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1、混业经营趋势下金融控股集团的运营效应与风险管理：综述与研究姚德权 王帅(湖南大学 工商管理学院，湖南 长沙 410082)内容提要：混业经营渐成世界各国金融行业发展的趋势，在此背景下，金融控股集团应运而生，并成为影响金融市场稳定的重要力量。本文对金融控股集团的最新研究进展进行述评，总结了金融控股集团所带来的业务协同效应、风险分散效应、流动性支持效应和规模经济效应，分析了其运营过程中存在的市场风险、操作风险和信贷风险以及风险传递的机理，并探讨了其管理趋势，从而为金融控股集团的运营以及研究提供指导。关键词：金融控股集团；运营效应；运营风险；监管Operation Effects and Risk
2、Management of Financial Holding Company under the Trend of Integration of Financial Industry：Review and Research(Hunan University, College of Business Administration, Hunan, Changsha, 410082)Abstracts: Integration gradually becomes the trend of the financial industry in world. Financial holding comp
3、any emerges under such background, and has become the important part affects the stability of financial system. The paper reviews the recent literatures, summarizes the synergy effect, risk diversification effect, scale economy effect and financial support effect, analyzes the market risk, operation
4、al risk, credit risk, and risk contagion mechanism, and discusses the supervision trend, thus provide instruction for the academician and practitioner. Keywords: Financial Holding Company; Operation Effects; Operation Risk; Supervision一、引 言自布雷顿森林体系解体以来，世界各国逐渐放松金融管制，金融业的竞争也随之愈演愈烈，在此过程中金融混业经营也成为当今世界金融
5、业的发展趋势之一：英国早就在1986年10月实行了“大爆炸”的金融改革，废除各项金融投资管制，允许银行提供包括证券业务在内的综合性金融服务，至2009年，英国金融混业集团占有接近1/2的保险收入和接近1/3的存款份额；美国1998年颁布了金融服务业法案、多元化金融集团监管的最终文件，而2007年次债金融危机爆发后，一系列收购兼并事件让美国混业经营的规模得以扩大；日本于1997 年通过了金融控股公司法，允许金融业成立控股公司金融集团，促进了日本金融机构间的联合重组等改革。时至今日，虽然各国对混业经营和分业经营的程度存在不同的看法，但是混业经营已成为难以逆转的潮流。在中国，受世界混业经营潮流的影响
6、，中国金融机构也开始了混业经营的试点：1999 年，中国人民银行允许保险基金进入证券市场；2001 年，商业银行获得开展金融衍生产品业务的权利；2006 年，保险机构获得投资商业银行的资格。在这些政策的支持下，中国金融机构、地方政府、产业资本都进行了一些混业经营的尝试，并由此催生了一批不同类型的金融控股集团：如国有商业银行控股的中国银行股份有限责任公司、中国建设银行股份有限责任公司、中国工商银行股份有限责任公司；非银行金融机构控股的中信控股责任公司、中国光大集团、中国平安保险集团、中国人民保险集团公司、中国人寿保险集团；产业资本控股的宝钢集团、上海国际集团、山东电力集团、东方集团、海尔集团等；
7、地方政府融资平台控股的北京市金触办、上海市金融办、重庆市金融办、深圳金融办等。由此来看，中国金融控股集团已经为数不少，但这些金融集团的运营水平和风险管理水平较低，业务结构以及监管模式也有一定的局限性，风险监控稍有疏忽，便会导致风险的集中爆发。为了更好地发挥金融控股集团的经营优势，防范潜在的金融风险，本文对近期国内外关于金融控股集团的最新进展进行梳理和述评，从而为学术界，金融界以及监管机构提供相应的理论参考。二、金融控股集团的运营效应述评相对于一般金融机构而言，金融控股集团在业务经营、风险防范等日常运营方面存在一系列优势。针对这些优势，国内外学者从业务协同效应、风险分散效应、流动性支持效应以及规
8、模经济效应等角度对金融控股集团的运营效应进行了分析。（一）业务协同效应美国经济学家安索夫将协同效应定义为：在一定的投资总额下，一个产品系列齐全的公司可以比那些只生产系列产品中个别产品的公司，在单一产品上实现较高的销售收入和/或较低的营运成本。也有其他学者认为，业务协同效应为企业在某一业务领域内积累的资源，以零成本或较低的成本运用其他业务领域。从资源重复利用的次数来看，如果企业集团对于同一资源重复利用的次数越多，则可说明其业务协同效用越大（Sueyoshi, Goto &Shang, 2009）。金融控股集团通过组合证券、银行、保险以及其他金融业务，可以实现业务协同效应，其内在业务的耦合程度越高
9、，其实现的业务协同效应越大（Yoon et.al, 2009）。参照Yoon et.al（2009）等的分析方法，协同效应与金融控股集团的竞争实力的关系可如图1所示，横坐标为金融控股集团的内部耦合度，纵坐标为其总体竞争实力，而图1中的曲线为协同效应曲线，A,B,C分别代表不同规模的金融控股集团，其中，CBA，从图1可以看出，协同效应随着耦合度增加而递增，在同等耦合度下，规模越大，其竞争实力越强。图1 金融控股集团协同效应示意图金融控股公司的业务协同效应集中体现在业务运营、投融资和收益等三个方面：（1）在业务运营环节，Rudi et.al （2002）认为业务协同效应体现在业务渠道、业务委托和代
10、理以及信息合作，金融控股公司可以共享计算机网络、公用销售网点，也可以集中处理资金解散、证券托管、实现交叉销售等，同时，也可以在法律允许范围内，进行客户资料的共享等；（2）在投融资环节，Stiroh & Rumble （2006）等认为金融控股公司可以协同各金融子公司的无形资源、金融市场信息、专业知识、金融人才以及客户关系，也可以共享投融资平台，从而便利金融控股公司内部资金流动，提高资金使用效率，降低金融控股集团潜在的投融资风险；（3）在收益环节，Schmid & Walter（2009）等提出通过发挥业务协同效应，可以提高金融控股公司的整体美誉度以及知名度，实现合理避税与节税等效益。当然，业务
11、协同效应的发挥也存在一定的制约因素，这些因素可分为金融控股公司的硬因素与软因素。硬因素体现在金融控股公司是否拥有足够先进的信息技术以实现信息共享与维护信息与交易系统地安全，是否拥有适应混业经营的复合型金融管理人才（Stiroh & Rumble, 2006）。而软因素对业务协同效应的发挥更为关键，这包括金融控股公司是否拥有科学的决策流程，是否有合理的信息共享激励机制，是否有统一有效的资金管控模式和风险管理模式等（Casu et al, 2004）。在业务协同效应的实证研究方面Rudi et.al （2002）利用超对数法对欧洲17个国家的2375家金融机构进行实证研究，认为金融控股集团公司比专
12、业的金融机构具有更高的利润效率和更低的成本效率，因而能够实现业务协同效应；Schmid & Walter（2009）从实证的角度研究了美国金融控股集团公司的范围经济问题，实证支持了业务协同效应的理论假设。然而并不是每一文献的研究都支持金融控股集团的业务协同效应，例如Casu et al.（2004）对意大利的金融控股公司进行回归分析，结论是意大利的银行集团并没有明显的业务协同效应，而Stiroh & Rumble（2006）的实证研究认为在金融控股公司内部存在协同效应，但这种效应被非银行业务带来的风险敞口全部冲销。（二）风险分散效应金融控股集团的风险可以分为两个组成部分，一是其业务与金融市场整
13、体运动相关联的因素，即系统风险，包括整体经济状况的变化、国内外金融市场的危机、金融政策的改变；第二类是影响特定业务的微观的非系统风险，如银行信贷业务的信贷风险，证券业务的资产价格波动风险等。如果将银行、证券公司等单个金融子公司进行整合，形成金融控股集团，则可以通过业务组合，分散或减小其业务的非系统风险（Trappey et.al, 2007；元微和邹建峰，2005）。参考马可维茨的投资组合理论，设种业务组合的权重是（其中），则金融控股集团业务组合的期望回报率与方差分别可表示为： （1） （2）从（2）式可以看出，金融控股公司的风险包含两个方面，一是反映单个业务的非系统性风险，二是反映业务间相互
14、作用的系统性风险。金融市场普遍存在风险，商业银行、证券公司、或保险公司等单一金融机构将资金集中投放于特定的金融产品或行业，在面对风险冲击时，面对变幻莫测的市场，风险甚大，而通过组建金融控股集团，则可以减少收益水平的波动，实现投资风险的分散化，这就是多元投资的风险分散效应。在风险分散效应的实证研究方面，Boyd et al.（1993）采用模拟实境法（simulated merge），模拟银行与保险或银行与证券等金融机构的合并经营效果，发现银行控股公司与寿险公司及财产/灾害险公司合并经营会降低风险，但与证券公司或不动产公司的合并则会增加风险。Kuritzkes et al（2003）通过对金融控
15、股公司风险集成的实证研究，发现金融控股集团公司存在5%-10%的风险分散效应。Trappey et.al （2007）则对金融控股集团的国际运营的角度对风险分散效应进行了实证，结果发现金融控股集团能通过多元化降低风险。（三）流动性支持效应流动性是金融企业的命门，在次债金融危机中，曾经享誉全球的金融机构如高盛等也因流动性危机而陷入破产的困境。Jorion（2002）把流动性风险分为市场流动性风险（Asset Liquidity risk）和融资流动性风险（Funding Liquidity risk），在此概念下，金融企业的流动性可以从两个方面来理解：一是资产变现能力，即在某一时点以较低的成本来
16、变现资产；二是支付能力，即偿还各种到期债务和履行财务义务的能力（Franck & Krausz, 2007）。金融企业一方面可能因为变现头寸相对于市场的正常交易量来说过大，导致金融企业不能以市场的均衡价格变现而产生损失，另一方面也可能由于资产负债管理出现问题导致入不敷出的风险。金融控股集团通过统一的资金配置方式，如设立配置中心，集中管理的资金具体收支结算和管理工作，检查、监督、所属子单位资金集中管理工作，如提出公司集中管理的具体管理办法、及时监控所属子公司的资金流动情况、评估内部借款的安全性、建立内部资金管理岗位责任制、对资金运营情况进行分析和预警，从而有效的应对流动性危机，即使出现危机，也可以通过资金互补等方式，来化解风险，从而支持金融控股集团的流动性（Boyd et. al, 1993; Kohers et. al, 2000）。在评价流动性支持效应的时
