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1、基于生命周期的高科技企业融资方式演变内容摘要：文章对高科技企业生命周期的特征及相应的融资方式做了探讨，分析了导致融资方式演变的原因，指出企业核心能力、企业创新能力、宏观经济周期、各种资本的投资偏好、企业内部信息的公开程度、企业的社会知名度、企业资本结构是导致融资方式演变的内在因素。关键词：高科技企业 生命周期 高科技企业一般都具有如下特征：研发高投入、高风险、高收益、快速成长、知识密集等。这些显著特征导致了高科技企业与其他类型企业的生命周期形态有所不同，各阶段所面临的主要困难不一样，融资方式也大不相同。 高科技企业生命周期各个阶段的特征 美国学者A dizes把企业生命周期形象地比作人的成长与
2、老化，把企业生命周期细分为孕育期、婴儿期、学步期、青春期、盛年期、稳定期、贵族期、官僚化早期、官僚期与死亡期。高科技企业作为知识经济的代表，其生命周期与传统企业有着显著差异。一般而言，高科技企业的生命周期可以分为五个阶段：种子期、初创期、成长期、扩张期、成熟期、衰退期。 在种子期，企业只是一个思路或构想，需要继续研发形成样品、样机和完整的工业生产方案。技术的可行性及商业可行性都不确定，企业的前景始终笼罩在巨大的风险之中。在初创期，企业已掌握了新产品的样品、样机或较为完善的生产工艺路线和工业生产方案，但还需要在与市场相结合的过程中加以完善，为工业化生产作好准备。在成长期，产品已经上市，需加大市场
3、开发力度，扩大市场占有率。在扩张期，高科技企业已经具备了批量生产的能力，但还需快速完善销售渠道，树立和巩固企业品牌，确立企业在业界的主导地位。在成熟期，高技术企业在产品质量、市场份额、顾客服务等方面具有了较强的优势，企业的经营管理团队亦趋于成熟，资产运用效率高。在衰退期，企业面临其他新技术、新产品的严峻挑战，产品逐渐被消费者遗弃，市场份额不断下降。 高科技企业的生命周期与传统企业相比，周期明显缩短，成长快、衰亡更快。其主要原因在于：科技进步加速，高新技术“折旧”也加速；高科技企业的利益相关者灵活调配各种资源对企业“催熟”。由于高科技企业的利益相关者都基于自己的利益热切期待企业快速成长，于是各种
4、新制度得以创新，各种资源得以快速的调配，高科技企业被快速“催熟”，市场和制度合二为一加速了高新技术产业化的“试错”速度，大批新企业萌芽和成长，同时也有大批的企业迅速凋亡。 高科技企业生命周期各个阶段的融资方式 种子期 在这个阶段，由于未来的发展存在着巨大的不确定性，因此，处于这个阶段的高科技企业，其融资方式只能是国家直接出资或由天使投资。西方发达国家政府通过财政拨款建立了专项创新基金缓解科技型企业创业早期的资金短缺问题，我国也于1999年启动了“科技型中小企业技术创新基金”，通过无偿拨款和贷款贴息两种方式支持科技型中小企业的发展。天使投资者通常是社会中的富裕阶层，其大部分是企业创办人的亲戚、朋
5、友和商业伙伴。 成长期 这个阶段风险投资成为高科技企业融资的主要方式。目前我国在这个阶段投资风险企业的风险资本的主要来源仍然是财政科技拨款和政策银行贷款。风险资本增长缓慢。目前我国缺少真正的风险投资家，缺乏对风险投资家的激励与监督机制，风险投资的运做极不规范，潜藏的风险很大。处于这个阶段的高科技企业还没有销售收入，企业需要购置大量的设备用于产品生产与销售，所以资金缺口很大，大约是种子期所需资金的10倍以上。 扩张期与成熟期 在这两个阶段，企业为了扩充设备，拓展市场，以求在竞争中脱颖而出，需要大量的资金支持，所需资金约是初创期的10倍以上；这个阶段，各种不确定因素逐渐减少，高科技企业成为追捧对象
6、，风险投资家、银行、证券市场都主动向高科技企业慷慨解囊。目前我国处于这个阶段的风险资本的主要来源有：大企业投资形成的附属风险机构、以社会资金为主的商业型风险机构和金融附属风险机构。企业进行风险投资，目的在于利用中小企业在高科技创新方面的优势。商业型风险投资机构的资金组成方式有两种：一种是政府投入一定的资金，吸收其他资金包括投资机构、大企业或大公司等入股；另一种是纯粹的商业资本之间的自由组合。金融机构附属的风险投资机构，其设立的主要目的是将风险投资与其他业务结合起来，在寻找合适的风险投资对象的同时，培养金融机构未来各种业务的潜在客户。除了风险投资形式以外，商业银行还直接对高科技企业贷款。激烈的竞
7、争使得商业银行在传统业务领域的收益率不断下降，严峻的现实促使商业银行通过金融创新从事高新技术产业的风险投资，寻求新的收益增长点。 衰退期 在这个阶段，面对新技术新产品的挑战，企业市场份额逐渐下降。有些企业取得重大技术创新和突破，使得企业重焕生机；而有些企业则只能并购重组或破产清算。对于进行二次创业的企业，除了靠压缩成本外，也同样需要从外部融资，此时可以通过一些特殊的融资方式：资产变现、资产证券化、并购重组等。 总体来说，伴随高科技企业的发展，主要融资方式呈现出以下特点：融资由内向外发展；融资金额由小到大；权益融资逐渐转向债务融资。高科技企业生命周期不同阶段的主要融资方式演变详见图1。 高科技企
8、业融资方式演变的因素分析 从前文来看，融资方式是随企业生命周期而变动的，可是生命周期的背后又隐藏着什么决定因素？另外除了生命周期，还有没有别的因素影响融资方式？ 企业生命周期是一个系统，其包含企业生命周期动力系统、企业生命周期识别系统、企业生命周期免疫系统，其中企业生命周期动力系统的来源是企业核心能力与企业创新能力两大基本要素。从系统的角度看，高科技企业与一般企业最显著的差异在于其生命周期动力系统，高科技企业靠创新起家，如果在短期内成功凝练出核心能力，则企业免疫力增强，抗风险能力增强，有望继续发展壮大；如果创新源衰竭迅速，又没有形成自己的核心能力，则很难生存。这是高科技企业的特点，它是影响高科
9、技企业成长与衰亡的决定性内因。此外，宏观经济周期是影响高科技企业生命周期的外因，在宏观形势好的时候，大量的高科技企业开始成长；相反则部分免疫力低下的高科技企业困境重重。正是这三个关键因素影响着高科技企业的发展，同时也影响着高科技企业融资方式的演变。 除了生命周期，影响融资方式演变的关键因素还包括以下因素。 各种资本的投资偏好。风险资本追求高风险，高利润；证券市场追求中风险，中利润；银行贷款追求低风险，低利润，各种不同资本相继连接，每种资本都在自己的位置上以适合自己安全增殖的方式完成着资本循环。 企业内部信息的公开程度。初创期的企业独裁管理严重，存在显著的信息不对称性，所以风险投资机构以股权的形
10、式分阶段的向企业提供资金支持，同时还派驻人员参与管理，其目的就是为了降低信息的不对称性。 企业的社会知名度。本文所指的企业知名度与企业商誉是两个不同的概念，商誉是一种无形资产，需要长期的积累，而知名度的获取则可能是通过良好的企业形象；也可能是借助了各种社会关系；或可能是借助了某个特殊事件，总之，知名度是可以拿来融资的。 赢利能力。赢利能力通过财务报表反映，证券市场和银行都可以通过财务报表及企业的其他相关披露信息进行投资。 企业资本结构。企业的资本结构反映了所有者权益和长期负债在总资本中的比重。初创期的高科技企业处于微利状态，若长期负债酬资，将会带来巨大的财务风险；扩张期的高科技企业，创业者为了巩固自己的控股权，更倾向于债权融资。 参考文献： 1.北京科技风险投资有限公司.风险投资与新经济M.北京.经济管理出版社，2001 2.刘建香,钱省三.建立与技术创新企业特点相适应的风险投资发展模式J. 科学管理研究，2003 / 文档可自由编辑打印
