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1、证券交易所是如何工作的在我们做股票交易时，我们要先理解一下证券交易所是如何工作的，这样才干更好的理解我们的交易委托是如何在交易所成交的。证券交易所是人们交易证券的市场。在证券交易所的初期，这个市场和我们生活中的小商品市场没什么不同。 urs,十七世纪的阿姆斯特丹股票交易所,于建成并投入使用,这是历史上第一种股票交易所。从图中的熙熙攘攘的人群可以看到这里股票交易非常热闹，人们拿着自己的股票来这里的露天广场买卖。在这里露天交易一年中冬天或雨雪天都不是很舒服的日子。人群中最活跃的人是经纪人,或者说是券商。当年的券商远没有目前的券商的规模,一般都是一种人的生意，其中大多数是犹太人。最早在这里交易的股票
2、是荷兰东印度公司,这家公司是为从事航海香料贸易而于16成立的。目前的公司上市都需要满足交易所规定的上市财务条件，例如过去几年的资产负债，赚钱等。在东印度公司发行股票时，这家公司还没开始运营，也谈不上收益。按目前的规定连柜台交易(OTC)的资格都没有,更像是集资+风险投资。但当时的人们对东方香料贸易两眼发红，顾不得航海贸易中的巨大风险。事实上公司经营的前十近年都没分过红,在最初的几次分红分的都是香料而不是钞票。在十近年后公司经营渐入佳境,最高的一次分红达到股票面值的75%,在近两百年的经营中平均分红达到了18。这样的分红实现了投资的价值,股东切实得到了回报,也使得公开出让股权这种初生的融资形式有
3、了个闪亮的开始,徐徐流行开来,成为诸多公司的一种比发行债券更受宠的募集资金方式，也发展成金融行业的一种全新的金融工具。值得一提的是,荷兰东印度公司于1开始发行股票,但直到16交易所才建成。在建成之前的十年间这些股票是没有固定的交易地点，一种成果就是股票交易的价格会完全没有规律。在当时的状况下，人们交易股票基本上是联系一种股票券商在在一种地点碰头，商量交易价格。股票交易人会根据自己打听到的行情报出一种心理价位,券商为了促成交易,会尽量压低卖出价或提高买入价。如果券商手里已有另一方的委托,并且价钱合适,那交易就做成了。否则就会把这个委托记在自己的小本子上,去找下家。这个小本子很重要,目前人们叫它委
4、托账本(OrderBok)，它是目前证券交易所的核心,我们背面要具体简介它。300银币对当时的中产阶级是很大一笔钱，这张股票属于当时阿姆斯特丹的一位市长助理,她花了很近年分期付款来买这股股票。东印度公司共募集了6百万银币的资金,也就是卖出了大概股。比起目前的公司动则上千万的股票,股真是很小的数字。其实始终到二战前每个公司发行的股票数量都不大。股票数量少的害处是诸多一般人的财力都无法参与，并且波及金额大,交易困难，诸多人买了后就再也没卖掉,始终传给下一代。把股票买卖当成一般人可以赚钱的游戏是很新的游戏，很大限度上由于计算机技术的发展。荷兰股票交易市场9建成后，人们就可以到这里去买卖股票了。在当年
5、，股票的买卖者到市场上打听价格，如果遇到出价合适的经纪人,就买入或卖出。这种交易方式和我们提着篮子到市场上卖菜差别不大，券商就像是菜场的菜贩。因此买卖股票同买菜同样，价格会和个人的讨价还价的技巧有关，这就是一定限度的不公平。但荷兰股票交易市场还是实现了股票的集中交易和清算。股票的集中交易的重要性是怎么强调都但是分的。集中交易最重要的作用是很大限度上做到了公平的信息披露，和公平的价格发现机制。对于信息的公平披露,在十七世纪始终到现代通讯普及之前，地理上的距离导致信息传递的障碍始终很严重。有人的信息传递通道会比大多数其她人畅通,她们就可以运用信息的不对称赚钱。并且信息披露渠道有限，初期基本上在少数
6、人之间流传。信息的不透明可以让少数掌握信息的人通过内幕交易很容易赚到诸多钱。集中交易对价格发现的影响就更明显，只要看一下目前的股和H股的价格差距：打开交易终端，目前南京熊猫A股价格7.30,H股价格.23。对于同一只股票，价格差得如此离谱,只是由于在不同的交易地点交易。如果一定要这种分散的交易,为了减少价格发现的不公平,就必须在两地之间建立套利通道,通过人们的套利交易来抹平价格的差距。例如北京的苹果2块钱一斤,广州10块钱一斤，就会有做水果生意的人在北京买苹果然后拿到广东去卖。当作这种生意的多了，在广州就会有价格竞争,苹果价格就会下降,始终降到从北京买苹果到广州只能赚基本的运费和微薄利润,不会
7、有根多的人加入这个生意，价格就会达到平衡。在这种套利机会刚开始浮现时,加入这种套利交易的人还很少，这时候利润高,竞争小,是套利的黄金时机。在988年月21日在七个都市开始的国库券交易就浮现了这样的机会,当时在合肥的国库券价格是969元,而上海的价格10103元,有大概5元的差价。当时有某些人发现了这个机会而大赚了一笔,杨百万就是其中一种。她当年日夜不断的穿梭在几种都市之间,在套利机会消失之前赚到了自己的杨百万的名号。在美国和加拿大又诸多这样的跨国交易的股票，在纽约证券交易所和多伦多证券交易所同步上市,分别用美元和加元交易。诸多的公司加入到这样的套利交易中来,当纽约价格高时,就从多伦多买入股票,
8、然后在纽约卖出,否则反之。这是利润非常丰厚的无风险生意，在计算机的协助下可以捕获到一种每最小的价格偏离。如果在上海交易所和香港交易所之间有这样的套利通道,就可以将股价的差距缩小到一分钱内。同样的差价也存在于A股和B股。目前的通道卡在货币的兑换上，在做这种套利交易时要同步做货币交易。例如在买入股卖出H股时,我们手里少了人民币,多余了港币,就要同步卖出港币,买入人民币,账户才干平衡。而人民币是不可自由兑换的货币,我们不能实时交易货币。固然，上面的套利交易是建立在目前的先进的计算机技术之上的,它的历史不长，但是近二十年的事情。在计算机技术,特别是网络技术用在股票交易之前,集中交易在数百年间发挥着重要
9、的作用。但由于计算机技术的浮现变化了这一状况，分散交易不会再浮现价格的不合理，也不会有信息披露的不公平。股票交易在集中交易了几百年后,正在变得分散。北美目前一只股票可以在上百个交易地点交易,欧洲状况更严重,一只股票可以在诸多国家交易。新的价格发现机制:集合竞价和专家做市在纽约证交所,8开始了集合竞价交易(Cll rket Proceure ）在这种交易方式下，交易所主席念出股票名字，券商开始报出买入或卖出的数量及可接受价格,然后交易所根据买入和卖出的数量和价格，根据促成最大成交量的原则，定出成交价格。这种交易每天一般两次。在185年时,纽约证券交易所每天平均成交量仅80股,在137年又跌回每天
10、平均成交150股。在这样少量的交易规模下，流动性非常少,买入卖出价会波动很大,也许常常浮现没有价格的状况。每天两次的集合竞价交易可以将所有的交易集中竞价，避免了交易价格的随意性,比最早的集贸市场试的交易方式更公平。集合竞价这种交易方式到目前还是证券交易所每天开盘和收盘采用的交易方式。在交易所开始持续交易之前的一段时间,例如5分钟,开始接受集合竞价委托。在开盘时停止接受这种委托,并根据买卖委托的量和价格计算出开盘价,然后将能成交的委托完毕交易。由于委托价格达不到集合竞价价格而无法在开盘时成交的的委托直接转入持续交易的委托账本中，加入持续交易。单纯的每天两次的集合竞价交易让股票买卖显得不够以便,并
11、且由于股票数量的增长,集中在一种地方让交易所主席来主持所有的股票的集合竞价时间变得太长。因此171年纽约证券交易所开始为股票设专家经纪人(spial),专家经纪人在交易大厅里有一种固定的地方，负责一种或几种股票的交易。专家经纪人制度的引入最大的变化是开始了持续交易。在每天开盘时专家经纪人要主持集合竞价,完毕开盘过程。然后就进入一天的股票持续交易阶段。在持续交易阶段专家经纪人要设定交易价格,然后根据这个设定的价格来买卖股票,固然这个设定的价格是不断变化的。如果设定的价格没有客户的股票,那么专家经纪人要用自己帐户里的股票来和客户交易,向市场提供流动性，保证股票交易的持续性。专家经纪人的作用是制定价
12、格和向市场提供流动性。例如专家经纪人根据买卖状况给出目前的价格是买入0.0，卖出10.1。客户如果想在10.0买入，专家经纪人发目前这个价位上没有卖家，就会用自己帐户里的股票以0.20的价格卖给客户。专家经纪人同样也可以用0.15的价格买入股票，这个10.0卖出和0.15买入的差价就是专家经纪人得利润。固然专家经纪人不能滥用自己帐户的交易来赚钱，在有客户委托的状况下，专家经纪人必须先交易客户的委托。一般专家经纪人帐户的交易量占到整个市场交易量的10%左右。股票经纪人要交易某种股票，就到那种股票的专家经纪人哪里去下委托单。如果价格合适，专家经纪人就会立即完毕这笔交易。如果这是限价委托，并且价格不
13、再目前市场价格范畴内，专家经纪人就会把这个委托记入委托账本(itOder ok, 或叫Ordrok）。当市场价格移动时,专家经纪人就会检查委托账本,把可以交易的委托交易掉,不能交易的继续留在委托账本里。在计算机应用到交易所之前,如果交易繁忙,在委托账本上记帐是很头痛的事情,由于要不断的擦擦写写。因此此前都用粉笔记在一块大板子上,擦写起来以便，人们也看得清晰。因此一手股票在英文里叫odLo，就是在黑板上的一种位子。根据价格的不同,在交易所里一手股票数量也不同。在纽约证券交易所是根据前收盘价来定的,一元以上是00股一手,0分以上是50股一手，分如下是1000股一手。在过去的纽约证券交易所的交易大厅
14、里，专家经纪人站在高一点的地方，叫TrdinPst,周边一群情绪亢奋的股票经纪人大声地喊出自己要交易的股票和价格数量,如果价格能成交,专家经纪人就确认成交；如果价格不能成交,就把这个委托记在黑板上的委托账本上等待交易。在那种打群架同样的环境里在黑板上记帐真是不容易。在后来计算机浮现后,不久就用到了股票交易上，委托账本的管理也容易多了。在176年纽约证券交易所甚至把委托账本在诸多电视上显示出来,这样股票经纪人就不必挤到小黑板上看了。但这种方式刚浮现的时候遇到了诸多抵制，紧张信息的分散回让人们不再集中到交易所里了。这种紧张目前看来十分可笑,目前不仅人们不去交易所了,连券商的营业厅也不去了,都在自家
15、的电脑上交易。在上海证券交易所1年成立的时候采用了计算机自动交易系统，但同步设立了交易大厅，交易大厅里坐了诸多的红马甲。但这些红马甲不是在交易股票,而是在接电话和数据录入，成了在老式人工交易到计算机自动交易转变的过程中的历史的见证。计算机技术在股票交易中的应用计算机在股票交易中的使用是从N开始的，N始于1969年成立的Instionaltwork。这个公司的名字翻译成中文就是机构网络，公司如其名,它的目的就是把某些大的机构通过计算机网络联到一起,在一种一般人看不到的地方交易股票。这件事对证券领域还说是一件大事，也是计算机技术发展历史的一种里程碑。在1969年的计算机行业正是主机蓬勃发展的时候,
16、BM3已经出来了，这个把B带入辉煌的主机有惊人的几百K内存和每秒几万次的计算速度，要占据整个一层楼。再后来的里的主机都是金融公司运营业务的重要平台，至今仍有大量的核心应用运营在主机上。在两年后也就是19年另一种更为大众所熟知的ECN浮现了，那就是ASA。NASDQ最初只是一种提供柜台交易报价的地方，并不是一种证券交易所。这里我们要先简介一下什么是柜台交易。如我们前面说的,股票的集中交易很重要,只有集中交易才干保证一种合理的交易价格。但这种状况不是永远都对的，其中最不喜欢集中交易方式的是某些大机构,它们买卖股票的量很大，如果拿到市场上去交易会对价格产生很大的冲击。例如黄牛在火车站倒火车票，每张票涨0%卖出，赚得很开心。这时候有个又笨又有措施的人看到这个钱好赚,
