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1、公司研究报告 南通锻压(300280)新股定价报告锻压设备产量第一，募投项目已先期开工定价区间13.20-13.90元机床工具发布时间：2012年12月28日投资要点：l 主营液压机和机械压力机。公司专业从事锻压设备（液压机和机械压力机）的研发、生产和销售。2011年预计收入4.1-4.3亿，毛利率30-32，净利润6400-6600万。l 产品定位中高端，产能瓶颈问题突出。液压机收入中，75%来自高端定制机，毛利率36%；25%来自通用机，毛利率13%，未来公司将逐步提升定制机比例。产品定价模式采用成本加成法，可有效规避原材料价格波动风险。目前销售额70%来自华东地区，随着公司产能扩张，产品
2、将向全国更多地区销售。l 行业集中度低，下游行业分散，产能扩张是未来增长主要动力。液压机行业集中度低，公司产量全国第一，销售额第三，市场份额不足5%，主要竞争对手为天津天锻、合肥合锻（收入规模5-6亿）。公司2009年开始进入机械压力机领域，收入占比10%，主要竞争对手为杨力集团（收入规模9-10亿）等。产品应用于汽车、船舶、家电、石化、电力、航天、军工等众多领域，下游需求同步于宏观经济趋势。未来两年，假设装备制造业产值增速约为GDP的1.5-2倍，即10-15%，而公司市场份额较小，凭借扩产产能释放，产量增速有望达到20-30%。l 盈利预测与估值：募投大型精密成型液压机扩产改造项目和数控重
3、型机械压力机生产项目2013年全面达产，将新增产能6300KN以上大型液压机200台，机械压力机240台。预计公司2011、2012年EPS 为0.51元、0.66元，比较同行业上市公司，我们认为公司2012年合理PE为20-21倍，合理价值13.20-13.90元。l 投资风险：大型液压机、重型机械压力机下游需求出现波动。主营收入(万元)增长率(%)净利润(万元)增长率(%)EPS(元)ROE(%)市盈率(倍)红利收益率(%)201030,17624.3%5,23448.8%0.5521%2011E41,19923.7%6,47623.7%0.5121%2012E54,01831.1%8,4
4、3430.2%0.6622%2013E78,20244.8%12,06243.0%0.9425%发行数据2010年发行前股本（万股）9,600发行数量（万股）3,200发行价格（元）11.00发行前EPS（元）0.55发行后EPS（元）0.41发行前每股净资产（元）2.82发行日期2011-12-19上市日期2011-12-29主承销商海通证券分析师：黄海培执业证书编号：S0550511080004TEL: (8621)6337 7000FAX: (8621)6337 3209Email: 地 址: 上海市延安东路45号20楼邮 编: 200002图1：2008-2011年各产品收入图2：20
5、08-2011年各产品毛利率资料来源：公司公告，东北证券资料来源：公司公告，东北证券图3：机床工具行业各子行业产值比例图4：金属成形机床行业产值结构图资料来源：公司公告，东北证券资料来源：公司公告，东北证券图5：2009-2015年液压机和机械压力机市场容量（亿元）资料来源：WIND，东北证券表1：募投项目投资额及完工时间（万元）募集资金使用项目投资额新增不含税销售额新增利润总额新增产能2013大型精密成型液压机扩产改造项目182422752113000200台*2013数控重型机械压力机生产项目1252819265240台2013合计30770资料来源：公司公告，东北证券 *注：液压机扩产产
6、能全部集中在6300KN以上大型产品表2：公司分产品销量、单价预测2008200920102011E2012E2013E液压机定制型6300KN以上收入（万元）10655 11394 12655 17430 23000 35400 收入增速7%11%38%32%54%销量（台）87 110 127 156 200 300 均价（万元）122 104 100 112 115 118 6300KN以下收入（万元）6311 6332 7601 9239 10800 13300 收入增速0%20%22%17%23%销量（台）326 376 443 528 600 700 均价（万元）19 17 17
7、18 18 19 通用型收入（万元）5539 5474 6627 8762 9900 10800 收入增速-1%21%32%13%9%销量（台）718 676 873 1006 1100 1200 均价（万元）8 8 8 9 9 9 液压机合计收入（万元）22505 23200 26883 35430 43700 59500 收入增速3%16%32%23%36%机械压力机收入（万元）4 369 2241 4451 9100 17600 收入增速9638%507%99%104%93%销量（台）1 11 61 70 130 220 均价（万元）4 34 37 63 70 80 合计收入（万元）22
8、509 23569 29124 39882 52800 77100 收入增速5%24%37%32%46%资料来源：公司公告，东北证券 注：蓝色为主要假设表3：雪人股份可比上市公司公司主营业务收盘价12月13总市值(亿元)EPS(全面摊薄)PEPBPS每股净资产PEG11E12E11E12E11E11E11E华中数控数控金削机床15.50 17 0.48 0.63 32 25 1.8 3.5 6.6 0.8 日发数码数控金削机床26.70 26 1.05 1.30 26 20 3.5 6.4 7.9 0.8 亚威股份数控成型机床28.27 25 1.17 1.56 24 18 2.2 3.0 1
9、2.0 0.5 华东数控数控金削机床11.70 30 0.41 0.59 29 20 2.9 4.8 0.4 平均值28 21 2.6 4.5 8.8 0.7 南通锻压数控成型机床0.51 0.66 资料来源：WIND，东北证券图6：发行价对应2012PE与2011-2013净利润年均复合增长率回归资料来源：WIND，东北证券Table_Finance资产负债表（百万元）20102011E2012E2013E利润表（百万元）20102011E2012E2013E现金及现金等价物37212131营业收入302412540782应收款项536887123营业成本202278364528存货净额13
10、0176228329营业税金及附加1122其他流动资产6121623销售费用17232942流动资产合计226277352507管理费用29425374固定资产148209276342财务费用4233无形资产及其他39363228投资收益0000投资性房地产3333资产减值及公允价值变动(1)000长期股权投资6666其他收入0444资产总计423532669886营业利润477093135短期借款及交易性金融负债50505152营业外净收支14667应付款项536686126利润总额617699142其他流动负债7198127183所得税费用9111521流动负债合计174214265361
11、少数股东损益0000长期借款及应付债券0102133归属于母公司净利润526584121其他长期负债2222长期负债合计2122335现金流量表（百万元）20102011E2012E2013E负债合计176226288397净利润526584121少数股东权益0000资产减值准备(3)723股东权益247305381490折旧摊销15151923负债和股东权益总计423532669886公允价值变动损失1000财务费用4233关键财务与估值指标20102011E2012E2013E营运资本变动(30)(19)(23)(47)每股收益0.550.510.660.94其它3(7)(2)(3)每股红利1.060.050.070.09经营活动现金流38618097每股净资产2.572.382.983.83资本开支(43)(80)(84)(88)ROIC18%18%20%23%其它投资现金流0000ROE21%21%22%25%投资活动现金流(49)(80)(84)(88)毛利率33%
