燕京啤酒分析

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1、三燕京啤酒财务保守行为分析1燕京啤酒财务保守现象燕京啤酒股份有限公司前身为 1980 年建厂的北京燕京啤 酒厂，1997 年 6 月在深圳证券交易所上市。燕京啤酒已成为全 国著名品牌，盈利能力明显超过同行业其他企业。表 1 燕京啤酒财务业绩1997年1998 年1999 年2000 年销售利润率(ROS)燕京八、15.95%21.58%19.22%15.37%青岛4.05%5.75%3.66%2.53%股东回报率(ROE)京啤酒燕17.00%13.03%12.84%7.79%青F岛2.85%4.40%3.98%4.26%每股收益(EPS)燕京八、ZJ0.6040.5170.5260.402青岛

2、0.0670.11000.09180.1058燕京啤酒资信等级高，是银行追捧的企业。1997 年 6 月上市以来，净资产收益率平均水平一直在 10%以上，符合证监会 关于配股资格的认定。因此，燕京啤酒可以在银行贷款和发行 新股方面自由选择。燕京啤酒实际选择了股权融资。1998年9 月通过配股筹资 8.18 亿元；2000年5月再次配股筹资 10.4亿 元。2001 年 10 月，股东大会通过决议，发行 7.5 亿元可转换债 券。持续股权融资使燕京啤酒负债率从 1997 年初的 59.13%下 降到 2000 年末的 10.85%，1999 年只有为 4.41%，1997-1999 年，长期借款

3、一直为 0；2000年，长期负债仅占总资产的 1.15%。 大大低于行业水平；而流动比例和货币资金又明显超过行业平 均水平。2000 年底，燕京啤酒现金和有价证券占总资产的比例 达到 22.48%，而行业平均水平仅有 14.58%。燕京啤酒属于“现 金充足型”企业，内部融资能力强。燕京历年货币资金情况燕京啤酒 口行业平均显然，燕京啤酒的财务行为保守。燕京啤酒为什么选择财务保守政策？是否合理？ 2燕京啤酒财务保守行为分析(1) 我国啤酒行业发展状况、竞争格局及趋势我国啤酒行业发展及企业竞争过程可以分为以下阶段： 70 年代后期80 年代末期，大量进入时代。由于啤酒行业 进入障碍低，各市县纷纷投资

4、啤酒厂，啤酒企业数量和产量迅速 扩张，啤酒产量每年以 30%以上的高速度持续增长。1988 年， 已形成813家啤酒企业，产量 656.4 万吨，仅次于美国、德国。 但地域上高度分散，企业规模非常小，大多是 1-2万吨。 90 年代初期1998 年，两极分化时代。啤酒总产量以 20% 的速度继续增长，1995 年产量1568.6 万吨，一跃成为世界第二 啤酒生产国。产业竞争格局上，各省市形成了若干地方著名品 牌，全国啤酒企业分化出三个层次。以青岛啤酒、燕京啤酒和 珠江啤酒三大国有集团为第 1 层次；地方名牌啤酒企业为第 2 层次，绝大多数不是上市公司；其它市县啤酒企业为第三层次。 期间，啤酒行

5、业产业集中度仍然低。1998 年，500 多家啤酒企 业中，年产啤酒超过5万吨的有 104家；年产10 万吨以上的有 44家，产量占全国总量的 48.4%；年产20万吨以上有 18家； 超过50万吨的只有青岛和燕京；没有一家超过 100 万吨。燕京 与青啤两家产量之和也只占到全国产量的 5%左右。而美国 7 大啤酒公司占全美总产量的95.5%，美国第一大啤酒企业AB 公司年产 1400 万吨，占美国市场份额的 48%；排名第二的米 勒公司年产量近 700万吨，市场占有率为22%。日本四大啤酒 公司几乎包揽全日本的啤酒生产。由于啤酒消费进入稳定增长状态，啤酒生产能力呈现过剩， 竞争激烈，全行业盈

6、利能力下降，出现大面积亏损。1998 年资 产利润率不到 3%，40%的啤酒企业处于亏损状态，两级分化现 象严重。少数企业凭借规模、技术、工艺、管理优势和良好的 营销能力，在激烈的竞争中获得可观的收益水平。如排名前两 位的燕京啤酒和青岛啤酒，1998 年合计拥有资产约占啤酒行业 的 10%，完成产量虽然占全国总产量的 6.8% ，但利润指标所占 比重高达 37.6%。1994-1998 年的 4 年中，啤酒产量增加了 573 万吨，企业数量减少了 156家，企业平均产量提高 86%。1998 年现在，兼并收购、资本圈地几大啤酒集团产能 规模及全国市场布局的战略竞争时代。这一阶段，啤酒消费进 入

7、低增长。据预测，2000-2010 年年均增长 5%，2010 年年产量 稳定在 3000 万吨。1998 年开始，青岛、华润和燕京三大啤酒集团开始在全国 进行大规模的资本圈地行动，拉开了全国市场战略竞争和行业 大整合进程。三大集团奉行相同的战略通过并购地方品牌企 业，使产能区域扩张和全国市场战略布局并行。但啤酒企业开 始向规模化、集团化发展。收购当地企业后，将自己的管理机 制、先进技术、产品配方、营销经验等输出到被收购企业中， 在产品销售中仍然使用受到当地消费者偏爱的地方品牌。例如， 青岛啤酒早在1994年开始在全国范围并购。至 2001年底，青岛啤酒先后并购了全国 40多家啤酒企业，包括北

8、京五星啤酒和 外资企业，1999 年产量达到 100 万吨，2001 年猛增到 200 万吨。 华润啤酒自1993 年控股沈阳雪花啤酒后，。2001 年，华润收购 第 4 位的四川兰剑(拥有四川 10 家地方啤酒企业,生产能力 150 万吨，年产销量70万吨，占2000 年四川省啤酒产销量的 85%)。 近年来，三大啤酒集团的产能规模位次不断更替。燕京啤酒 19951998 年产量和市场占有率全国第 1；19992000 年，青 岛啤酒升为第 1，燕京啤酒退居第 2，华润第 3。2001 年，华润 啤酒跃居第 1。第四阶段：营销竞争时代。可以预期，整合完成后，将形 成青岛系、燕京系和华润系三大

9、企业集团垄断国内啤酒市场的 局面，进入营销竞争时代，以实现产能利用率和市场份额最大 化。这一阶段消费驱动的营销竞争将异常激烈，广告和营销费 用增加，信用放宽应收帐款规模和期限增加，利润率和经营 现金流可能下降。(2) 燕京啤酒战略与投资1999 年以前，燕京啤酒市场范围主要集中于华北地区，北 京市场占有率高达 90%，华北市场占30%，但在全国市场仅占 5%。1999 年以来，燕京啤酒开始实施全国性战略布局，计划 十五产能超过 300 万吨，在产能规模和经济效益上保持国内第 1 集团地位，跻身全球啤酒行业前 10 名。燕京啤酒通过并购， 攻入江西、湖南、湖北、山东等省市市场，几乎和青岛啤酒集

10、团同时达到百万吨。W间并购外部企 业投入资本附注1999 年 1 月江西吉安啤 酒8000 万 （ 占71.96%）改造后生产能力将 达到10万吨2000 年江西赣南果 业5135万（占60.41%）2000 年内蒙古包头 雪鹿7000万（占51.57%）改造后生产能力将 达到10万吨2000 年 8 月山东莱州中 策4812.5 万（占55%）2000 年 12 月山东无名9562.76 万（占51%）2000年生产啤酒 17.8万吨，进入国 内啤酒行业前 20 名。2001 年 2 月石东曲阜三孔6231.135 万（占27%）湖南燕京4596.92 万（占80%）湖南燕京（衡 阳）169

11、38.18 万（占93.75%）湖北燕京（襄 樊）6737.14 万（占92.95%）燕京啤酒的兼并收购表2表 3 燕京啤酒的资本支出1997 年1998 年1999 年2000 年资本支出27629.8848446.9577574.8资金缺口20383.1429998.8246270.37总资产157234.1240062.1252528.5404362销售收入117201.2132847.4151629.6174587.4资金缺口增长 率47.17%54.24%销售增长率13.35%14.14%15.14%资产增长率52.68%5.19%60.13%资本支出增长 率75.34%60.12%

12、资本支出/总 资产17.57%20.18%30.72%表3 显示了近几年燕京啤酒扩张情况（金额单位：万元）。 表中的资金缺口为资本支出与经营现金流之差，也就是公司为 扩张需要筹集的资金。从表中可以看出，燕京啤酒近几年的资 产增长速度、资本支出增长速度和销售增长速度都很高，资金 缺口日益扩大，资本支出占总资产的比例越来越高，说明燕京 啤酒目前的高成长性。从燕京啤酒近年来的现金流量表可以看出，燕京啤酒的资 本支出逐年增加，并且占据了其现金支出的很大一部分比例， 说明处于高速成长阶段的燕京啤酒要实现投资机会，需要投入 资金，而且，这种机会在未来数年内仍将存在，为完成燕京啤 酒的全国扩张，需要更多资金

13、投入。下图是燕京啤酒历年资本支出情况， 2000 年之后是估计数 据，其中乐观情况按照燕京啤酒产量每年增长 30%（2000 年燕 京增长率）估算，悲观情况按照燕京啤酒的产量每年增长 10% （2000 年行业增长率）估算。从中可以看到，燕京啤酒未来面 临非常高的资金流出。燕京啤酒资本支出情况乐观情况悲观情况与竞争对手相比，燕京啤酒目前的市场份额仍然很小（不到7%）。并购步伐不及青岛和华润。燕京啤酒1995-1998 年产量和 市场占有率居全国第一位，由于青岛和华润啤酒近年来加快并 购地方品牌啤酒企业，燕京啤酒2000 年退居全国第2位，2001 年退居第 3。燕京啤酒注重规模性扩张和效益型扩

14、张结合，强调稳健。1999 年以来只收购了9 家外埠啤酒生产企业，目前生 产的啤酒 80%以上来源于本厂。因此，如果燕京啤酒要加快对地方品牌啤酒企业的并购，与青岛啤酒和华润展开战略竞争， 将需要更大规模的资本支出。表 4燕京啤酒产量增长及其在行业中的份额1994年1995年1996年1997年1998年1999年2000年产量（万 吨）2336(57%)57.1(59% )71.5(25%)80.3(12% )104.1(30% )141.2(36% )行业总产 量（万吨）14381565(8.8%)1631(4.2%)1833(12.4%)1987(8.4% )2060(3.7% )2231(8.3%)注：括弧中是相对于前一年的增长率。表 5 燕京啤酒全国市场份额1994年1995年1996年1997年1998年1999年2000年产量（万 吨）八、23京3657.171.580.3104.1141.2青岛31岛353541.4855.7107.1180占有率（%）燕八、1.6%京2.3%3.5%3.9%4%5%6.3%青岛2.2%