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1、中海基金管理有限公司 月度策略报告平衡市把握结构性机会2006年9月6日月度投资策略报告中海基金研究部施恒新 执笔 l 9月份的市场总体表现将好于8月份。中期业绩的大幅增长是在一季度下降15%基础上取得的，因此更显示股改后上市公司利益一致背景下的业绩增长潜力。9月份的小非上市规模是下半年最低，预计在工行上市前大盘股发行的可能性也较小，提供了市场修身养性的机会。l 我们依然看好结构性机会：主题一，升值受益的服务业，包括房地产和旅游。主题二，整体上市，资产注入和重组的投资机会。主题三：3G提供的科技股配置机会。l 根据以上行业配置，我们给出了核心配置股票推荐。1 9月资产配置策略：平衡市的结构性机
2、会9月份的市场性对8月份整体资产扩容的压力将明显减轻，中期业绩超出预期的增长也将推动市场，市场的环境处于平衡偏好状态。1.1 中期业绩增长远超预期截至2006年8月31日，总共1379家上市公司披露了2006年中期报告，占上市公司总数的99.07%。 加权每股收益为0.1354元，同比减少1.17%；净资产收益率为5.05%，同比减少0.98%；每股经营现金流为0.275元，同比增长15.06%。其中82.60%的上市公司实现盈利，59.32%的上市公司净利润较去年同比实现增长，净利润增长达到5.69%。 相比一季度全市场净利润下降15%，中期业绩的增长速度之快超出了所有人的预期，从环比的角度
3、，净利润的增长达到20%左右。从目前的发展趋势，2006年的A股市场净利润增长有望达到10%左右，相比2005年的持平显著增长，从而提升整体市场的投资机会。图1、中期净利润增长达到5.69%资料来源：中海基金 wind系统1.2 非流通股安全着陆8月份是下半年非流通股上市冲击最大的一个月，值得欣慰的是我们既看到了G宏盛在小非冲击下跌停，也看到了大部分公司在小非上市当日的企稳，其中影响最大的中信证券在小非上市前虽然出现了较大幅度的调整，但在上市后逐步走稳，目前的股价已经比小非上市当日有10%的涨幅，显示非流通股东对公司长期发展的看好。相比8月份，9月份的非流通股上市量是下半年以来最小的，对市场的
4、影响也将非常有限。图2、非流通股上市规模9月份是低点资料来源：中海基金 wind系统1.3 升息之后宏观经济形势微妙中国人民银行决定，自2006年8月19日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由现行的2.25%提高到2.52%；一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由现行的5.85%提高到6.12%；其他各档次存贷款基准利率也相应调整，长期利率上调幅度大于短期利率上调幅度。这是央行今年以来第二次加息。在间隔近4个月之后，央行重新动用利率工具。实际上从目前经济的各项数据分析，回落的趋势已经在逐渐体现，尤其是在固定资产投资方面，新开工项目回落非常明
5、显。但由于外汇和信贷的数据还是非常高，而央行又在今年屡次采取出其不意的策略，因此还很难判断是否会继续动用行政或者政策手段来调节经济。图3：在建项目和新开工项目计划投资额增长率变化资料来源：中海基金 国家统计局1.4 综合分析：中性略偏好综合分析，因此我们建议在9月份可维持8月份基准仓位，预计市场将维持温和盘升趋势，有望超越8月份高点。不过如果出现快速上涨，达到1750点，可考虑降低仓位。表1：打分系统显示9月份市场好于8月份8月份9月份宏观数据3.50 3.50 估值指标PE2.00 2.00 PB3.00 3.00 业绩指标ROE3.00 3.50 2006年预期增长4.00 4.50 供求
6、关系资金供应5.00 5.00 资产供给1.00 1.50 3.07 3.29 资料来源：中海基金 2 行业配置策略：主题投资行业配置方面，我们依然建议关注多个主题投资2.1 主题一：升值受益服务业：房地产和旅游日本和韩国在升值期间的历史已经证明，房地产是升值过程中表现最出色的行业。升值压力导致的低利率环境和资金的泛滥将不断推升房地产价格，因此房地产行业是人民币升值的最大受益者之一，在人民币升值趋势及宏观经济快速增长趋势没有改变前，房地产行业的中长期投资价值都应该不会改变。虽然在8月份央行上调了存贷款利率，但是按照目前的趋势在短期内继续上调的可能性较小，目前中国的利率水平还是处于较低水平，流动
7、性泛滥依旧。土地供应的控制使房地产价格据高不小，房地产的优质公司依然可以获得较高的收益，相关公司2006年，2007年的业绩将继续大幅增长。由于前期对宏观调控的担忧，房地产股的表现不佳，而因此目前来分析，虽然短期有一定表现，但总体估值还算合理。基于升值的预期，房地产行业有较大的配置价值。另一方面，旅游也是升值过程受益较大的行业。根据国际规律，人均收入过千美元时旅游消费将进入启动期，中国2003年末人均收入首次过千美元；旅游消费启动的迹象明显。升值将提升人民币的购买力，使出境游的发展速度超出预期。北京2008年奥运的举办是对旅游行业的另一个催化剂。北京入境游2004年达到262.9万人次，到05
8、年达到315.5万人次，创12年来新高，同比增长15%，预计2006将达到350万人次。北京酒店市场供不应求，到2008年酒店缺口300座，但规划方案不是增加，而是存量调剂为主，并借用周边酒店资源 2008年112家签约酒店五星级38家，价格为353美元：；四星级40家，价格为272美元；三星级34家，价格为176美元，是目前北京对应酒店价格的3-4倍。表2：北京旅游潜力增长空间巨大时间地点入境游客增加（万人）外汇收入增加（亿美元）1984洛杉矶 231988汉城 22141992巴塞罗那 30301996亚特兰大 29352000悉尼 5042.72008北京 60(预测）50(预测)（北京
9、分享85）资料来源：中海基金 中信证券2.2 主题二：资产注入和重组随着股权分置改革的完成，非流通股东的利益和流通股东逐渐一致，原来大股东利用股份公司侵占利益的事件将逐步减少，而大股东通过股份公司注入资产作大公司规模的事件将逐渐增加。我们认为资产注入和重组将逐渐成为市场新的投资机会，前期上港集箱和上海汽车就是最好的案例。在资产注入和重组过程中，投资者需要重点关注的几个指标，一是大股东拥有的未上市资产的规模与效益相对于已上市资产的比例；二是该资产上市定价与非上市定价之间的比例；三是大股东与中小股东之间的股权比例。这三个比值越大，大股东在将其未上市资产进行资本化过程中获得的流通权增值收益将越大，中
10、小股东可能分享到的资产增值收益也将越大。以下公司值得关注：钢铁：新钢钒、莱钢股份；有色：宏达股份、驰宏锌锗、山东黄金、锌业股份、云南铜业、煤炭：神火股份、兰花科创、国阳新能；化工：中信国安；建材家具：中材国际、大亚科技、美克股份；机械设备：沪东重机、上海机电；电力设备：许继电气、国电南瑞；交通运输：上海机场、赣粤高速；电力：桂冠电力；地产：招商地产、华侨城、泛海建设、中粮地产、中宝股份；食品饮料：五粮液、新天国际；医药：天坛生物、恒瑞医药、华东医药、国药股份；旅游：首旅股份、桂林旅游；软件：东软股份；传媒：广电网络、电广传媒；军工国防：西飞国际、中国卫星、航天长峰、航天通信、火箭股份2.3 主
11、题三：3G国家重点扶持的装备制造业中，进展最快、技术水平最高、国际化程度最强的行业集中在通讯设备和电子元器件领域。虽然我们认为这些公司更大的发展机会来自国际市场，但中国3G投资可能的进展仍然将可能成为一个导火索，使得它们成为近期市场关注的焦点。3 核心股票池推荐招商银行国内股份制商业银行中公认的最优秀公司，业绩稳定增长，中间业务业内领先。 我们预计公司06年净利润增长20%以上，不良贷款余额上升但比例保持稳定, 拨备覆盖率维持在100%以上。即使未来经济出现阶段性回落也不改变公司的长期竞争实力。招商银行目前基本已经确定了在香港市场的发行价格，发行价有望定在上限，市场的追捧将使公司H股价格有良好
12、表现从而推动国内A股价格上扬。通化东宝公司中报业绩大幅增长。公司06年上半年实现销售收入1.63亿元，同比增长23.35%，实现净利润0.30亿元，同比增长88.08，每股收益为0.078元。公司现金流大幅好转，每股经营活动产生的现金流量净额0.20元，同比增长204.9。 人胰岛素国内销售放量是主要增长动力。经过多年培育的人胰岛素项目已经进入快速增长期，上半年实现销售5208万元，同比增长72.46，毛利率提升8.6个百分点。其中国内人胰岛素销售增长171.91%,成为业绩增长的主力。面对国内接近20亿元市场容量和20以上增速的人胰岛素制剂市场，随着公司医院覆盖面的增加和营销推广的深入，预计
13、未来三年销售复合增长率将达到60左右。金融街作为商业地产的龙头企业，公司的投资价值凸现。公司坚持“以商务地产开发为主，适度持有优质物业出租经营”的发展思路。2006年中报显示，上半年主营业务收入同比增加579.04%，主营业务利润同比增加467.23%，净利润同比增加234.76%。金融街中心广场将于2006年全面建成使用。金融街中心区最核心的位置将建设3万平米的绿荫广场、两个五星级国际商务酒店、商城和餐饮酒吧街。G金融街的盈利模式体现在两方面，一是享受建设开发带来的地产增值，二是享受中国经济发展带来的物业升值。因此，公司一方面开发建设并销售，另一方面则选择长期持有优质物业，以享受当期租金回报、物业增值以及新会计准则中折旧处理的回报。公司80%以上的投资额及95%以上的净利润都集中在写字楼、酒店、商业等商务地产，其价格变化不如住宅敏感，受政策调控影响较小，收益相对稳定，价值空间高于住宅项目。公司既具有奥运概念，目前新的投资项目主要在天津，也具有滨海概念，多题材的支持使公司的上涨潜力较大。6
