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1、金融专题讲座辅导3第三部分 现代证券经营与资本市场发展研究第一篇 泡沫经济形成机制研究学习要求理解实体经济与虚拟经济的含义理解泡沫经济的含义与特点理解虚拟经济与泡沫经济的关系理解与掌握泡沫经济的形成机制了解历史上的泡沫经济事件学习内容1、实体经济与虚拟经济（1）实体经济是指物质的、精神的产品和服务的生产、流通等经济活动。包括农业、工业、交通通信业、商业服务业、建筑业等物质生产和服务部门，也包括教育、文化、知识、信息、艺术、体育等精神产品的生产和服务部门。实体经济始终是人类社会赖以生存和发展的基础。传统的观点认为，实体经济就是指那些关系到国计民生的部门或行业，最典型的有机械制造、纺织加工、建筑安
2、装、石化冶炼、种养采掘、交通运输等。 （2）“虚拟经济”是近年来才出现的一个新词语。目前关于“虚拟经济”的提法比较多，大体上来说，可以归纳为4种说法。第一种理解:成思危的定义。成思危的定义是：“虚拟经济是指与虚拟资本以金融系统为主要依托的循环运动有关的经济活动，简单地说就是直接以钱生钱的活动”。第二种理解:涵盖金融业的概念。中国社科院金融研究中心王国刚认为，在经济运行中，“虚拟经济”是用于描述以票券方式持有权益并交易权益所形成的经济活动的概念。在现代经济中，它主要指金融业。虚拟经济不仅包括证券业、资本市场，也不仅包括货币市场，而且包括银行业、外汇市场等，是一个涵盖金融业的概念。第三种理解:资本
3、独立化运动的经济。这种理解与第一种理解的根本区别在于，着眼于资本，回避了“虚拟资本”。国务院发展研究中心市场经济研究所副所长陈淮认为，虚拟经济是资本独立化运动的经济。资本以脱离实物经济的价值形态独立运动，这是虚拟经济之虚拟属性的根本体现。虚拟经济存在与发展的基础是产权交易。市场经济高度发展的标志在于产权本身也成为市场交易的对象。第四种理解:新经济即“虚拟经济”。这种看法的理由是：新经济的切入点便是虚拟空间和虚拟社会。电视就是一个虚拟的生存空间，是真实空间的再现。到了网络时代，这一空间不仅将成为人类生存重要空间，也是人类社会的一笔巨大财富链接：虚拟经济与实体经济的关系虚拟经济与实体经济的关系，可
4、以归纳为：实体经济借助于虚拟经济，虚拟经济依赖于实体经济。实体经济借助于虚拟经济。这表现为三点：第一，虚拟经济影响实体经济的外部宏观经营环境。实体经济要生存、要发展，除了其内部经营环境外，还必须有良好的外部宏观经营环境。这个外部宏观经营环境中，就包括全社会的资金总量状况、资金筹措状况、资金循环状况等。这些方面的情况如何，将会在很大程度上影响到实体经济的生存和发展状况，而这一切都与虚拟经济存在着直接或间接的关系。因此，虚拟经济的发展状况如何，将会在很大程度上影响到实体经济的外部宏观经营环境。第二，虚拟经济为实体经济的发展增加后劲。实体经济要运行、尤其是要发展，首要的条件就是必须有足够的资金。那么
5、，各类实体经济用于发展的资金从哪里来呢？不外乎两条途径：一条是向以银行为主体的各类金融机构贷款；另一条则是通过发行股票、债券等各类有价证券筹措资金。从发展的趋势看，相比较而言，通过第二条途径解决实体经济发展过程中所需资金问题，会更加现实，也会更加方便、快捷。这样，虚拟经济就为实体经济的发展增加了后劲。第三，虚拟经济的发展状况制约着实体经济的发展程度。从历史上看，虚拟经济的发展过程经过了五个阶段，即闲置货币的资本化、生息资本的社会化、有价证券的市场化、金融市场的国际化、国际金融的集成化等。事实证明，虚拟经济发展的阶段不同，对实体经济发展的影响也就不同，亦即虚拟经济发展的高一级阶段对实体经济发展程
6、度的影响，总比虚拟经济发展的低一级阶段对实体经济发展程度的影响要大一些。反之，则会小一些。虚拟经济依赖于实体经济。这也表现为三点：第一，实体经济为虚拟经济的发展提供物质基础。虚拟经济不是神话，而是现实。因此，它不是吊在天上，而是立足于地下。这就从根本上决定了无论是它的产生，还是它的发展，都必须以实体经济为物质条件。否则，它就成了既不着天也不着地的空中楼阁。第二，实体经济对虚拟经济提出了新的要求。随着整体经济的进步，实体经济也必须向更高层次发展。否则，它将“消失”得更快。实体经济在其发展过程中对虚拟经济的新要求，主要表现在对有价证券的市场化程度上和金融市场的国际化程度上。也正是因为实体经济在其发
7、展过程中，对虚拟经济提出了一系列的新要求，所以才使得它能够产生、特别是使得它能够发展。否则，虚拟经济就将会成为无根之本。第三，实体经济是检验虚拟经济发展程度的标志。虚拟经济的出发点和落脚点都是实体经济，即发展虚拟经济的初衷是为了进一步发展实体经济，而最终的结果也是为实体经济服务。因此，实体经济的发展情况如何，本身就表明了虚拟经济的发展程度。这样，实体经济就自然而然地成为了检验虚拟经济发展程度的标志。综合上述，虚拟经济与实体经济之间，存在着极其密切的相互依存、相互促进的关系。它们谁也离不开谁，至少在相当长的一段时期内会是这样的。 正确处理两者之间关系的原则。既然虚拟经济与实体经济之间存在着密不可
8、分的关系，就必须对它们进行很好的处理，不然就会影响到它们的正常发展。那么，处理虚拟经济与实体经济之间关系的原则有哪些呢？一是一视同仁原则。既然虚拟经济与实体经济都有其各自独特的功能，因此，我们就应对它们坚持一视同仁的原则，而不能对任何一方采取歧视态度，以免顾此失彼。二是统筹兼顾原则。二者之间有着相互依存、相互促进的关系，因而就不应该对它们任何一方采取偏颇的态度，在宏观经济的规划上，在战略的部署上，在人才的培养上，在措施的运用上，都应统一谋划。三是均衡发展原则。事实已经证明并将继续证明，虚拟经济与实体经济都对整个市场经济有促进作用。这就决定了在它们的速度发展上，在它们的规模形成上，在它们的比例确
9、定上，在它们的计划安排上，都应相互兼顾。四是协调一致原则。经济发展的实践已经并将还会告诉我们，虚拟经济与实体经济，毕竟是两种性质不同的经济形式或形态，它们各自的运行方式、经营特点、行为规范、内在要求、营销策略、服务对象等，都是不尽相同的。在这种情况下，两者之间就有极大的可能会出现或产生矛盾。其具体表现是，要么是实体经济脱离虚拟经济而独自发展，要么是虚拟经济超越实体经济而“突飞猛进”。事实证明，后者是主要现象，其结果就是所谓的“泡沫经济”。因此，为了防止和遏制泡沫经济的产生或出现，就必须要强调协调一致的原则。综合上述，为了处理好虚拟经济与实体经济之间的关系，就必须坚持一视同仁原则、统筹规划原则、
10、均衡发展原则和协调一致原则。2、泡沫经济的含义泡沫经济：虚拟资本过度增长与相关交易持续膨胀日益脱离实物资本的增长和实业部门的成长，金融证券、地产价格飞涨，投机交易极为活跃的经济现象。泡沫经济寓于金融投机，造成社会经济的虚假繁荣，最后必定泡沫破灭，导致社会震荡，甚至经济崩溃。3、投机于股票和房地产：泡沫经济的动力和载体（1）社会需求包括真实需求和投机需求，投机需求与泡沫经济有着内在的联系，甚至可以说投机是泡沫经济的原动力。（2）投机需求的特点。投机的目的是为了获取买卖利差，而不是为了生产消费。投机对象比较单一，具有虚拟性，如符号、数字等非物质对象，不存在质量、规格方面的区别。投机交易成本低，转手
11、交易速度快。投机需求波动大，具有明显的羊群效应。投机结果往往导致巨大的财富转移效应，少数人聚敛巨额财富。这些特点决定了它与泡沫经济的内在、天然的联系。（3）股票与房地产的自身特质，使之逐渐成为泡沫经济的主要载体。首先，在一个固定时期内，股票与房地产的供给量是相对稳定的，而其需求波动剧烈，这能引起股票与房地产价格的大幅度震荡，创造大量的投机机会。其次，股票与房地产的交易价格比较高，交易由于规范，成本比较低。从历史上看，这两者是主要的载体。4、金融机构：泡沫经济膨胀的助推器。（1）强烈的投机需求以及波动的股票房地产市场，形成了泡沫经济滋生的基本条件；如果再有金融机构的积极介入，并提供大量信贷资金，
12、则股票及房地产价格就会急速攀升，整个市场繁荣一片，泡沫经济就此形成。（2）金融机构介入的主要原因。泡沫经济的发展和繁荣传递给金融机构失真的信息，使他们对未来的预期良好，从而介入并将大量信贷资金借给投机者。（3）泡沫经济破裂的可能性。泡沫经济得以维持需要三个条件。市场投资者市场预期良好；金融体系健康，金融机构投融资功能顺畅；经济环境稳定，表现为宏观经济稳健增长，国际收支平衡，政策连续并不发生重大变化。当其中任何一个条件出现问题时，泡沫就面临着破裂。随着泡沫的膨胀，金融机构的融资压力不断增大，他们竭力争取更多的自资金，从而导致银行超额贷款，准备金严重不足，信贷结构恶化，容易出现系统性的信用危机；社
13、会资金枯竭，实体经济萎缩，经济增长乏力。（3）以上这些信息动摇了消费者的信心，使股票和房地产价格下降，随之巨额亏损接连不断，再加之“示范效应”和羊群效应的影响，大量资金逃离，泡沫破裂。5、泡沫经济：宏观金融风险加剧的重要环节（1）泡沫经济的特点：泡沫经济运行的波动较大；泡沫经济不具有典型的市场均衡性，其运行规律并不遵照“市场供求规律”；泡沫经济的周期难以确定。（2）泡沫经济的特点，使其成为宏观金融风险和金融危机形成的重要环节。适度的泡沫尤其是在早期可以刺激投资和消费，繁荣证券市场，在一定程度上拉动实体经济增长；但是当泡沫过度膨胀后，宏观风险便暴露出来。很多机构受害，尤其是金融机构， 并可能进一
14、步使金融风险转化成金融危机。6、借鉴与启示：从历史经验看，当某些国家和地区的产业结构、发展模式等实质因素出现问题时，其宏观经济状况必然受到负面影响。由于实体经济是虚拟经济和金融经济的基础，这样，金融风险必然会不断积累，并在一定条件下转化为金融危机。 由此，我们可以推论：经济转型或产业变迁的国家和地区更容易积累宏观金融风险，发生金融危机。我国经济正处于转型之中，以工业化和城市化为主导的产业结构变迁给我们带来了机遇，也带来了泡沫经济的潜在风险。第二篇 后股权分置时代中国证券市场问题探悉学习要求了解股权分置的成因了解股权分置的作用掌握中国证券市场的主要问题理解如何改革中国证券市场学习内容1、股权分置
15、的含义：股东持有相同的股票却没有相同的权利，比如持有非流通股的股东不能像持有流通股的股东一样去交易股票。中国的上市公司中存在着非流通股与流通股二类股份，除了持股的成本的巨大差异和流通权不同之外，赋于每份股份其它的权利均相同。由于持股的成本有巨大差异，造成了二类股东之间的严重不公。2、股权分置的形成和发展股权分置的由来和发展可以分为以下三个阶段：第一阶段：股权分置问题的形成。我国证券市场在设立之初，对国有股流通问题总体上采取搁置的办法，在事实上形成了股权分置的格局。第二阶段：通过国有股变现解决国企改革和发展资金需求的尝试，开始触动股权分置问题。1998年下半年到1999年上半年，为了解决推进国有
16、企业改革发展的资金需求和完善社会保障机制，开始进行国有股减持的探索性尝试。但由于实施方案与市场预期存在差距，试点很快被停止。2001年6月12日，国务院颁布减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法也是该思路的延续，同样由于市场效果不理想，于当年10月22日宣布暂停。第三阶段：作为推进资本市场改革开放和稳定发展的一项制度性变革，解决股权分置问题正式被提上日程。2004年1月31日，国务院发布国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见(以下简称若干意见)，明确提出“积极稳妥解决股权分置问题”。依据国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见，中国证监会于2005年4月29日发布了关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通
