情况下，
9、铜价仅有短期的反弹机会。3、铅锌：精矿现货供应充足铅锌价格尤其是锌价已经在行业成本线附近长期徘徊。 每年的年中是铅锌行业的生产消费淡季，当前铅锌冶炼厂停产检修的案例增.多，钢厂、蓄电池企业等主要下游的拿货意愿不高，主要以消耗前期库存为主。当前现货市场铅锌精矿供应充足， 现货锌精矿冶炼加工费从 2012 年下半年开始就处于上升通道； 根据第三方机构的调研， 目前大部分铅锌冶炼企业看空下半年铅锌价格，铅锌精矿的采购意愿不高。4、稀土：行业机会仍需看整合最近一个月， 在江西赣州严厉打击稀土矿盗采的作用下， 已经持续下跌很久的部分稀土产品价格出现了反弹； 当前氧化镨钕、 氧化镝报价较一个月前的涨幅分别
10、为 18%和 28%。但是，我们对稀土价格的走势仍报谨慎态度。.1） 三季度是稀土行业季节性的生产消费淡季。2）当前国内稀土矿采选、稀土冶炼分离产能的停产比例很高，稀土中间商手中的库存量仍旧维持高位。3）最重要的一个原因是，稀土下游需求依旧疲弱。当前钕铁硼行业订单数量不足，低端产品的产能利用率仅有30%左右；稀土发光材料、稀土催化剂、稀土抛光粉等行业同样面临产能严重过剩、需求增速下降的问题， 大部分稀土深加工生产商看淡下半年的需求，原材料补库存的力度微弱。中短期内，稀土行业的需求端难以出现显著的好转，我们认为当前行业的关注点和投资机会集中在稀土资源的供给端上。提高行业集中度、推动行业兼并重组是未来稀土行业最值得关注的领域。.
