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1、第7章 营运资金管理本章学习目的营运资金是指公司再生产过程中占用在流动资产上的资金。在营运资金的管理中，流动资产与流动负债的匹配占有十分重要的地位，因此，必须对流动资产和流动负债进行恰本地分类。通过本章的学习，理解营运资金的概念、特点、熟悉钞票管理、应收账款管理和存货管理的有关概念及其基本原理，掌握流动资产管理的多种管理模型的计算评级措施，提高管理流动资产的能力。本章学习目的1对的理解公司营运资金的规模控制的理论，应收账款的功能与成本，存货管理的目的和信用政策等理论；2理解并掌握国家对公司钞票管理的有关规定、最佳钞票持有量的拟定、钞票收支的平常管理措施，以及应付账款融资成本的产生和计算；3理解
2、公司应收账款的平常管理、存货的平常管理等措施，理解应付费用、应付账款、短期借款的融资特点；4掌握应收账款信用政策和存货决策的措施。引导案例FS工业旅游有限责任公司，设立之初，将大量的资金安排在流动资产上。公司注册资金1 000万元，除了拿出200万元购买中型国产旅游客车、拿出300万元维修进矿轨道车、购买部分井下电梯及维修巷道以外，剩余500万元均作为流动资产解决。公司总经理王卫国觉得：公司设立伊始一定要建立良好的信誉，采用了：对于游客吃住的宾馆，一律预付所有款项；对于国内其她省份有业务往来的旅游公司，一律先提供服务后收款；免费为省内的中小学生提供工业旅游和红色旅游服务，大学生参与红色旅游和工
3、业旅游费用减半等一系列措施。由于有良好的服务和特色的旅游产品，再加上公司的某些让利措施，使公司在业内和游客中树立了良好的形象，公司的信誉也大增。但赚钱水平与公司的名誉状况不成比例，赚钱甚微。随着公司业务的扩大、业务量的增长，固定资产需要的资金数量越来越大，需立即进行的固定资产投资项目也较多，特别井下参观的设备和设施急需维修、更新和增长。主管财务的副经理李昊天提出变化销售服务、支付款项的方略，减少应收款项，合适增长应付款项，按实际需求预留钞票，从而减少流动资产占用资金的比例，进而增长公司的收入。李昊天用公司经营的实际状况结合财务管理理论说服了总经理王卫国变化营运资金管理方略。本案例中波及的重要营
4、运资金问题是：1.营运资金的管理方略是什么？2.如何实现对营运资金的管理？3.公司持有钞票的因素是什么？4.如何拟定最佳钞票持有量？7.如何进行钞票收支的平常管理？6.如何进行应收账款的管理？7.如何进行存货管理？8.如何进行短期融资的管理？7.1 营运资金管理概述7.1.1 营运资金的概念和特点营运资金亦称营运资本，是指流动资产减去流动负债后的余额。流动资产是指在一年以内或超过一年的一种营业周期内变现或运用的资产，重要涉及货币资金、短期投资、应收及预付账款、存货等。流动负债则是指将在一年或超过一年的一种营业周期内必须清偿的债务，重要涉及短期借款、应付票据、应付账款、预收账款、应付工资、应交税
5、金、一年内到期的长期借款等。从财务管理角度看，流动资产与流动负债之间存在一定的相应关系，且一般是流动资产不小于流动负债。公司应当持有合适数量的营运资金。如果缺少营运资金，会给公司带来短期的经营风险；而营运资金的赚钱能力较差，过多持有会减少公司的投资回报率。（1）流动资产的特点： 流动资产投资回收期短，变现能力强。 流动资产的获利能力较弱，投资风险较小。 流动资产的数量波动很大。 流动资产的占用形态常常变动。（2）流动负债的特点： 融资速度快。 财务弹性高。 筹资成本低。 偿债风险大。7.1.2 营运资金的规模控制1流动资产的规模控制（1）流动资产的赚钱性与风险性分析。流动资产构造性管理的目的，
6、在于拟定一种既能维持公司的正常生产经营活动，又能在减少或不增长风险的前提下，给公司带来尽量多利润的流动资金水平。一般而言，流动资产的赚钱能力低于固定资产。一方面，固定资产水平决定公司的生产能力，从而预示公司的赚钱能力；而流动资产只有通过销售环节，使收回的价值不小于生产与销售中的资金耗费时，才会给公司带来利润。因而固定资产可视为再生产过程中的赚钱性资产。但流动资产也是公司生产经营中必不可少的。钞票、应收账款、存货等流动资产是为公司再生产活动的正常进行提供必要的条件，它们自身并不具直接的赚钱性。另一方面，根据“赚钱与风险相应原则”，一项资产的风险越小，预期报酬也就越低。由于流动资产比固定资产更易于
7、变现，风险不不小于固定资产，报酬率自然也低于固定资产。因此，对流动资产进行构造性的管理，公司财务管理人员必须在其赚钱性与风险性之间进行全面的权衡，并做出合理的选择。（2）营运资本投资方略的报酬与风险分析。假定 公司的固定资产额保持不变； 在有关的产量范畴内，且在每一产量水平下，应收账款和存货的投资是预定的，管理是非常有效的； 赚钱能力按所有资产息税前收益率计量。那么流动资产中用于投资的钞票与有价证券，就决定了营运资本投资的报酬与风险。公司陷入财务困境的风险与公司的净营运资本状况有关。一般而言，一种公司的流动资产占所有资产的比例越大，在流动负债保持不变的状况下，其净营运资本越多，支付到期债务的能
8、力越强，风险也就越小；在某一特定的销售水平下，流动资产所占比例越大，其赚钱能力也就越低。相反，流动资产占所有资产的比例越小，则公司的赚钱能力越大，而风险也越大。（3）营运资本投资水平的优化选择。最佳的营运资本投资水平，是预期能使股东财富最大化的水平。它是多种因素共同作用的成果，涉及销售水平和钞票流动的变动性、经营杠杆和财务杠杆等。公司应根据其自身的具体状况，结合其对风险的态度，谨慎选择能使股东财富最大化的、适合公司具体状况的营运资本投资方略。2流动负债的规模控制由于预期钞票流动很难与债务的到期时间及数量保持协调一致，从而，规定流动负债构造性管理的重点应放在负债到期构造问题上，即在容许钞票流动波
9、动的前提下，在负债到期构造上应保持多大的安全边际。这一问题的解决，也有赖于赚钱能力与风险之间的权衡和选择。（1）长、短期融资的风险与成本。负债筹资根据其到期时间的长短可分为短期负债与长期负债两类。短期融资与长期融资所波及的风险差别，将导致不同的利息成本。根据利率的期限构造理论，一种公司负债的到期日越长，其融资成本就越高。一方面，由于长期融资相对于短期融资而言，缺少弹性，从而使长期筹资的实际成本往往高于短期融资的实际成本；另一方面，长期筹资在债务存在期限内，虽然在公司不使用资金的时候，也须支付利息。而短期融资则会使公司在资金的使用上具有弹性，如果公司的资金需求有季节性，采用短期融资方式，便可使公
10、司随着资金需要量的减少而逐渐归还债务，并且不必支付不必要的利息。长、短期融资的风险也不相似。借款人与贷款人对长、短期负债的风险态度是不同的。就贷款人（资金的提供者）而言，贷款期限越长，到期风险也就越大。但对借款人（公司）而言，状况刚好相反。一般而言，公司的债务期限短，公司也许因钞票流量局限性，而难于归还到期债务，虽然安排新的借款以归还到期债务，也会由于短期借款的到期日短，公司很有也许因多种意外事件的干扰而难于获得所需资金，同步，贷款人又不肯更新契约，由此，使公司需常常重新筹集负债资金。公司重新筹集负债资金越频繁，其不能获得必要资金的风险也就越大，不能按期偿付本金与利息的风险就越大。反之，若其她
11、状况不变，则贷款期限越长，公司使用该贷款获得利润的机会就越大，融资风险就越小。再有，长期负债融资的利息成本在整个资金有效期内基本稳定；而短期融资在借款归还后，下次再借款的利息成本具有不拟定性，其利率在各个时期波动较大。由此而加重公司税后利润的波动。（2）不同筹资筹划的赚钱能力与风险的选择。如前所述，长、短期负债的赚钱能力与风险各不相似，这就规定在进行流动负债的构造性管理时，对其赚钱能力与风险进行权衡和选择，以拟定出既能使风险最小，又能使公司赚钱能力最大化的流动负债构造。公司流动负债水平的变动对赚钱能力与风险选择的影响可用流动负债占所有资产的比率来表达。这一比率可以反映出在公司的所有资产中由流动
12、负债融资的比例。假定公司的总资产保持不变，则流动负债占总资产比率的提高，将使公司的赚钱能力和风险同步提高。由于，流动负债占总资产比率的提高，意味着短期筹资多于长期筹资，而应付账款、应付票据，以及其她应付款等短期负债的成本却低于长期筹资的，从而导致公司融资成本的下降，使其利润提高。而在公司流动资产不变的状况下，公司的净营运资本将随流动负债的增长而减少，这意味着公司财务风险的增长。此外，流动负债的高比率，事实上因短期负债多于长期负债而缩短了公司的债务到期构造。更多的负债将在短期内到期，从而使归还到期债务的钞票流量的承当增大，导致公司陷入无力清偿的风险也就更大。相反，流动负债占总资产的比率下降，使公
13、司大部分资产通过成本更高的长期资金筹措，致使公司的赚钱能力下降；相应地，公司的财务风险也将因流动负债的减少，引起净营运资本的减少而下降，从而延长了公司负债的到期构造，减轻了钞票流量的承当，也减少了公司的清偿风险。同流动资产的构造性管理同样，公司可以拟定多种不同的流动负债构造性管理政策，但总括起来重要有稳健、匹配、激进等三大类型可供选择。不同的政策，其赚钱能力和风险各不相似。（3）流动负债构造的优化选择。与营运资本投资政策同样，在选择能使股东财富最大化的筹资政策时，公司的财务管理人员还必须考虑其她多种因素，如公司销售和钞票流动的变动对公司价值的影响等。公司只有在根据不同负债构造的报酬与风险进行全
14、面估计的基本上，结合公司对风险的态度，对各有关因素的利弊、得失进行全面分析、综合权衡，才干较合理地拟定公司最优的负债构造。3营运资金管理的综合决策有效的营运资金管理，规定分析研究流动资产和流动负债之间互相影响、共同作用对公司赚钱能力和风险的综合影响。一般而言，公司总的筹资量等于投放在固定资产与流动资产上的资金之和。公司的流动资产按其稳定性分为恒久性流动资产和波动性流动资产。波动性流动资产是指受季节性或周期性影响的那部分流动资产，恒久性流动资产是用于满足公司长期稳定资金需要的那部分流动资产。对于营运资金管理的重要任务，通过对公司流动资产与流动负债的变动，对赚钱能力和风险影响进行分析。拟定公司流动
15、资产的资金来源，即流动资产的融资来源是通过短期资金还是长期资金，其各自所占的比例问题。这就规定财务经理分析拟定应以多大比例的流动负债和多大比例的长期资金作为流动资产的正常资金来源，即如何对的地拟定最优的筹资组合的问题。在现代公司财务管理中，恒久性流动资产与波动性流动资产的资金来源的不同，形成了不同的营运资金管理方略。一般有如下三种类型：（1）匹配型营运资金管理方略。匹配型营运资金管理方略是指公司负债的到期构造与公司资产的寿命期相相应。也就是说，公司资产中长期使用的资产即固定资产和恒久性流动资产，资金来源采用长期资金即采用长期债务、自发性负债和权益资金；而对于波动性流动资产，因其变化较大，因此通
16、过临时性负债作为其资金来源，如图7-1所示。从图7-1中可以看出，只要公司短期融资筹划做得好，实现钞票流动与预期安排相一致，无论在季节性的低谷时期，还是在资金需求的高峰期，公司获取资金的成本相对而言较低，并且不会增长公司的风险。因此这是一种抱负的融资模式。在市场经济条件下，公司很难做到投资与融资筹划的一致性，因此，这只是一种抱负的营运资金管理模式，公司很难达到。（2）稳健型营运资金管理方略。稳健型营运资金管理方略是指公司将预期的波动性资金，以长期负债或权益资金的方式获得。这种营运资金管理的方略使公司临时性负债的比例相对较低，由此可减少公司无法归还到期债务的风险，但这一筹资方略也因长期负债资金成本高于临时性负债资金成本，而加大了公司成本支出，最后增长了公司所有者的承当，因此减少了公司所有者的收益，如图7-2所示。波动性流动资产波动性流动资产
