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1、护城河财务分析与价值投资教程 金融是现代社会的核心,金融就是“集中力量办大事”,没有金融就没有社会化大生产的生产力。比如银行,把众多储户的零散资金汇集起来,给有前景的企业扩大再生产(企业通过银行贷款获得资金,叫债权融资);比如股市,把众多投资者的闲散资金凝聚起来,给有前途的企业扩大再生产(企业通过股权转让的方式获得资金,叫股权融资。)所以金融可以说是现代经济的火车头。我们学习金融知识,大的方面从社会的需要、行业的发展,小的方面从个人了解和参与现代社会的运转并享受现代社会的成果,都是很有用处的。也可以说金融知识是一个现代人应必备的知识。 我们现在就开始讲解与金融有关的:财务知识、估值知识和投资知
2、识。我们力求用最通俗易懂的语言,生动形象的例子和大家喜闻乐见的形式,而不是学术化的风格,把相关知识的本质讲清楚说明白,让大家一听就懂,一学就会,一会就用,一用就灵。 我们先讲财务知识。 您先要了解“什么是会计和会计报表”。就算是非财务专业的,仅凭生活经验也能知道,会计就是记录和核算。(“计”就是记录,“会”就是核算)。其实我们生活中时时处处都在和会计打交道。比如每月计算一下收入,支出和结余,这就是简单的会计。所以没什么神秘的,会计就是对经济活动进行真实、全面、完整的记录与核算。而其3大会计报表(也叫财务报表),各司其责,多方面全方位反应经济活动,也是为了做到真实、全面、完整。 有一本书叫财报就
3、像一本故事书,把看财报写的像听故事,迅速帮助大家解决了对财务报表的无知与恐惧,所以极受欢迎。我们觉得可以更简单生动些,读财报做投资,其实特像来相亲。比如,女孩找朋友自古至今心目中就有一个标准:“白马王子”。那这四个字都代表什么意思呢?白:代表干净、帅气、健康(财务结构健康);马:代表有钱(家底好、收入高);王:代表有权(有护城河);子:代表年轻(有增长潜力)。由此看来这四字真言确实有一定道理,而具体在物质上,一般要考察他的这些方面: 1、看家底: 考察他家是否有足够的物质基础,比如是否有房有车。假如他有一座别墅,有高级轿车,各种资产很多,你就会认为他有较好的物质条件。但是如果他的房子是贷款买的
4、,还要还贷款付月供,车是业务需要租来的。也就是说他资产多,但负债占很大比例,自有资产很少,那他的家底就大打折扣了。 这其实就是会计里的资产负债表及其所描述的内容。它告诉我们,一个人、一个家庭或一个企业所能运用的全部资产有多少,其中多少是负债,多少是自有资产(净资产)。也就是说,资产=负债+净资产。通过这张会计报表(也叫财务报表),你能知道家底的情况。 注:具体到选股,可参考的财务指标有:股本(也就是注册资本或股份总数);每股公积金(就是全部资本公积金除以总股本);每股未分配利润(历史积累下来的收益)。最好是股本大小适中,每股公积金和每股未分配利润越大越好。 2、看收入: 考察完家底,还要考察他
5、是否能赚钱。如果家底好,但他是个败家子,那也不行;如果家底一般,但他很能赚钱,那也还行。于是就要看他的收入怎么样。比如,他开了一家饭店,生意很红火,每年的收入很高。收入扣掉成本、费用并交完所得税后,还有很高的净利润。那就说明他能赚钱。 而这就是会计里的利润表(也叫损益表)及其所描述的内容。利润表也就是按照这样的顺序记账的:收入(这是利润之源)-成本(如原材料、工人工资)-费用(如广告费等“销售费用”、管理层工资等“管理费用”、贷款利息等“财务费用”)+营业外收入(如ZF补贴、彩票中奖等意外之财)-营业外支出(如丢失钱包的意外损失)-所得税=净利润。通过这张表,你能知道收益怎么样。 注:具体到选
6、股,可参考的财务指标有:每股收益(净利润除以总股本);每股收益扣除(扣除非经常性的、非经营性的损益后的每股收益。如果它明显小于每股收益,就说明其净利润里掺杂的有过多的非经营性收益,以防因此高估公司的盈利能力。) 3、看质量: 考察完收入,还应该考察一下他的收入的质量怎么样。比如,他饭店的收入很高,但收到的都是些“白条”,没有收到现金。那这种收入的质量就不高。所以还要看他是否赚到了真金白银。 这就是会计里的现金流量表及其所描述的内容。现金为王,通过这张表,你能知道收益质量怎么样。 注:具体到选股,可参考的财务指标有:每股经营活动现金流量净额(就是报表里的经营活动现金流量净额除以总股本。),并要求
7、其和每股收益进行对比,越高越好,且不能长期为负。 【这里你可能会问:“难道收入不是现金吗?如果没有收到现金,能算做收入吗?”这是没有完全理解利润表和现金流量表各自作用的缘故。 举个简单的经济活动例子来说明一下,比如:“本年度销售良好,每月销售10万元货物,客户约定明年2月1日统一付款”。 (注:延迟付款、信用交易,而不是一手交钱一手交货,这在企业间是非常普遍的。) 对这个经济活动, 在利润表里记录:本年度销售收入120万元;(即:每月销售10万,12个月就是120万。已经发货并取得了收款权利,就算“收入”。) 在现金流量表里记录:本年度一分钱没有收到,第二年2月1日收到现金120万元; 在资产
8、负债表里记录:本年度的“应收账款”为120万元。(因为今年销售的产品尚未收到用户付款。) 这样我们就能完整的知道,今年销售还不错,但是没有尚未收到现金。 因此,如果只看现金流量表,只把现金当收入,那你就会误认为去年一年没有任何绩效销售为0,今年2月1日当天销量剧增。这显然是片面的、不真实的。虽然本年的销售暂时没有收到现金,但却不能说今年没有绩效销售为0,并因此完全否定今年的工作。所以我们既要看现金流量表,也要看利润表。 通过利润表我们要把属于当期的收入,记录在当期,而无论是否收到现金,这正是为了真实客观的反应经济活动。现金的情况在现金流量表里记录和查看。两者结合才能更加全面了解企业经营情况。所
9、以“收入”和“净利润”,可以是没有收到现金的。也正因为此,我们才需要同时看一下现金流量表的现金流情况。如果收入高,同时收到了现金,那这是很好的情况。但如果收入一直高,但多年都未收到现金,比如饭店的白条越来越多,但要账很多年都收不回来现金,那就要当心白条成为坏账损失的风险了。】 4、看效率: 虽然赚了净利润,但还要和投入相比才能确定效率如何。比如,甲投入100万元(净资产),每年盈利10万元(净利润),与投入相比,他的“净资产收益率”有10%;而乙每年也盈利10万元(净利润),但却要为此投入1000万元(净资产),其“净资产收益率”就是1%了。显然,如果只比较每年的盈利数额,并不能确定谁更有赚钱
10、能力。而且,像乙这样“净资产收益率”只有1%的水平,那他就还不如把钱存到银行吃利息多(现在的一年前期银行利率还3%呢)。这样的盈利能力和效率,也就太低了。所以如果把钱交给这样低效的企业,那就是浪费资源了。如果一直是这种低效的盈利能力,那么这样的企业盈利越多、增长越快,其实也就相当于越败家了。 所以我们不能只看收入和净利润总数,一定要与投入相比,确定效率。净资产收益率=净利润净资产。净资产收益率越高效率就越高也就越好,巴菲特一般要求不低于15%的净资产收益率。 (像“净资产收益率”这样的都是财务指标,财务指标都是从上面的三大财报报表里,把相关数据加减乘除得来的,以反映不同的经济含义。) 注:具体
11、到选股,可参考的财务指标有:净资产收益率ROE;投资资本报酬率ROIC(把净资产和负债的投入放在彼此相当的位置上,以综合考量企业使用全部投资资本的收益率,而不管资本的来源是什么。该指标越高越好。) 5、看风险: 我们不能只看收益,还要同时看风险。高收益低风险才是最爱。 企业可以借钱(如银行贷款)来做生意。只要借款利息小于通过借款赚的净收益就划算。所以可以通过过多的负债,(赚更多的净利润,而净资产不变),来推高它的净资产收益率。 但债务是要还的,利息是固定的,经营好的时候还可以,一旦遇到经营风险,债务负担会让企业雪上加霜甚至破产。所以高负债无疑是一种潜在风险因素。而负债率较低盈利较好的企业,不仅
12、安全性较高,也表明企业财务上有运用财务杠杆的余地。 还是上面的例子,甲投入100万元(净资产),没有负债,每年盈利10万元(净利润),其“净资产收益率”是10%;乙投入100万元(净资产),同时贷款900万(负债),共计投入1000万元,每年也盈利10万元(净利润),此时乙的“净资产收益率”也是10%了,但由于乙的负债过高,一方面伴随有很大的风险;另一方面,乙是通过高负债这种额外投入赚钱的,与其总投入比(1000万),乙真实的盈利效率其实还是1%的低水平。 因此我们看净资产收益率的同时,还要看负债率。资产负债率=负债总资产。总资产=负债+所有制权益。所以50%的资产负债率,就相当于1元的净资产
13、,对应1元的负债。而75%的资产负债率,就相当于1元的净资产,对应3元的负债.这无疑是很恐怖的负债水平了。所以我们一般要求资产负债率50%。这主要是防范过高的债务风险,另一方面也是为了防止过高的负债扭曲了净资产收益率的水平。同样的净资产收益率水平,负债率越低越好。同样的投资,风险越低越好。 注:具体到选股,可参考的财务指标有:资产负债率。 6、看成长: 在确保了收益、收益质量、收益效率和低风险后,我们还应当关注其业绩增长情况,增长越快,创造的价值也就越高。 是否有成长性,我们还是要从会计报表里看数据找证据。如果今年前三季度的收入去年同期高,说明“同比”在增长;如果今年第三季度比今年第二季度的收
14、入高,那就说明“环比”在增长。如果从报表里找不到这样的迹象,就很难确信它在增长或成长。 所以我们看一下:收入、利润以及现金流的同比、环比数据,就知道成长性如何了。过去和现在虽然不能等于未来,但过去和现在,却是未来的坚实基础。一直成绩好的学生,未来考上大学的可能性,肯定大于一直成绩倒数的学生。 注:具体到选股,可参考的财务指标有:收入同比增长率;净利润同比增长率;经营现金流净额同比增长率;收入环比增长率;净利润环比增长率;经营现金流净额环比增长率。 7、看潜力: 我们还可以从财务报表提前预知企业增长的潜力。比如,如果现金流量表里的“经营活动现金流量净额”大增,就说明企业收到的现金大增,这往往预示
15、着企业经营的景气度趋强。而如果资产负债表里的“预收款项”大增,则说明企业的产品在市场上很抢手,企业产品很强势有定价权,以至于需要买方先交预付款才能有份。卖方先收到“预收款项”,待完成发货后,“预收款项”才能转化为“收入”和“利润”。(若尚未交货,就是交易尚未完成,也就不能确认收入。)所以,“预收款项”可以认为是利润的蓄水池,当然是越多越好。 注:具体到选股,可参考的财务指标有:预收款项。越大越好,增幅越高越好。此外还可以对比每股经营活动现金流量净额与每股收益,前者越高越好。8、看空间: 了解完上面那些情况,你总希望进一步了解其经营的产品(或业务),到底是利润空间很厚呢?还是利很薄呢?这就要看一下“销售毛利率”指标了。 比如甲开的饭店,一个月收入10万元,但成本(如原材料、工人工资)有5万元。收入扣掉这些成本,那其“毛利”就剩下5万元了,则其“销售毛利率”就是50%。显然相同情况下,销