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1、Financial View 金 Ik 视拔.全球金融市场融合环境下的人民币汇率改革走向王楠樊东宁【摘 9自2015年8月11日人民币汇改以来，人民币兑美元汇率下跌，贬值压力上升，资本流出加剧.人民币汇率问题更是吸 引了全世界的关注。在全球金融市场不斷舷合的环境下，人民币汇率的走勞由多种因共同作用的，包括宏观经济的基本面状况、央行 干预、市场预期、全球货币走势变化、微观利率、地缘政治风险、法律制度等各种因女的综合形响。根据国际经验、实证研究结果和中 国的实际情况来看，从因定汇率创走向浮动汇率制的过程会伴随着风险和艰辛，结合“三元悻论”来看，我国实行44有管理的浮动汇率制” 将更加适合现阶段的汇
2、改方向，即人民币汇率要参考“收盘汇率十一篮子货币汇率变化”两项指标，逐步放弃单边紧盯美元的原有机*1. 实現不仅参考矣元汇率的同时要参考一篮子货币汇率变化的“双边”机制。美元加息尽管对人民币有一定的贬值压力.但长期来看，人 民币如果大槁度的贬值将在负面够响中国经济的同时，也会对全球金融市场和大宗商品市场产生良烈冲击，目前阶段仍然是央行推动人 民币汇率第略性贬值”相对有利的时间窗口从而为推动我国实体经济结构性改革&得时间和空间。关筍调】人民币汇率；走勞；改革；浮动汇率制CNnn business updateCNnn business update过去50年来，世界经济一体化程度不断提升.越来越
3、多的经 济体日益受到国际经济的影响.汇率作为一个重要的经济变量和 跨国变曲，将全球各个经济体紧密联系在一起，不但对各国实体 经济运行和金融状况的稳定意义重大，而且对各国与伙伴国之间 的经济起到显著的调节作用。汇率不仅是衡址实体经济也是衡呈 国家和全球金融系统的重要指标，汇率波动对金融资产价格的反 馈效应会直接作用于国内及外国市场的变动。随看中国经济对全球市场的影响力不断加深.人民币汇率已 成为全球经济体关注的焦点之一，自2015年8月11日人民币汇 改以来，人民币兑美元汇率下跌，贬值压力上升，资本流出加剧, 人民币汇率问题更是吸引了全世界的关注。简单对汇率进行升值 或贬值，并不是人民币汇率制度
4、的改革方向，人民币汇率改革的 总体目标是，建立健全以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率 体制，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定。一、序响人民市汇率走勢的因豪1.国际收支及外汇储备国际收支分为狭义和广义的两种。狭义的国际收支指一国在 一定时期（常为1年）内对外收入和支出的总额；广义的国际收 支不仅包括外汇收支，还包括一定时期的经济交易。国际货币基金组织（IMF）对国际收支的定义为:国际收支是 一种统计报表，系统的记载了在一定时期内经济主体与世界其他 地方的交易，所反映的内容包括:商品和劳务的买卖、物物交换、 金融资产之间的交换.无偿的单向商品和劳务的转移、无偿的单 向金融资产的转移.简
5、单来说即一个国家的货币收入总额与付给 其它国家的货币支岀总额的对比。如果货币收人总额大于支出总 额便会出现国际收支顺差;反之，则会岀换国际收支逆差。近年来， 我国国际收支逐步趋向亚稳经常项目/国内生产总值连续多年稳 定在2%3%的水平，外汇流入作为流动性供给的渠道之一作用 在明显下降，当宏观经济逐步进人平衡增长的新常态时，央行主 动供给和调节流动性的能力逐步增强。国际收支变化足决定人民币汇率的畫要因素.它反映了外汇 市场供给变化对人民币汇率的影响。若国际收支顺差，则意味着 外汇供给将增加，人民币将升值；若国际收支逆差.则意味着外 汇供给将下降，人民币会面临贬值压力。2 利率人们最初开始重视汇率
6、与利率的关系是在1980年.当时美国 以所谓的里根经济学为理念，推行高利率政策，从海外吸引大最 资本流入美国，这是导致20世纪80年代上半期美元升值的一个 匱要原因。利率反映货币在本国金融市场上的价格.而汇率则是 反映货币在世界金融市场上的价格。现实政策实践中.汇率调轅 方式与国内流动性和利率调整相互影响，一国的利率水平直接反 映资金市场的存贷关系，对国际间的资本流动产生重要影响，国 内利率水平上升则会吸引外资流入，剌激人民币升值；国内利率 水平下降则会导致资本外流，剌激人民币贬值。资本流动会造成 整体外汇储备的变化.从而对人民币汇率及其波动产生影响。伴 随着利率、汇率市场化及资本项目可兑换进
7、程的推进.利率与汇 率的相互关系将更加紧密。3通货膨胀通货膨胀率（Inflation Rate）是货币超发部分与实际需要的货 币址之比，用以反映通货膨胀.货币贬值的程度。通货膨胀水平的 上升会引起出口的减少和进口的增加,从而对外汇市场上的供求关 系发生影响，导致本国汇率波动。一般来说，通货膨胀率的上升意 味着本国货币对内价值的下降.其必定影响对外的价值，引起本国 货币的贬值.导致汇价下跌；反之，通货膨胀率的下降意味着本国 货币对内价值的提高，引起本国货币的升值，导致汇价上升。4.地缘政治本国内部及国际间政治局势的变化，都会对外汇市场产生亶 要影响。政治局势变化一般包括政治冲突、军事冲突、选举和
8、政 权更迭等，这些政治因素通常在短期内会对国际间资金流动以及 汇率产生短期影响。如当一国地缘政治风险爆发或上升时，全球 资金的避险需求随之提高，从而引发该国的本国货币及外汇储备 资金等形成外流趋势，导致本国货币价值的下降，形成贬值趋势。5 热钱流动国际投机资本的流入会导致外汇市场上外汇供给增加.本国 货币升值的压力随之增加；若投机资本流出则会导致外汇市场上 外汇供给减少，本国货币升值压力将减小。即当“热钱”流入我 国以后，如果央行对由此形成的外汇占款不作反应.则会导致超 额货币供给，形成通货膨胀隐患或加剧已有的通货膨胀压力，影 响币值稳定目标的实现。同时，“热钱”与人民币汇率之间有着相 互作用的影响，20世纪90年代中期以来，悄然岀入我国的热钱有 所增长.特别是2002年以来，随着对人民币升值预期以及外汇利 差加大热钱”流入愈演愈烈，我国结售汇顺差上升48.5%,高CNnn business update
