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1、股市效率价风格整内容摘要：本文基于股票价格的偏调整模型，计算了我国股市的价风格整系数，分析了股票价格对信息揭示能力的直接证据。价风格整系数的研究把价格形成原理和价格对信息的反响特征相结合进而考察股票市场效率的研究思路，可对事件研究法作有益的补充。关键词：价风格整系数市场效率事件研究虽然人们普遍认同股票价格能够对各类信息冲击迅速做出反响，但是如何测度价格对信息的反响速度，进而考察市场的有效程度却一直存在争议：价格对信息的反响存在着延迟现象调整系数g满足0g2。ut是白噪声序列，均值为零，方差为2。调整系数g反映了交易价格向价值的调整。g=0意味着一种极端情况，此时价格不对价值变化做出反响；0g1
2、意味着价格对信息冲击反响缺乏，只做出局部调整；g=1说明为单位调整系数，意味着尽管有噪声，但价格依然对价值的变化做出充分调整，说明了股票价格完全由其价值加上噪声给定；g1说明价格对新信息反响过度。一般认为，证券价值Vt服从随机游走过程，Vt=Vt-1+et+mm代表每天的期望价值收益，et为独立同分布的随机变量，其均值为零，方差为2。定义观测收益为：Rt=Pt-Pt-1。由这时价风格整系数为：数据选择和研究假设本文选用了沪、深两市最常见的6只指数来测度我国股市的价风格整系数，分别是上证综合指数、上证A股指数、上证180指数、深证综合指数、深证综合A股指数和深证成份指数。考虑到1996年底为抑制
3、当时的市场过热，沪、深两市对所有上市股票及基金实行10涨跌幅限制，涨跌幅限制必然影响证券市场的效率，也会影响具体交易制度下的股票价格行为。因此，本研究选用1997年1月2日至2004年12月31日期间的交易数据。研究数据均于是可假设在一个足够长的时间内股价能够对信息进行充分反响，即交易价格收敛于内在价值。这一时间段被称作限幅间隔。本文采用ChanandAriff2002的统计检验的方法来确定限幅间隔k。鉴于价风格整系数模型中g和k之间所具有的内在联系，假设k的不同取值会对g值具有一定影响，且这种影响在一定收益间隔内统计上是显著的，但随着间隔的增加，这种显著性将会消失。也就是说，由于假设股价在一
4、定的时间内对新信息的反响已经很充分了，因此当k值超过这一限幅间隔后，k值的增加对调整系数g将不具显著影响。本文在k=1，2，K，30的范围内，对每一指数分别计算jj=1,2,K,k时段内的价风格整系数，分别得到g值。基于每一个j值，对所得到的g值和k值之间进行统计检验。通过回归来评估k的取值对g值的影响。回归方程如下：g=+k+(10)当系数的估计值不再显著时，就说明对k值对调整系数g的大小没有显著影响。此时的k值就是该指数价风格整过程中的最小限幅间隔。计算发现，6只指数检验结果中，单独检验结果显示最大的限幅间隔为12天，联合检验结果显示为13天。因此，本文把中国股票市场价风格整过程的限幅间隔设定为13天。实证结果及分析表1显示了六只指数对股票市场信息的价风格整系数的测度结果。表1的结果揭示出我国股票市场具有以下显著特点：六只指数的实证结果显示出高度的一致性，沪、深两市都需要10天时间才能实现对信息的充分调整。沪深两市都表现出明显的过度反响特征，并随着收益间隔的增加逐渐向完全反响状态收敛。其中，沪市过度反响的程度又要甚于深市，因为相同收益间隔下沪市的价风格整系数更大。就市场效率而言，深市优于沪市。在第10天，深市3只指数的价风格整系数不但收敛至(0.9000，1.1000)区间，而且已经到达了(0.9900，1.0100)的更精确的区间。
