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1、华润:从从做大做做强到分分拆上市市再到专专业化20004.11本文由由郎咸平平指导，由由覃敏慧慧，梁建建飞，朱朱泉星，陈陈乐欣，李李小婷和和徐蓓蓓蓓完成。华润润近几年年来业绩绩下滑，因因此华润润于19999年年年尾宣宣布重组组。以“立立足香港港，面向向内地”为为宗旨，将将业务重重新整合合为分销销、地产产、科技技以及策策略性投投资四个个主要业业务方向向，通过过旗下的的上市公公司经营营以上主主要业务务。内地地经济在在快速发发展，使使华润看看到只有有开拓内内地市场场，才能能使华润润传统业业务获得得新的增增长动力力。为实实现这一一目标，华华润制定定了再造造新华润润的目标标。计划划用三到到五年的的时间，
2、在在内地再再造一个个资产规规模、经经营规模模、盈利利规模和和目前华华润大致致相仿的的一个新新华润。 华润本本身拥有有庞大的的资金储储备，每每年香港港华润就就可产生生30亿亿的净利利润，自自有现金金储备达达1700亿，资资金是十十分丰裕裕的。加加之华润润本身是是做贸易易起家的的，在产产业方面面没有自自己的专专长，因因此进行行跨行业业的战略略投资，用用金融资资本控制制产业资资本。通通过一系系列资本本扩张，华华润集团团已经彻彻底改变变了原有有的国企企性质，变变成国有有控股投投资股份份公司。通过对对多个行行业的战战略布局局，图谋谋业界老老大地位位成为华华润内地地资本扩扩张的最最大特点点。做做大做强强指
3、导了了华润的的战略思思维但是我我们认为为华润的的这种扩扩张思维维就是一一种做大大做强的的思维，也也就是因因为这种种思维而而造成华华润近年年来的业业绩下滑滑。如果果华润不不能就此此痛定思思痛改变变公司经经营策略略，未来来的经营营仍然不不容乐观观。 目前前华润集集团旗下下有四间间上市公公司，分分别为华华润创业业，华润润北京置置地，华华润励致致及华润润水泥。20000年66月300日，华华润增持持当时内内地最大大的房地地产公司司万科集集团100.8%股份，进进军内地地房地产产市场，正正式拉开开了做做大做强强大规规模并购购的序幕幕。其后后三年间间，华润润的并购购步伐不不断加快快，所涉涉及的领领域也由由
4、开始时时的房地地产，啤啤酒等等等发展到到微电子子，电力力，水泥泥，石化化等等。据不完完全统计计，华润润在短短短三年间间所投资资或并购购的企业业达455个，总总投资超超过1000亿元元港币。 但华润润在做大大的同时时，其总总资产由由3400亿提升升至3990亿，但但市盈率率（由114跌至至12）和和总资产产回报率率（7%跌至55%）却却不断下下跌。可可见整个个华润集集团的盈盈利能力力和市场场价值是是每况愈愈下。 并并购重组组的直接接结果也也导致了了集团及及各个上上市子公公司销售售额的直直线上升升，可是是各个子子公司的的边际利利润率却却都有明明显下滑滑。 新新上市的的华润水水泥一样样表现平平平,自
5、自上市以以来纯利利率由110.337%跌跌至5.64%. 针对对市值以以及利润润率下滑滑的困境境，华润润集团总总经理宁宁高宁今今年九月月份在河河北熊县县所召开开的内部部会议上上提出了了两个重重要的思思维分拆上上市和专专业化经经营。当当然分拆拆上市的的另一个个好处是是避开了了国营企企业的体体制问题题。 一般般而言，华华润的分分拆上市市的专业业化经营营可以说说是比较较成功的的。以华华润三家家专业化化的上市市公司华华润北京京置地，华华润励致致及华润润水泥的的表现看看来，三三家公司司的经营营业务溢溢利均优优于市场场专业化化公司的的平均水水平。上上述三家家公司的的经营业业务溢利利均较行行业平均均为佳。这
6、良性性现象可可能是专专业化经经营所产产生了一一定的作作用。但但要同时时留意的的是另一一个趋势势：经营营业务溢溢利却连连年持续续下降，这这一现象象并未因因专业化化经营而而得到改改善。 宁宁高宁认认为以华华润创业业为例，目目前华润润创业旗旗下的子子公司行行业主要要分布于于五大行行业包括括石化，饮饮料，食食品，零零售和纺纺织。宁宁高宁认认为将华华创所属属的五个个行业进进一步的的分拆成成为五个个上市公公司就可可以提高高整体市市盈率，而而专业化化的经营营也可能能可以全全面提高高华润的的盈利能能力。 220011年111月，甲甲骨文公公司的行行政总裁裁指出，公公司的价价值并不不在于公公司实质质的资产产，而
7、是是取决于于市场对对公司的的价值。公司的的销售和和盈利都都很好，但但股价却却下跌了了，是因因为资本本市的估估值方改改变了以以市场看看法来决决定公司司的价值值，而不不是以公公司的盈盈利来取取决公司司价值。华润集集团也藉藉此理念念将属下下的子公公司按行行业分拆拆上市，在在20003年33月，华华润宁高高宁指出出：每每一类利利润中心心在它所所属的行行业内受受到专业业的评价价和比较较，也希希望得到到一个专专业发展展的长远远动力。因因此，多多元化经经营的华华润开展展了专业业化经营营的理念念模式。这个模模式的内内容是将将处于不不同行业业的子公公司群组组由一间间公司带带领，然然后各自自按行业业分拆上上市。由
8、由于每一一个分拆拆上市的的子公司司都能得得到行业业内专业业的评价价和比较较，无论论母公司司是否上上市，各各行业子子公司的的市盈率率都会较较母公司司的市盈盈率有所所提升，因因而使母母公司的的市场价价值上升升，这就就是专业业化经营营所带来来的好处处。分拆拆华创可可否提高高市盈率率和盈利利针针对宁高高宁分拆拆华创子子行业以以提高市市盈率的的思维，我我们做了了详细分分析。华华创目前前的市盈盈率波幅幅较大，基基本上维维持在112到118之间间。为了了做清楚楚的对比比，我们们取市场场与华创创同行业业专业化化公司的的市盈率率作比较较。也就就是说我我们想了了解一下下华润本本身和市市场的平平均数差差多少。我们可
9、可以看出出市场平平均数稳稳定的维维持在118左右右的水平平。也就就是说由由20001年至至20003年看看，市场场专业化化公司的的平均市市盈率高高于本来来华创的的市盈率率，三年年平均高高出222%。我我相信这这也是为为何宁高高宁认为为华创的的分拆可可以提高高市盈率率了。 另另外比较较值得我我们注意意的一点点是华创创的专业业化经营营仍有可可能提高高华创的的整体盈盈利水平平。华创创这三年年的盈利利水平大大概维持持在3%到5%的水平平。为了了做清楚楚的对比比，我们们取市场场与华创创同行业业专业化化公司的的经营溢溢利作比比较。也也就是说说我们想想了解一一下华润润本身和和市场的的平均数数差多少少。我们们
10、可以明明显的看看出市场场平均数数显着的的高于华华创的经经营溢利利。也就就是说由由20001年至至20003年看看，市场场的经营营溢利两两年高于于华创的的经营溢溢利，而而三年平平均高出出12.93%。我当当然也相相信这也也是为何何宁高宁宁认为华华创的分分拆可以以提高经经营绩效效了。 前前述的分分析清楚楚地指出出市场同同行业专专业化公公司的市市盈率和和经营溢溢利都显显着的高高于华创创，因此此华创的的分拆上上市可能能有助于于该公司司市盈率率和经营营溢利的的提高。但目前前华润创创业旗下下的子公公司行业业主要分分布于五五大行业业包括石石化，饮饮料，食食品，零零售和纺纺织。其其中石化化，饮料料和零售售这三
11、个个行业的的经营业业务溢利利远较同同行为差差，可是是单是这这三个行行业已占占了华润润创业775%的的销售额额，然而而却只贡贡献出228%的的股东应应占溢利利。因此此这三个个行业才才是华润润问题的的真正来来源。我我们将分分析一下下这三个个产业所所面临的的问题并并探讨宁宁高宁分分拆上市市与专业业化思维维的可行行性。零零售业专专业经营营能提高高其绩效效吗？我们们首先谈谈一下零零售业。深圳市市万佳百百货成立立于19991年年，万科科为主要要股东，控控有722%的万万佳股权权。截至至19993年, 由于于经营欠欠佳，深深圳市万万佳百货货亏损达达三千多多万元。19994年可可谓万佳佳百货之之转折点点，徐刚
12、刚受命为为万佳百百货董事事长，开开办了首首间万佳佳超市并并推行了了一系列列的新策策略，到到19996年，万万佳百货货已发展展出”超超市中有有百货，百百货中有有超市” 的独特特经营模模式，故故面对国国内零售售业激烈烈竞争如如沃尔玛玛，仍可可保持良良好的业业迹；220000年时，万万佳百货货销售额额已居于于广东省省零售业业之首位位，而另另一方面面，于220000年八月月，中国国华润总总公司成成为万科科的第一一大股东东，持股股占集团团总股本本的155.088%。 220011年八月月，华润润总公司司以4.57 亿人民民幤买下下子公司司万科持持有万佳佳的722%股权权，并提提出四五五零售战战略（55年
13、投资资50亿亿，到220066年每年年销售额额5000亿，年年利润55亿，投投资回报报率100的目目标）。这种四四五零售售战略的的思维就就是一个个标准的的做大做做强的思思维。我我们探讨讨一下市市场如何何看待这这种做大大做强的的思维。20002年六六月华润润创业宣宣布以33.722亿元人人民币向向母公司司收购万万佳655%股权权。收购购价相当当于万佳佳20001年市市盈率112.336倍。 然而，被被华创收收购后的的万佳百百货经营营每况愈愈下，业业绩令人人失望。在20003年年1月，华华润万佳佳百货在在全国的的经营中中共亏损损了15500万万元，而而2月份份亏损接接近20000万万，除了了堔圳万
14、万佳外，其其它国内内地区的的万佳超超市百货货都出现现亏损情情况，其其中以在在广州和和中山两两地的万万佳亏损损尤为严严重，共共亏损110000多万元元，扩张张和巨亏亏使华润润万佳220033年初的的贷款达达5亿元元。 据我我们的分分析，被被收购后后的华润润万佳主主要出现现了两大大问题，分分别是盲盲目扩张张及管理理层的不不稳。被被收购前前，万佳佳百货在在六年间间仅在堔堔圳开了了六间分分店(119944-20000年年)，但但被收购购后，在在华润做做大做强强的思维维下，华华润万佳佳旗下在在全国的的总店数数已接近近4000间。扩扩张期间间管理系系统、物物流系统统和采购购系统不不完善以以致成本本增加。举
15、例而而言，万万佳百货货的人工工成本占占营业额额比例是是6.339，比比全国百百货行业业的4至5水平为为高。另另一方面面，在华华润超市市及万佳佳百货整整合的过过程中，有有不少数数原来华华润超市市的”老老巨子”被被降职，并并由新上上任为华华润万佳佳总经理理的徐刚刚管治，在在快速整整合扩张张的过程程中，管管理层没没有足够够时间去去解决双双方的矛矛盾，人人心不服服亦在所所难免。 此外物物流系统统亦发生生问题。因为中中国的货货品供应应链是地地区性而而不是全全国性的的，每件件货品在在每个地地区都有有特定的的代理，换换言之，一一个全国国性的企企业要面面对的并并不是一一个供货货商，而而是不同同地方里里的不同同
16、的代理理；在采采购成本本上，并并没有买买得愈多多，采购购价愈低低的优势势。 徐刚刚是前万万佳百货货的董事事，在万万佳百货货被收购购的前后后扮演着着重要的的角色。被华润润收购前前，在徐徐刚的带带领下万万佳百货货于19993至至20002年十十年间的的业绩转转亏为盈盈。为了了解决万万佳百货货缺乏资资金的问问题，徐徐刚于220011年接受受华润总总公司提提出的收收购议案案，意图图以华润润雄厚的的资金背背景去支支持万佳佳百货的的日后发发展。220033年1 月144 日，华华润万佳佳总经理理徐刚提提出请辞辞，消息息震动业业界。然然而徐刚的的请辞并并非没有有先兆，因因为并购购后，徐徐刚与华华润管理理层在华华润万佳佳的发展展观点上上存有严严重的分分歧。华华润创业业便选择择了以收收购合并并的方式式去扩大大它在零零售业中中的业务务。20002年年华润创创业收购购
