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1、外国证券投资给我国经济带来的风险及对策分析专业名称 学生姓名 学 号 摘 要随着经济全球化和金融自由化的深化，发达国家相继取消了外汇管制并于20世纪90年代初实现了资本项目下可自由兑换。与此同时，许多发展中国家也加快了金融自由化和金融开放的步伐，逐渐开放了本国的资本项目。这极大地方便了资本的流入和流出，开辟了资本跨境流动的新时代。一方面，资本跨境流动的速度和规模快速上升；另一方面，资本跨境流动的形式和结构也发生着巨大的变化。在私人资本的融资渠道上，以国际证券投资方式为代表的国际间接融资在规模上超过了国际直接投资，国际资本流动呈现出证券化的趋势。国际证券投资的流入对东道国尤其是对发展中国家将产生
2、何种影响，如何在纷繁复杂的投资环境下应对外国证券投资带来的风险，将是随着全球经济发展不断需要深化了解并解决的问题。关键词：外国证券投资，风险分析，利用外资对策 ABSTRACTWith the economic globalization and the deeping of finance liberalization, developed countries have cancelled the foreign exchange control one after another and in the early 1990s have realized to exchange freely
3、 under the capital project. Meanwhile, many developing countries also sped up the pace of finance liberalization and financial openness, opened countries capital project gradually, which causes that the capital inflows and flows out conveniently and opens up a new era of cross-border capital flows.
4、On the one hand, the speed and the scale of the cross-border capital flows rise fast. On the other hand, the forms and the structure of cross-border capital flows are also having the huge change. On private capital financing channel, international portfolio investment has surpassed the international
5、 direct investment in the scale, the international capital flows shows the trend of securitization.What impact will be on the host countries especially developing countries by international portfolio investment flows and how to make use of foreign capital in the complicated investment environment wi
6、ll be the problem which we need to deepen understanding and solve with the global economy development. KEY WORDS: foreign portfolio investment, risk analysis, utilization strategy of foreign capital 国内外文献综述按照国际货币基金组织（IMF）国际收支手册（第五版）的定义，外国投资一般分为三种类型：即外国直接投资（FDI，Foreign Direct Investment）、外国证券投资（FPI，F
7、oreign Portfolio investment）、外国其他投资（FOI，Foreign Other Investment）。外国证券投资是指一国（或地区）的自然人、法人或其他经济组织不参与国外企业的经营管理，也不享有国外企业的控制权或支配权，而仅以资本购买国外发行的股票和债券等有价证券，以获取利息或红利为主要目的的投资。关于外国证券投资与经济增长的研究。Bekaert&Harvey(1998)通过对17个新兴市场国家1977一1996年的数据进行了实证分析，发现外国股票证券的流入与包括经济增长、通货膨胀在内的许多宏观经济指标是正向相关，即股票证券对新兴市场的宏观经济表现具有积极直接的影
8、响。国内学者康承东（2008）通过对中国19822004年所吸引的FDI、FPI占GDP的比重进行对比性分析，提出了继续扩大利用FPI以促进资本市场的开放和金融制度的完善的建议，并设计了具体的步骤以提高国内资本市场吸引国外资本的能力。 关于外国证券投资对经济的影响研究。联合国贸易与发展会议（1999）认为FPI能通过降低资本成本、规范市场交易规则、改善金融体系、促使技术转移以及培养专业人才来促进东道国经济的发展。KimberlyEvans(2002)认为外国证券投资可以强化东道国国内的资本市场并改善其运作功能，使得资本和资源在国内经济中得以更好的配置。但同时，FPI也被定义为危害的资本。Par
9、thaPratimPal(2006)研究了外国证券投资的进入对印度经济发展和工业的影响，认为境外投资资金的流入确实影响了印度股票市场的二级市场，但是对实体经济的联动效应没有起良好的作用，相反增加了对于股票市场的不确定和怀疑；同时印度经济中激增的外国证券投资资金给印度政策制定者的宏观经济管理带来了严重的问题。关于如何利用外国证券投资以及相关策略研究。中央财经大学研究生杨东华（2007）通过对发达国家以及新兴国家和地区的证券市场国际化的案例分析，总结了过我的证券市场国际化的进程以及可行性，同时将国际资本流动风险的成因以及表现形式概括并提出防范策略。周忠英（2009）在通过搜集数据描述了我国利用外资
10、形式的发展状况，认为应该顺应FPI成为主要利用外资形式的趋势，逐步推进人民币资本项目的可兑换，加强资本市场的建设，建立资本流动的预警机制，为更好地利用外国证券投资铺路搭桥。1.1外国证券投资给我国经济带来的风险我国在利用外国证券投资中，由于证券市场本身的属性以及中国这一新兴市场特有的国情，证券投资的利用存在很多问题。利用外国证券投资在一定程度上是利于东道国的经济发展，但是其蕴含的风险、引致的问题同样不容忽视。风险主要表现在以下几个方面。1.1.1 实体经济层面的表现第一，宏观调控政策效率降低的风险。具体表现为以下几个方面：（1）造成货币政策自主性的丧失。目前我国资本与金融项目还处于管制状态，外
11、汇储备主要来自经常项目服务以及商品出口和外国直接投资。然而从国际趋势看，国际资本流动已经逐步脱离实物经济基础，过渡到以证券方式、衍生工具方式为主的阶段。随着资本与金融项目的开放，国际资金的进出会更加频繁，规模也会日益放大。因此，国内货币供应量将会越来越多的受制于国际资本的流动，使我国的货币政策调控效果增加更多的不确定因素。（2）增加了利率政策调控效果的不确定性。利率政策是宏观经济政策的重要组成部分，是调节总需求的核心变量之一。当宏观经济中总供给大于总需求的时候，降低利率可增加总需求；反之，当总供给小于总需求的时候，调高利率可以抑制总需求，从而保持宏观经济的平衡。而在开放条件下，利率也是调节国际
12、资本流向的有力工具，即利率上升可吸引资本流入，降低利率可导致资本流出。外国证券投资的快速流入，可能导致利率政策的效果不确定性增加。当我国处于通货膨胀时期，中央银行希望通过提高利率，回笼资金，抑制通货膨胀；但利率提高，会使国际资本流入，为了维护汇率的相对稳定，中央银行又必须买进外币，卖出本币，从而使紧缩货币政策的目标难以实现。（3）增加了维持汇率水平稳定的难度。汇率是一国货币相对于另一国货币的价格，它为国际间的商品、贸易、服务的交流与合作提供了一个交换的基础。从长期来看，一国汇率是由国内经济决定的，但国际资本的频繁出入也会对汇率有重要的短期影响，加剧汇率的波动。当国际资本大量流入时，在外汇市场上
13、，对本币的需求就增加，本币有升值的压力；当国际资本大量流出时，在外汇市场上，对本币的供给就增加，本币有贬值的压力。国际资本大量流入我国，从而在外汇市场上，对我国货币的需求会大大增加，这会使我国货币有升值的压力。如果我国继续保持相对稳定的汇率制度，则在外汇市场上易遭到国际投机资本的冲击，从而增加了维护相对稳定汇率制度的成本，若国际投机资本的冲击超出了我国的承受能力，就有可能使我国放弃现有的汇率制度，带来市场的急剧变化。第二，引发经济失衡的风险。证券资本是流动性很强的资本，投资资本的流动方向受各种预期心理等因素影响较大，容易产生投资的盲目跟风和“羊群效应”，在资本大规模流动的情况下，不仅国际收支平
14、衡调节难度加大，而且将增加国内整体经济失衡的可能性。新兴证券市场开放后，外国资本的大量流入带来了金融资产的迅速扩张。由于新兴市场国家(地区)金融市场的发育程度普遍较低，相关法律体系不够完善，金融监管相对薄弱，银行面对大量“热钱”(hotmoney)流入导致的流动性增加，容易出现过度贷款倾向，从而背离谨慎性原则进行放贷。其中，大部分贷款会流入增值较快的证券市场或者房地产等领域，甚至形成“经济泡沫”。一旦经济形势逆转，这些具备流动性高及交易成本低等特性的国际证券投资就会反转流出，促使经济泡沫加速破灭，也使银行因流动性不足而发生危机。由此可知，大量证券资本流入将增加国内整体经济失衡的可能性。1.1.
15、2 证券市场的表现第一，证券市场波动风险。市场波动风险是指在不断引进外国证券投资后投资者的进入或退出可能加剧本国证券市场价格波动的风险。市场波动风险源于证券市场的关联效应以及国际游资流动的不稳定性。一国市场上的波动会很快传递到其他市场，尤其是在存在大量国际游资的当今市场上，这种波动效应会被放大。在国际游资大量涌入一个国家的时候，如果该国证券市场容量较小，资产价格会迅速膨胀；而在游资大量撤离的时候，资产价格又会急剧缩水；加之证券市场上普遍存在的“羊群效应”，市场波动效应会更加明显。 第二，证券市场监管风险。证券市场监管风险主要是指在证券市场开放过程中，由于金融监管水平落后或金融监管的无效而产生的风险。主要表现有：（1）金融监管水平落后导致的风险；（2）金融创新导致的监管风险，因为金融创新增加了新的监管对象，客观上无法及时有效地对其进行监管，加大了监管难度；（3）国际监管困难导致的风险。第三，证券市场参与主体面临的风险。（1）投资者面临的风险。引入外国证券投资后，投资者不但可以在本国市场上投资，还可以到国际市场上进投资，这有利于我国投资者采取更为分散的投资策略，降低投资风险。但是由于受信息获取成本以及知识水平的限制，我国投资者对于国际市场并不十分了解，不能在充足的信息基础上进行理智的投资操作，而是在大多数情况下会选择跟风操作；实力雄厚的国际投
