《金元比联基金XXXX年二季度宏观策略报告》由会员分享，可在线阅读，更多相关《金元比联基金XXXX年二季度宏观策略报告（11页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、金元比联基金 2021 年二季度宏观策略报告价值搭台，成长唱戏一、市场回忆：全球普涨，中国独跌随着企业盈利的强劲复苏，而基准利率依旧保持低位，一季度全球主要股市大都出现了一定程度 的上涨。在兴旺经济体中，受美国企业一季度盈利同比增长 70%和投资者风险偏好上升的影响， 美股上升约 5%。得益于大宗商品价格的飙升，新兴市场中俄罗斯和巴西等资源输出国财政状况 得到有效改善，经济增长预期提高，外部资本涌入，造成俄罗斯和巴西延续了 2021 年的上涨惯 能，一季度继续上升 9%和 3%。政府基建投资的加码和内需的良好表现，使得印度经济增速在 未来 3 年将越中国，印度股市在去年上涨 81%，一季度尽管
2、受到加息的影响，但仍小幅上行 0.4%。图表 1：一季度，NG7 经济体(G3+BRIC)股指在独有中国出现下跌8.91084.95.260.41.942.620沪深300恒生-2.9印度孟买Sensex30道琼斯欧洲50价格 圣保罗IBOVESPA标准普尔500东京日经225俄罗斯RTS-2-4-6-6.4-8资料来源：Wind，金元比联基金按照 Bloomberg 的一致预期，全球主要市场上市公司 2021 年的盈利增速大都落在 30%附近。 受 2021 年同期利润基数较低的影响，日本、俄罗斯和台湾市场的企业盈利将倍增。相比其他市 场，A 股估值水平处于均处于偏高的状态。但是盈利增速相对
3、较快，PEG 比率是 0.53，要比美 国和香港市场略低。图表 2：主要市场估值和盈利增速比拟市场指数代码指数点位EPS(TTM)EPS(Forward12mo)盈利增长PBPE(Forward12mo)PEG标准普尔500指数SPX Index1169.4362.4478.3425%2.3014.930.59道琼斯欧洲50价格指数SX5E Index2931.16187.54252.2034%1.3911.620.34东京日经225指数NKY Index11089.94124.50506.80307%1.4621.880.07圣保罗IBOVESPA指数IBOV Index70371.5440
4、87.385261.9729%2.1113.370.47俄罗斯RTS指数RTSI$ Index1572.4893.20194.27108%1.228.090.07印度孟买Sensex30指数SENSEX Index17527.77668.691041.7256%3.4316.830.30沪深300SHSZ300 Index3345.61129.74175.9336%3.2619.020.53恒生指数HSI Index21239.351327.641513.4314%1.9414.031.00台湾加权指数TWSE Index7920.06239.59521.25118%2.1015.190.13
5、资料来源：Bloomberg，金元比联基金在宏观政策紧缩和微观盈利复苏正反两股力量的交织下，一季度 A 股市场呈胶着盘整态势。政 府设定的年度 8%的经济增长速度目标不是很高，却更加注重增长结构的改善和通胀的预期管理 上。因此，大市值板块虽然估值相对较低，但是缺乏足够的资金推动，上证综指和沪深 300 指 数在一季度分别下跌了-5.13%和-6.43%。而小市值板块那么在国家强调科技创新和对未来新型战 略性产业的规划下逆市上扬，中小板指数上行了 3.51%。从 2021 年 8 月以来，中小盘已经连续8 月取得了超越上证指数的超额收益，跨度之久创历史之最。图表 3：中小盘指数相对上证指数的超额
6、正收益已经持续 8 月18.9中小盘超额收益17.12517.7205.710.06.411.19.06.810.37.56.015105.64.230.10.60. 2.0 1.04.61.84.22.62. 3.6 (0.3)4.62021年3月0.53.03.251.60(5.1)(1.0()0.6)(0.8)2021年5月(3.0) (5.1)(2.5)2021年11月2021年9月2021年7月(6.0(7) .0)2(2.2)(1.0)(5.6)(5)2006年5月2006年3月2006年1月(9.5)(7.9)(8.1()8.4)2007年5月2007年3月2007年1月2006
7、年11月2006年9月2006年7月(20.8)2021年3月2021年1月2007年11月2007年9月2007年7月(13.0)(8.1)2021年9月2021年7月2021年5月2021年1月(10.7)(10)(15) (20)2021年3月2021年1月2021年11月(25)资料来源：Wind，金元比联基金行业分布上结构分化特征明显。上游周期性行业和国家政策影响较显著的金融地产行业领跌；而 稳定内需型和得益于出口复苏的电子元器件和纺织服装板块取得了较高的绝对收益。图表 4：行业分布上结构分化特征明显-14.1-12.9-9.3-8.8-6.2-6.2-4.1-3.7黑色金属 采掘有
8、色金属 化工交运设备 金融效劳食品饮料 房地产建筑-建0.6材公用事业 家用电器商业贸易机械设备 农林牧渔 交通运输 信息效劳 轻工制造 医药生物 信息设备 纺织服装 电子元器件 餐饮旅游 综合0.10.41.52.13.24.14.45.25.37.09.1季度涨跌幅13.113.314.4-16 -11 -6 -1 4 9 14资料来源：Wind，金元比联基金年初伊始，债券市场受到较多的政策和根本面利空。货币政策信贷控制和流动性回收的实施，央 行在 1 月和 2 月两次上调存款准备金率合计 100 个基点，锁定资金约 5900 亿元；春节后加大公 开市场净回笼力度，2 月和 3 月净回笼资
9、金分别到达 6020 和 2570 亿元，不仅全部回收了 1 月 节前向市场净投放的 5220 亿元资金，一季度整体上还净回笼了 1450 亿元。今年一季度债券发行规模合计到达了 2.35 万亿元，与去年四季度的 2.67 万亿大致持平，但相比 去年一季度的 1.08 万亿增长约了 1.2 倍，表达了政府扩大直接融资比例的导向。从券种上看， 央票发行季度环比放量，而其他债券品种发行那么略有下降。图表 5：公开市场 1 季度净回笼资金 1450 亿元图表 6: 一季度债券发行及券种分布15,00010,0005,0003,810净投放量 投放量 回笼量2,7905,220企业债 短融+中票 央票
10、 政策性金融债 国债30000250002000002021年8月-5,0002021年10月2021年4月2021年3月-3,4757602021年9月2021年7月2021年6月2021年5月-3901,020 1,030 1,505120-1,5602021年12月2021年11月-2,990-490 -6502021年4月2021年3月2021年2月2021年1月-6,020-2,57015000100002021年2月2021年1月-10,0005000Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 20210Q1 2021资料来源：Bloomberg，金元比联资料来源：Bloomb
11、erg，金元比联但信贷额度的严格控制促使商业银行改变资产配置的趋向，加大了债券投资的比例。因此，在流动性的推动下，债券关键年期的收益率在一季度普遍下行。1 年和 10 年期企业债与国债的信用利差分别下降了 33 和 16bp，利差水平处于历史均值附近。图表 7：国债季度收益率下行约 10-20bp图表 8: 银行间企业债季度收益率下行约 30-40bpAAA4.03.53.02.52.01.55.5-10.6变动基点RHS)-16.7-16.01050-5-10-15-205.04.54.03.53.02.52.0-27.7-38.6变动基点RHS)-41.8-37.4-32.10-10-20-30-40-501.0Q4 2021Q1 2021-20.3-251.5 Q4 2021Q1 20211.0-60T1 T3 T5 T7 T10C1 C3 C5 C7 C10资料来源：Bloomberg，金
