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1、科技学院学生毕业设计（论文）外 文 译 文院（系） 经济管理学院 专业班级 会计学本科2006级 学生姓名 学 号 译 文 要 求1. 外文翻译必须使用签字笔，手工工整书写，或用A4纸打印。2. 所选的原文不少于2万字印刷字符，其内容必须与课题或专业方向紧密相关，注明详细出处。3. 外文翻译书文本后附原文（或复印件）。译 文 评 阅评阅要求：应根据学校“译文要求”，对学生译文的准确性、翻译数量以及译文的文字表述情况等作具体的评价。指导教师评语： 指导教师（签字） 年 月 日译自：http:/存 货 投 资 与 资 本 成 本洛杉矶南加州大学图泽尔马歇尔商学院克里斯托弗S 琼斯 助理教授摘要：我
2、们研究存货投资和资本成本的关系的理论模型和实证资料，在1958至2006年期间，我们构造了两种类型的资本固定资本和存货，分别是投资均衡模型和定价内核生成一个反周期的价格风险。在我们的实际经济中，我们发现，存货投资是负相关的股票风险溢价，其波动占存货投资约80的变异。在这个结果的支持下，我们的工作经验对于风险溢价，而不是实际利率的判断，觉得他具有很强的负相关未来库存的增长。这种关系是非常重要的，稳健的一个估算方法中，库存数量型的变化和风险溢价有很强的关系。此外，其结果适用于耐用商品，其销售额比非耐用品高度顺周期，更强，并为行业的销售额更顺周期。关键词：存货投资，收益的可预测性，成本控制1.引言作
3、为一种投资形式，企业的最优库存股票自然应该可望随其资本成本。从宏观角度来看，我们希望总库存投资会随着资本的平均成本的措施。从宏观经济的实证文献的清单令人费解的结果之一是之间的存货积累和资本成本的关系显然没有，至少在短期实际利率代理。穆尔和沙勒（2004）注意到，虽然“库存投资和利率，逆关系”的看法.几乎没有证据存在。对于这样的效果，由于无法与存货投资的资本成本是令人不安，从而考虑到库存对经济周期投资的重要性。以前工作的潜在缺点是，它作为普遍的实际利率成本的重点资本确定存货投资决策有关。这种假设有明显的吸引力，因为它是可能的存货投资的资金由短期借款，在银行贷款或发行商业票据的形式。不过，它是不正
4、确的，如果存货投资是有风险的，即，如果对存货投资与回报的随机贴现因子相关。企业融资的基本告诉我们，公司价值最大化，要求管理者作出了资金成本，是与该投资风险程度相称的库存投资决策。特别是，资本使用成本应该是一样什么是独立的公司 - 一家公司投资的唯一相同的是，库存 - 会遇到筹集资金，用于资助投资。从这个角度来看，这并不是在所有的资金成本明显什么是适当的存货作出决定。虽然许多类型的存货，如食品，烟草，似乎并不需要太多的系统性风险，其他类型的可能是一个危险的几个原因。在商品类库存价值，例如，可能会大幅波动与宏观经济的增长。其他商品如汽车，这是在成品的库存量的时间较长举行，在此期间可能会面临来自当他
5、们到什么时候，他们生产销售的风险相当大的需求。这种需求的风险可能更大量的工作商品需要的时间进度产生大量库存。如果库存有风险的话，实际利率在以前的作品中，可作为有关费用的资本穷人代理。在过去的几十年中，资产定价文献记录了在风险溢价的巨大变化，无论是在股票和债券的回报，这种变异可能矮，在实际短期利率发现。在债券市场，工作的出发与Fama和布利斯（1987年）和坎贝尔和希勒（1991）记录了债券收益的可预测性过剩广泛的层面，其中大部分是与长期的传播密切相关。特别是，Cochrane和皮亚泽西（2005年）发现，高达44在为期一年的超额报酬的变异是可以预测的，这表明债券的风险溢价可能会大大改变从一个月
6、到下一个。关于股市的可预测性文学是没有那么令人信服，这是有记录的，包括短期利率，股息收益率的预期回报率显着相关的变量的变化，一些利差（例如Fama和Schwert（1977），凯姆和斯坦博（1986）和Fama和French（1989）。最近，琼斯和图泽尔（2010）发现可预测性的股票和债券使用的耐用品新订单比对耐用品发货。与此相反的风险溢价，在实际利率的波动性是相当低的超过战后大部分时期样本。随着覆盖1953至1971年的数据集，例如，法玛（1975）没有拒绝不断事前实际利率假设。虽然后来证明率显着更多的波动，它有可能它们可能仍然代表了一般公司的资本成本波动最小的组成部分。如果有足够的库存风
7、险，然后在实际利率的变化可能只有弱相关的适当的资本成本。对于任何一个实际利率的反应缺乏另一种解释是融资存在限制。卡什亚普，斯坦和威尔科克斯（1993）研究在总体水平，并发现这种可能性为银行贷款提供代理帮助预测库存增长。研究审查存货模式和断面的公司财政困难，包括格特勒和吉尔克里斯特（1994），卡什亚普，拉蒙特和斯坦（1994年），和Fazzari和彼得森（1994年）。所有这三个文件，文件之间的一些企业的资产负债表和未来的存货投资的关系。总之，这些结果表明，在目前的实际资本成本不是由观察短期利率变化抓获。无论是库存实际上风险以及如何应对在资金成本变化是我们研究的问题直接在我们的理论模型和实证工
8、作的间接影响。我们的模式建立了经典的基德兰德和普雷斯科特（1982年）和克里斯蒂亚诺（1988）的动态生产的经济。在他们的模型，生产需要在这两个资本货物和库存投资。基德兰德和普雷斯科特一样，我们引入资本存量调整的摩擦，但我们基德兰德和普雷斯科特取代的时间到建设有一个简单的调整成本，具有平滑整体资本约束作用。从他们的模型有点不同，我们允许存货贬值，并在我们的校准我们假设这是贬值的速度，超过了资本。由于这些开创性的论文中，作为一种生产要素，一个框架，我们已经存货模型最近通过的由贝洛和林（2009年），戈麦斯，高根，以及约戈（2009年），和（在一个模型中有工作，而不是存货资本）以Fabio（201
9、0年）。作为一种生产要素清单可以在几个方面的动机。通过投资于更多的库存，企业可以减少昂贵的工厂，其中资本重新配置，以产生不同的输出良好的转换数量。另外，如果企业面临瞬息万变的需求或供应，那么持有的库存可保证较高的产能利用率，从而为高的资本一定程度的产量。最后，存货投资可以作为一种替代考虑到投资和维持一个公正的实时生产环境。最重要的是，我们偏离了基德兰德和普雷斯科特（1982年）和克里斯蒂亚诺（1988）的方法假设沿伯克，绿色和奈克（1999年）和张线（2005年），即有可能产生现实的影响，如资产定价的水平，波动性，外生定价内核，多余的股市回报率的可预测性。由于强调麟（2007）在生产经济中的风
10、险溢价的性质方面，可能会影响公司和其他商业周期的动态投资决策。虽然一般均衡的生产模式，如Jermann（1998）和博尔德林，克里斯蒂诺，和Fisher（2001）中已复制的平均股权风险溢价获得成功，他们不产生反周期的风险溢价的变化观察到的数据。由于我们着重有关的风险溢价的变化对库存增长，而不是在解释该变异源，外源价格的核心是一个自然的选择。存货投资的风险性，可衡量的回报使用的测试版的库存投资与内核的定价方面，或与预期超额报酬等价暴露出一些弊端。校准后，我们的模型，以配合宏观的时刻，即产出增长率的波动，固定资本投资中，存货和返回的时刻，即平均无风险率和股票回报率超过平均值和标准差，我们发现该预
11、期的额外回报存货的投资总额大约一半大，固定资本投资或整个公司的。这表明，扣除资本成本从存货投资的回报适当的数量级为资本作为一个整体企业的成本是相同的顺序。2风险投资是由于生产力的冲击存在，这种风险是由资本调整成本，放大，这阻碍了企业的反应能力，以适应在不断变化的业务条件下的资本控股。因此，调整成本增加投资的风险。凸调整成本也促使公司作出的资本存量较小的变化，从而减少其投资的波动性。存货投资，远远超过固定投资波动，就必须调整成本的水平要低得多，是一个先验不清楚是否有这样低的调整成本与存货投资的风险很大程度是一致的。我们的校准意味着存货投资稳态弹性托宾的q为2.44，比0.34的固定投资弹性。这7
12、倍的差异，反映在存货投资的调整成本要低得多。然而，我们发现，存货投资风险性是巨大的。由于这种风险性，存货投资的波动作出反应强烈的股权风险溢价。即使在将要预计将推动库存，1 1个百分点，一季度的股权风险溢价增加点模型的其他变量控制降低了大约三分之一的三分之一库存增长一个百分点。此外，如果我们“关闭”时变强加在我们的价格不断波动的风险溢价内核，库存增长的波动性下降80以上。这些结果都显示库存的行为解释为股权风险溢价的重要作用。全面建设小康从模型的预测有些松散，而且对工作经验之前，根据我们的经验分析探讨之间的股权和债务资本和存货增长速度成本的关系。我们发现有力的证据记录的总库存增长预测可以加入已经由
13、金融文献发现，预测未来股票和债券回报率的变量改善。然而，这些证据是难以解释，因为这些相同的变数也预测未来产出的增长。因此，库存增长可能有所上升，资本成本低，只是因为这些费用的资本货物预测未来需求。我们分开，一个简单的方法工具变量这些渠道。我们发现，虽然变数有关资金成本明显影响未来销售的增长，他们对存货投资，我们理解为一个纯粹的额外折扣率的影响效果。具体来说，我们发现，当预期超额收益债券或股票低，存货的增长速度往往是很高的。这种影响是非常重大的，对资本成本的几种可供选择的措施举行。与此相反，但在符合最前文学，我们之间没有找到事前实际利率和总库存行为的关系。我们的经验都投入工作，检查存货（原材料和
14、正在进行的工作）和输出存货（成品）。众所周知，这两个性质不同的类型。输入库存较大，并至少在耐用物品的情况下，表现出更大的波动性，而且更顺周期。这些意见在图1，其中真正持久和非耐用品库存绘制插图与代表一起在我们国家经济研究局经济衰退阴影区采样周期。虽然我们找到一个风险敏感用于输入和输出存货溢价，效果较弱输出库存。这是可能的输出清单，被认为是准备要出售成品，库存不足的投入，这需要时间风险转化为最终产品。这将与相对缺乏一致的周期性特征，我们在输出库存观察。我们还发现，效果是耐用品大于它的非耐久财的。正如所指出的约戈（2006年），支出比他们更强烈的非耐久财是耐用品顺周期。在我们的样本中，对GDP增长
15、的持久回归测试开支增长2.5倍，大约是大非耐用品相应的测试。这更加敏感的商业周期自然应该作出持久的存货投资的风险，因此更敏感，总的风险溢价水平。通过考察，我们进一步分列在12个不同行业的库存增长模式的数据。虽然我们发现库存的增长和预期之间的风险溢价的关系是重要的只有约一半的这些行业，其效果似乎是像运输设备，其销售总额共变与GDP增长的最积极的比，这些行业，其他强如食品，其销售额在整个商业周期相对平坦的工业。这些结果加强了我们的结论，存货投资，至少部分，由风险为基础的资本成本决定的。在本文中，我们的目标是调查与风险溢价和库存投资时间序列的关系。一个相关研究路线，从原始的会计文献，探讨企业收益之间关系的横断面，库存投资，及应计费用。斯隆（1996）文件，企业与应计项目，其中库存变化是其中一个组成部分，显着弱于低应计项目的最高水平。托马斯和张（2002）改善这一结果表明，该元件的应计似乎带动了斯隆发现异常，其实是库存的变化。吴，张，张（至2010年），该文件应计现象是与企业的最佳投资一调Q理论框架行为是一致的，因此并不一定是一种反常现象。作为该公司（即一良好的投资），寻求在该模型，他们在回应折扣
