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1、Highlights 本期专辑高覆釘蛙证券考试培和KMrhiRMm 比 1 E站軸tn 49zq.gaodu www.17zhe ngqua n. com券商创新交易管理的利器程序化及算法交易平台项目介绍O海通证券股份有限公司2012年第10期中国证券Highlights 本期专辑2012年第10期中国证券Highlights 本期专辑一、程序化及算法交易平台说明（一）系统目标定位海通证券程序化及算法交易平台是基于证 券市场的不断创新，为满足套利和对冲等量化交 易客户的需求搭建的程序化交易系统，同时也是 为保险公司、公募基金等机构客户提供VWAP、TWAP等算法交易服务搭建的算法交易引擎。程
2、序化及算法交易平台是公司交易创新工程 的重点项目之一，公司于年组建了交易创新工作小组，由 个部门共 人组成（详见图1）， 推进公司整体交易创新，在交易创新战略规划、 金融工程研究、程序化及算法交易平台开发等重图1：公司交易创新的组织架构交易创新公司对交易创新进行工作小组集中规划，涵盖5个部门，由34名工作人员组成；fTr销售巨信息、交部技术部研究所衍生 产品部融资融券部b程序化及算法4平台开发及运交易平台构建维（5人）于规划（2人）申交易创新及投 资策略推广（2人）-交易策略研究申交易创新在自*交易创新在信支持（9人）营业务上实践用交易方面的（14人）推广（2人）点方向实现突破。程序化及算法交
3、易平台是在传统交易系统的 基础上，在交易执行环节上进行的创新，支持更 加复杂和更加个性化的交易模式，提升订单执行 环节的专业性，能够满足以下客户群体的需求：1 个人高端客户，用于其方便调用客户自 主设计的量化交易策略和公司统一发布的交易策 略，公司发布的策略包括期现套利、市场中性 Alpha策略、配对交易和股票多空策略；私募及对冲基金客户，用于其执行量化投 资产品的交易策略，包括交易策略的历史回溯测 试、接入程序化及算法交易平台、交易执行后的 绩效评估等；保险资产管理公司、公募基金、券商 资产管理、自营及 QFII客户，通过部署独立的 算法交易引擎，支持交易量加权平均价格策略(VWAP)、时间
4、加权平均价格策略(TWAP)、执 行价差策略(IS)、交易量参与下单策略(VP )、 冰山订单策略(Iceberg Order)等算法模型，降低 机构投资者的冲击成本。()当前，证券行业的交易系统几乎是同质 的，自主创新水平较低，考虑到金融产品不断丰 富，交易系统创新和开发性水平亟需提升。由此可见，程序化及算法交易平台是支持创 新交易模式的有效手段，是提升证券公司交易系 统开放性和灵活性的重点方向。相比国外，机构服务手段单一，亟需创新 研究服务、算法交易服务和大宗经纪服务是 国外证券公司为机构客户提供的基本服务内容， 然而目前国内的卖方服务只包含研究服务，服务 同质化现象严重。程序化及算法交易
5、平台通过部 署独立的算法交易引擎，能够有效地降低和控制 机构客户的交易冲击成本，是机构服务的有效创 新，也是丰富证券公司经纪业务收入的重要业务 创新。2012年第10期中国证券Highlights 本期专辑冲交易策略不断丰富，量化投资策略体系 逐渐成型。但与金融产品相比，证券行业 的交易系统却相对落后，面临着以下几个 弊端：(1 )普通交易、期货交易、融资融 券各交易系统完全独立，不能支持套利交 易等新型交易模式；()原有交易终端功能模块单一且 开发性和灵活性不够，个人客户和对冲基 金的个性化交易策略无法通过券商交易终 端实现；(二) 行业背景1 证券市场创新加速，交易系统建设相对滞后 年股指
6、期货和融资融券业务相继推出，基于股票现货和股指期货的期现套利、市场中性Alpha策略交易规模扩大；基于融资融券业务的配 对交易和股票多空策略逐渐兴起，多种套利和对(三) 系统运作模式及工作流程1 程序化及算法交易平台运作模式程序化及算法交易平台是在传统交易系统上进行的整合和升级，作为订单执行系统(EMS ,Executive Management System )的重要组成部分， 运作模式比较清晰，主要分为两个组成部分(详见图），一是客户接入层，由于采用开放性的架 构，平台除向客户发布标准的ATP程序化交易终端外，还向外发布标准的 API和FIX接口，支持客 户自有程序的接入；二是程序化及算法
7、交易服务 层，也是系统的核心层，通过集群部署程序化及 算法交易服务器，支持各种程序化策略的发布、 运行，调用实时和历史行情、结构化资讯数据， 形成集中统一的量化交易策略管理和运行，大幅 提升了交易执行系统的预处理能力，完成个性化 订单在送往交易撮合系统前的标准化处理、整合 以及订单路径选择和分发，成交回报的批处理等 多项功能。程序化及算法交易平台工作流程程序化及算法交易平台的运行流程基本可 以分为量化交易策略的研发、历史回撤测试、发 布、运行过程中的参数更新和运维、以及交易执行后的绩效分析等流程（详见图）。交易绩效 的跟踪与 评价模块算法交易引擎提供：事前模拟分析.事中交易目的实现图：程序化及
8、算法交易平台工作流程事前模拟 交易模块、程序化及算法交易平台主要特色（一）创新性海通证券程序化及算法交易平台的创新集中体现在两个方面，一是在订单管理系统（OMS ,Order Management System ）上，通过支持多种量 化投资策略，通过量化的方法进行证券投资标的 的选取和投资时机的确定，在程序化交易上实现了较大创新（详见图 ）。程序化交易方面，通过联通普通交易柜台、 融资融券柜台、期货交易柜台，实现套利和对冲 等复杂交易模式，支持 ETF套利、期现套利、配对 交易及股票多空等融资融券套利策略、市场中性 等典型交易模式。以配对交易为例，点击主页面上的融资融券 套利后，进入配对交易界
9、面（详见图），通过公司发布的配对交易配方，客户可以在交易终端直 接调用有套利空间的股票配对，客户确认后选取图：融资融券套利中的配对交易2012年第10期中国证券Highlights 本期专辑2012年第10期中国证券Highlights 本期专辑参与的资金数量，即可将看多股票进行普通买入 或融资买入，将看空股票通过融券卖出；开仓后 系统会跟踪两只股票的基差走势，在收敛后会发 出平仓信号，进而实现完整的配对交易流程。在交易执行方面，通过交易量加权平均价格模型（VWAP ）、时间加权平均价格模型（TWAP ）、执行价差策略（IS）、交易量参与下单策略（VP）、冰山算法指令（Iceberg Orde
10、r）等订单执行策略，降低交易过程中的冲击成本和有形成本图：交易成本结构解析交易成本佣金、印花税 各种手续费机会成本2012年第10期中国证券Highlights 本期专辑时间成本（算法交易的执行见图）。图：算法交易模型的调用和选取图：算法交易引擎对机构客户交易流程的影响（二）专业性程序化及算法交易平台相比传统交易系统，在交易模式上更加专业，在交易自动化水平上实 现了较大突破。同时支持配对交易等多种量化交 易模式、VWAP等多种订单执行策略大大提升了交 易系统的专业性。尤其在订单执行方面，程序化及算法交易引擎通过发布和独立部署的算法交易引擎降低交易 执行过程中的冲击成本和时间成本，从而控制交 易
11、执行过程中的整体成本（详见图 ）。通过独立部署的算法交易引擎，完善了机构投资者的交易流程，通过预先加载的VWAP等算法模型，通过专业化的手段确保冲击成本得到有效控制。采用独立部署的算法交易引擎对机构现有交 易流程影响最小，交易员只需在现有交易系统上 选择算法模型后，输入下单参数即可。具体的部 署方式是将公司自行研发的算法交易模型程序化 后加载至算法交易引擎，再将算法交易引擎安装 到基金公司或保险资产管理公司的机房，通过算 法路由服务器与机构资产管理系统对接，对接成 功后便可执行算法交易（详见图 ）。（三）实践性海通证券程序化及算法交易平台项目实施 的背景是实现套利和对冲等新型量化交易目的， 满
12、足对冲基金、高端个人客户从事量化投资的需 求；同时通过算法交易引擎服务，降低机构投资2012年第10期中国证券Highlights 本期专辑at空屛齋罪抽強hi悔刿術曲星 嶂苗号削骑繩优爵iAMt 沁良 4LM韵变墀蚩弭刿賦辑册4韵 试耶辄略評聃比表1 : VWAP算法模型的执行绩效类型均值（BP）标准差（BP）大盘股中盘股小盘股11.者的冲击成本，改变当前单纯依赖交易员手工下 单的局面。因此，从平台建设的初衷到解决的实 际问题来分析，项目都有很强的实践性。从实践角度考虑，程序化及算法交易平台为 不同专业能力的客户提供对应的接入方案和服务（详见图）。图：程序化及算法交易平台的三种参与方式（四）
13、实用性从实用性角度考虑，程序化及算法交易平台 对于不同类型的客户意义也不尽相同。对于从事量化交易的基金和个人高端客户来 讲，实用性在于可以通过一个客户端，实现普通 交易、信用交易和期货交易，并在三个交易品种 间实现配对交易、期现套利、市场中性等套利和 对冲等交易。项目十分注重算法交易模型的实战能力，以 VWAP模型为例，模型充分利用历史和实时数据实图10:海通VWAP交易策略的执行流程历史数据打实时行情数据实时成交数据预测t+1日确定第i个时间段下单确定尚未成交交易是是返回成各时间段成交量的下单量.交易|股票数量7否结束-*交明细Al否i=i+1施交易前和交易过程控制，确保有效控制交易成 本和
14、隐藏交易意图（详见图 10）。对于使用算法交易的机构客户来讲，能有效 地控制交易执行过程中的冲击成本，减少手工交 易带来的不确定性和波动性。从实际应用上看， 以VWAP算法为例，对于大盘股算法交易策略能将 最终成交价格与市场交易量加权平均价的差值控制在五个基点（）之内（详见表1）。（五）可推广性程序化及算法交易平台采用开放性的系统架构，既支持我公司发布的量化交易策略，也支持客 户自定义交易策略，在客户间具备很好的兼容性（详见图11）。图11：程序化及算法交易平台的客户自定义编程支持从证券行业角度看，程序化及算法交易代 表着新型的交易技术和未来发展趋势，具有很强 的推广价值。从具体推广实施角度看，由于是完 整的技术解决方案，可移植性较强，推广难度不 大。竺2012年第10期中国证券
