第六章商业银行证券投资管理

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1、第六章 商业银行证券投资管理教学要求： 本章要求学生了解商业银行混业经营的趋势，分业经营的利弊， 证券投资的目标与工具，银行证券投资的方法与策略等内容。教学重点： 混、分业经营的利弊，银行证券投资策略第一节商业银行混业经营趋势一、美国银行经营体制的演变历程1、20 世纪 30 年代以前的混业经营时期2、分业经营体制确立时期1933 年银行法（又称格拉斯-斯蒂格尔法案）1934 年证券交易法、1956 年银行控股公司法、1968 年威廉斯法等一系列法案，逐步形成了金融分业 经营制度。3、从分业经营到混业经营时期1999 年 11 月 4 日，美国众参两院通过了金融服务现代化法案标志着美 国金融业

2、放弃分业经营，进入混业经营的新纪元。二、中国金融分业经营制度的形成过程新中国成立后直到 20 世纪 80 年代中期证券市场出现以前，银行业在中国金 融体系中长期占据主导地位。20 世纪 80 年代中期证券市场出现以后到 90 年代中期中国金融业实质上是 混业经营。1995 年 5 月通过的商业银行法在法律上正式确立了金融分业经 营制度，与证券法、保险法信托法构筑了中国金融分业经营的法律基 础；中国证监会、中国保监会和中国银监会，构成了中国金融分业经营的监管体 系。三、分业经营与混业经营利弊分析1、分业经营的优势和混业经营的劣势混业经营的弊端主要在于风险控制和监管难度较大。分业经营体制的积极作用

3、集中体现在以下两方面：（1）有利于维护金融体系的安全（2）有利于监管2、分业经营的弊端和混业经营的优势（1）分业经营的弊端商业银行业务范围受到限制，难以获得更大发展。造成市场垄断，缺乏有效竞争。金融机构运行成本增加，效率降低。（2）分业经营的弊端商业银行业务范围受到限制，难以获得更大发展。造成市场垄断，缺乏有效竞争。金融机构运行成本增加，效率降低。3、适应条件分析一般说来，需要具备以下条件：（1）健全的法律法规（2）严密而高效的金融监管体系（3）金融机构自身有较强的风险控制能力此外，一个发展相对成熟的、有序竞争的金融市场体系也是实行混业经营不 可缺少的外部条件。第二节业银行证券投资的目标与工具

4、一、商业银行证券投资目标银行投资证券，实际上正是商业银行安全性、效益性、流动性“三性”均衡 经营原则的体现，是商业银行增加收益、分散风险、提高资产流动性的重要保证。1、获取收益：证券投资业务已成为商业银行获取收益的主要资产业务之一。 2、进行风险管理，提高商业银行资产的安全性。商业银行可利用证券投资来有效管理利率风险、流动性风险、信用风险。3、保持资产的流动性。持有证券不仅可获得一定的收入，在必要时也可以 迅速变现，满足银行的流动性需求。因此，保持资产流动性也是商业银行证券投 资的重要目标。二、商业银行证券投资的主要工具商业银行投资证券可分三大类：货币市场工具、资本市场工具和创新投资工 具。1

5、、货币市场工具。包括所有到期期限在 1 年以内的金融工具与证券。2、资本市场工具。包括所有到期期限在 1 年以上的证券。商业银行投资的 该类证券主要有：期限在 1 年以上的中长期国库券、中长期市政债券、公司票据 和公司债券、股权证券等。3、创新的投资工具。主要包括结构化票据、证券化资产和剥离证券等。 三、商业银行实际持有证券组合的构成表 6-2 是 19901998 年间美国所有有存款保险的商业银行所持有证券组合 的构成。表 6-2 1990-1998 年美国商业银行证券组合的构成表单位：%占总资产的比重 证券199016.19199117.38199220.38199321.97199421

6、.19199518.64199616.871997 199815.80 16.65美国财政部美国政府机构州和地方政府其他3.427.422.032.273.788.431.632.195.889.261.462.397.059.551.312.436.859.281.212.154.829.401.112.183.349.120.992.172.818.980.881.192.249.930.922.49贷款合计62.2260.0858.3056.3358.5662.6864.2463.89 64.40资料来源：Antonio N. Bomfim 和 William R. Nelson“198

7、8 年美国商业银行的利润和资产负债的变化”。 表 6-3 反映了不同规模银行持有证券的百分比。从中可以看出，随着银行规模的增加，证券资产占总资产的比重下降。表 6-3资产构成不同资产规模银行的资产结构表按资产规模分组证券资产贷款资产所有银行22%59%最大 10 家20%51%11-100 位银行16%64%101-1000 位银行23%63%其他银行28%59%其他19%29%20%14%13%资料来源： 根据美国财政部公告，华盛顿特区（1999 年）整理。第三节 商业银行证券投资方法与策略 一、商业银行证券投资政策证券投资政策主要包括：1、证券投资目标。投资目标的选择直接关系到投资组合中证

8、券的构成。 2、管理职责。有效的证券投资管理与合理分配投资管理职责有很大关系。 3、每一种证券的监管规定以及银行确定的投资规模、质量和期限等。二、收益率曲线（Yield Curve）收益率曲线是描述利率期限结构的重要工具，是反映在某一时刻利率如何随 证券到期日变化而变化的一条曲线。一般而言，在风险、流动性、税收特征等方 面相同的债券，由于债券的期限不同，利率也会不同。根据这些债券的收益率绘 成的曲线即是收益率曲线。收益率曲线的形状主要有向上倾斜型（如图 6-1）、平缓型和向下倾斜型三种 情况。在正常情况下，收益率曲线是向上倾斜。为解释在整个经济周期过程中收 益率曲线的形状及变化，人们提出了预期

9、理论（Expectation Theory）、市场分割 理论（Segmented Markets Theory ）和选择停留理论（Preferred Habitat Theory ） 三个理论。收益率曲线对银行证券投资的作用表现在三个方面：第一，收益率曲线对未来利率变动的预测作用。第二，短期内，收益率曲线为银行证券投资提供了有关过度定价证券和定价 不足证券的线索。第三，收益率曲线的形状决定了银行通过用长期证券替换短期证券（或者反 之），能为银行赢得多少额外收益。三、商业银行证券投资策略商业银行证券投资策略的目标应是在控制利率风险条件下实现证券投资流 动性和收益的有效组合。银行可以选择被动投资策

10、略和主动投资策略以及避税组 合策略。1、被动投资策略（ Passive Investment Strategies）被动投资策略包括梯形期限策略（The Laddered Maturity Strategy）和杠铃方 法（Barbell Approach）两种。（1）梯形期限策略梯形期限策略，也被称为期限间隔方法（Spaced-maturity Approach）或等距 离到期投资组合（ Staggered Maturity）。该方法的基本思路为：根据银行资产组合中分布在证券上的资金量，把它们均匀地投资于不同期限的同质证券上。在由 到期证券提供流动性的同时，并基本保证获得平均收益。（2）杠铃方

11、法杠铃方法也叫分拆期限（Split-Maturity）其方法是把证券划分为短期证券和 长期证券两个类别，银行资金只分布在这两类证券上，对中期证券一般不予考虑。 这种证券组合结构反映在图上形似杠铃，故得此名。该2 主动投资策略（Aggressive Investment Strategies）主动投资策略比被动投资策略管理复杂和成本更高。分析和利用收益率曲线 以及利用各种债券掉期都属于该种策略，主要包括收益率曲线策略、替换掉期策 略、组合转换（债券掉期）策略等。（1）收益率曲线策略（Yield Curve Strategies）根据该策略，银行在构造投资组合时是根据收益率曲线的水平和形状的预期

12、变化来分配资金。其基本思路是：当收益率曲线相对较低和向上倾斜时，通常购 买短期证券，随着利率在未来几个月（或几年）内出现上升，证券不断地续期为 较高收益证券，如果银行有额外流动性需求，也可以提供额外的流动性；当收益 率曲线处于相对高水平时，预期利率会下降，银行转向长期证券，这样银行可获 得最大的利息收入，而且在未来一段时间内，如因流动性需求而出售长期证券， 也可获得资本利得；当认为利率已经达到最低点时，就出售长期证券，并将本金 和资本利得转投资于短期证券。银行如能成功地运用收益率曲线策略，将会赚取相当多的投资组合利润。但 在实际操作中存在一些问题。（2）替换掉期（Substitution Sw

13、ap）替换调期是指银行用一种债券去交易另一种债券，两种债券在息票率、期限 和信用质量方面类似，但后者能提供更高的收益率。一般认为，在一个有效市场 上，证券价格反映了所有公开的信息，但是有些时候（如市场暂时的失衡）仍有 可能出现价格扭曲，导致某证券收益率位于某一特殊时点收益率曲线之上，这时 银行投资经理可以用该证券替换所持有的同类证券，从中获利。（3）组合转换（债券掉期）策略该策略是出售低收益率的证券，代之以较高收益率的证券。基本思路是：当 一家银行在低利率期间购买了证券，随着利率的逐步上升，银行资金的成本会上升。当证券收益与平均利息成本之间出现负利差时，银行可以出售旧的证券，虽 然会造成资本损失，但可从税收中扣减这部分损失。接着用出售的收入和节约的 税金购买新的较高收益证券。这样可使银行在利率水平变化的情况下，保持较高 的利润。3、证券投资的避税组合策略构造证券投资避税组合的基本原则是：在存在证券投资利息收入税赋差异， 从而使两种债券出现税前收益率与税后收益率不一致时，银行应在投资组合中尽 量利用税前收益率高的应税证券，使其利息收入弥补融资成本，并使剩余资金投 资于税后收益率高的减免税证券上，从而提高证券投资盈利水平。