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1、通货膨胀目标制中的核心通货膨胀指数基于国际经验与国内现状的研究摘要：通货膨胀目标制最常被讨论的盯住目标制度，是一些发达国家和新兴国家在过去近三 十年来陆续采用的一种新的货币政策规则，学术文献提到的盯住通货膨胀目标有多种表现形 式，具体执行方式也各有千秋，总的来说，公开宣布一个正式的通货膨胀目标是一个关键， 而这通常伴随着中央银行通货膨胀预测的公开发表。这个通货膨胀必须用核心通货膨胀来度 量。所以要想建立通货膨胀目标制，必须研究核心通货膨胀指数的度量方法。本文一方面参 考国际上通用的方法，一方面探讨我国的实际情况，来研究适合我国的核心通货膨胀指数设 计。关键词：通货膨胀目标制核心通货膨胀指数CP
2、I正文：一通货膨胀目标制的含义通货膨胀目标制是一种新兴的货币政策框架。20世纪80年代和90年代初期，许多国 家在经历货币目标的失败后，纷纷寻找新的中介目标，通货膨胀目标成为了最为众多央行接 受的目标。1989年新西兰储备银行明确地将货币政策中介目标改变为通货膨胀目标，随后 加拿大、英国、瑞典、芬兰、澳大利亚、西班牙、瑞士、冰岛、挪威等个工业化国家和智 利、以色列、秘鲁、捷克、韩国、波兰、墨西哥、巴西、哥伦比亚、南非、泰国等11个新 兴市场国家也先后实行了通货膨胀目标制。通货膨胀目标制以价格稳定为货币政策的首要目标，目的是实现和保持较低的通货膨胀 率。其主要内容应该包括以下基本要素：首先，中央
3、银行的法律框架确保其独立性。这里指 中央银行运用货币政策工具的独立性及其通货膨胀目标的设计方面，它们和物价稳定是中央 银行的首要目标。其次，中央银行执行货币政策的透明度及责任追究制。中央银行定期公布 通货膨胀报告和货币政策报告，中央银行对实现通货膨胀目标负责，增强信息沟通与披露制 度。再则，设定通货膨胀名义锚。中央银行明确发布通货膨胀目标，并对通货膨胀进行预测， 根据通货膨胀目标确定货币政策工具以实现该目标。同时中央银行也要选取合适的长期通货 膨胀目标。这三个要素既是通货膨胀目标制所要求的基本内容，同时也是实行通货膨胀目标 制所需具备的基本条件。二通货膨胀目标制框架下的核心通货膨胀指数通货膨胀
4、目标制框架下涉及到通货膨胀的目标值、预测值、实际值等几个重要变量，这 些通货膨胀指数不是用一般的CPI指数来衡量，而是采用核心通货膨胀来度量。核心通货 膨胀是价格指数中与货币增长存在某种联系的长期或持久的部分，并有助于预测短期乃至中 期的通货膨胀率。为了衡量核心通货膨胀，一般方法是从标题通货膨胀Headline Inflation) 指标(捕捉影响居民家庭生活的一篮子消费物品和服务的价格变化，主要用CPI)中剔除暂 时性的相对价格变动。国际上一般官方公布的核心通货膨胀指数是用一种核心方法计算的， 央行在确定其货币政策时还会采用一些其他方法进行辅助预测和决策，具体使用较多的方法 参见表1。表1各
5、国核心通货膨胀指数计算方法国家官方核心方法央行采用的其他方法加拿大扣除食品、能源和间接税的CPICPI扣除8项高波动性的项目(16%) 加权中位数 (Weighted Median) 截尾均值(Trimmed Mean 15%)泰国扣除生鲜食品、能源(23%)的CPI截尾均值(Trimmed Mean 10%)澳大利亚Treasury Underlying CPI加权中位数 (Weighted Median) 截尾均值(Trimmed Mean)新西兰扣除利息支出的CPI新加坡扣除私人交通和居住成本的CPICPI扣除高波动项目(30%) 加权中位数 (Weighted Median) 截尾均值
6、(Trimmed Mean15%) 结构向量法自回归(VAR)模型估计法日本扣除新鲜食品的CPI秘鲁扣除9个波动项(包括食品、水果蔬 菜、城市交通，约21.2%)的CPI美国扣除食品和能源英国零售价指数扣除抵押利率(RPIX)加权中位数 (Weighted Median) 截尾均值(Trimmed Mean15%)智利扣除高于20%和彳氐于8%波动率的CPI德国扣除间接税的CPI西班牙扣除能源和未加工食品的CPI荷兰扣除水果、蔬菜和能源的ULI爱尔兰扣除抵押利息支出(MIPS)的CPI 扣除MIPS、食物和能源的CPI葡萄牙扣除未加工食品和能源的CPI资料来源：菲律宾货币稳定司2007年3月从
7、表1可以看出，官方核心方法主要是剔除法，即将价格指数中某些项目的权重设为零 并重新分配其他项目的权重，再次计算调整后的价格指数，其中被剔除的项目一般是那些价 格不稳定且易受供给冲击影响的商品类别。各国在剔除项目的选择上存在一定的差别，但最 为常见的剔除项目是能源和食品，此外抵押利息支付、间接税或实行政府管制价格的商品也 是常见的剔除项目。而央行在进行核算时更多的采用较为复杂的统计方法，主要通过扣除高波动性项目、加 权中位数、截尾均值、结构向量法、自回归VAR模型估计法等统计计量方法来核算。截尾 均值法被证实是比较有效的估计方法（Bryan、Cecchetti 1994），加权中位数法可看作截尾
8、均 值法的一个特例。这是因为由于现实中价格变动程度的概率分布并非接近正态分布，而通常 是高度偏分的，因此直接加权均值的并不是反映通货膨胀整体变动趋势的有效估计，价格变 动的概率分布中靠近中间的价格变动反映的是通货膨胀的真实走势，而处于分布两尾的价格 变动则主要是由外来冲击造成的，所以截尾均值法更为有效。截尾均值法的计算步骤为：首 先通过综合分析价格变动的横截面数据，选取“最适截尾值”，将价格变动率数据中的极端 值剔除，再计算处于价格变动概率分布中间部分数据的均值，最终得到核心通货膨胀率的估 计值。结构向量法与自回归VAR方法从理论上都属于结构向量自回归法（SVAR），SVAR方 法主要一经济理
9、论为依据，通过建模的方式来考察核心通货膨胀，方法比较复杂。其主要原 理是基于长期菲利普斯曲线垂直的前提假设，根据是否影响产出的标准，将标题通货膨胀的 影响因素划分为两大类型的冲击一一核心通货膨胀冲击和非核心通货膨胀冲击，这两大冲击 互不相关，相互独立。其中，非核心通货膨胀冲击对实际产出的影响是长期的，而核心通货 膨胀冲击对实际产出则不存在中长期影响，即具备长期产出中性的特点。因此，核心通货膨 胀可定义为标题通货膨胀中对实际产出则不存在中长期影响的部分。另外还有一种动态因素指数法（DFI），学术界曾对其进行研究（Bryan、Cecchetti，1993、 1997），他们把动态因素指数模型改写成
10、状态空间形式，并利用卡尔曼滤波进行估计。该方 法对数据要求比较高，即用到横截面数据又用到时间序列数据，考察动态过程，是利用现代 控制理论和计算机方法的一种核算方法。学术界一直没有中断这一方法的研究，比较有名的 有广义动态因素模型（Generalized Dynamic Factor Model） （Forni, 2000,2002; Forni 与 Lippi,2001），并借助于此模型于提出了关于欧元的核心通货膨胀指数的处理方法（Cristadoro、 Foni，2005）。其他学者也对法国（Bihan、Sedillot，2002）、俄国（Graham、Oding、Welfen， 2005）
11、等的核心通货膨胀指数核算方法进行了相关研究。三 我国目前CPI指标编制中存在的问题我国国家统计局在2000年和2001年对我国价格指数的编制方面做了一系列的调整。目 前，国家统计局CPI篮子中的商品按照国际惯例分为食品、烟酒及用品、衣着、家庭设备用 品及服务、医疗保健及个人用品、交通和通信、娱乐教育文化用品及服务、居住等八大类， 共263个基本分类，约700种商品和服务项目。据国家统计局介绍，居民消费价格调查在全国 选择不同经济区域、以及有代表性的商品作为样本，对其市场价格进行经常性的调查，以样 本推断总体。目前，我国抽选出的调市、县226个。CPI主要调查食品、烟酒及用品、衣着、 家庭设备用
12、品及服务、医疗保健和个人用品、交通和通信、娱乐教育文化和居住这八个大类 别，600多种商品和服务项目的价格，计算权数根据12万多户城乡居民家庭消费支出构成确 定。表面上看这八大类已经概括了居民消费的绝大多数产品门类，但是这八大类别下属的小 类别种类以及其在实际操作中却存在着诸多缺陷。首先，CPI指数所统计商品和服务的项目数量极为有限，从统计学的角度讲600个样本是 不足以反映包括了上万商品和服务的总体的状态和变化趋势的。以如此之小的样本来代表浩 如烟海的商品总体，其准确程度肯定要受到影响。在现代市场经济中，每年都要引进数以百 万计的新商品，而如果CPI指数在统计时不与之相适应，其代表性也必然受
13、到质疑。其次，CPI指数所统计商品和服务项目的权重并没有随着居民消费结构的变化而调整。 在统计CPI时，国家统计局称计算权数根据近12万户城乡居民家庭消费支出构成确定,但是各 种商品或者服务价格在统计篮子中所占的权重有多大至今没有对外公布不过很清楚的是许 多项目如教育、医疗、房产等支出的权重被严重低估。我国现行ICPI指数更多地适应了上 世纪九十年代初我国当时整体经济水平和居民消费结构的需要但是如今作为CPI基础的经 济状况和居民消费结构都已经发生了巨大变化，居民消费开始由温饱型向小康型转变，原有 的CPI统计标准的适用性大打折扣。另外，CPI指数所统计商品和服务项目没有包含一些重要的项目。我
14、国的CPI统计包括八 大类,但近几年来民众消费所占比重最大、价格上涨最厉害的消费支出项目并没有包括在CPI 中，如民众教育消费、医疗保险、商品房消费等。戒于CPI指数统计核算过程中的问题，直接使用CPI对宏观形式进行分析决策会导致及其 不准确的判断，建立科学的核心通货膨胀指标核算方法尤为迫切。四相关部门和学者对我国核心通货膨胀指标核算的研究与设计中国人民银行武汉分行、国家统计局湖北调查总队联合课题组曾对建立中国核心CPI提 出设想（马天禄、马俊贤，2006）。认为中国核心CPI的调查范围应该在现行CPI的基础上， 剔除以下三大类商品或服务价。（1）食品中的粮食、鲜菜、鲜果、肉类、水产品等；（2
15、）能源 中的汽油、柴油、管道液化（天然）气等燃料；（3）国家控管的商品或服务性价格,如药品、学 杂费、托幼费、医疗服务价格等。经实证研究，剔除后的核志PI比CPI平滑一些，并且与货 币量M2的相关性也较好，说明剔除法的核心CPI有效剔除了一些“人为”因素的影响，可以 反应中长期的物价走势。国内学者也曾核算过国内核心通货膨胀指数。黄燕等分别利用剔除法和加权中位数法计 算2000年-2003年的核心通货膨胀（黄燕、胡海鸥，2004）。简泽利用结构化向量自回归模 型核算了中国1954年-2002年的核心通货膨胀（简泽，2005），并利用“实际冲击对观察到 的一般价格水平（RPI）没有长期动态效果”以
16、及“货币冲击对实际产出水平没有长期效应” 的假定，识别出货币冲击和观察到的一般价格水平（RPI）对货币冲击的反应函数，进而构造出 观察到的一般价格水平的变化率序列由货币冲击引起的成分作为核心通货膨胀的测度。但是 该研究有待于进一步深化和扩展。特别是在向量自回归模型中加入新的变量以便允许将实 际冲击进一步细分为更加具体的冲击。五总结与发展展望从国际上来看，目前大多数国家主要还是采用剔除法，最常见的就是前述所介绍的扣除 食品和能源的消费者价格指数，但各国在剔除项目的选择上也不完全相同。不少国家的央行 内部已经开始采用加权中位数法、结尾均值法、结构向量自回归法（SVAR）和动态因素模型 （DFM）法来衡量核心通货膨胀。实际上要求准确而清晰地区别通胀中的暂时的和持久的影 响并满足各种特征要
