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1、第七章11、敏感性分析与盈亏平衡点我们正评估一个项目，该项目成本为724000美元，存续期限为8年，残值为0。假设 在项目生命期内以直线折旧法计提折旧，最终账面值为0。预计每年的销售量为75000单位，每单位的价格为39美 元，每单位的可变成本为23美元，每年固定成本为850000美元。税率为35%，我们对该项目要求的收益率为15%。a. 计算会计盈亏平衡点b, 计算基本情况下的现金流与净现值。净现值对销售数额变动的敏感性如何？根据你的答案，说明当预测销售量减 少500单位时会发生什么情况？c. 营运现金流(OCF)对可变成本数值变动的敏感性如何？根据你的答案，说明当估计的可变成本降低1美元时
2、会发生 什么情况？14、题财务盈亏平衡点LJ玩具公司刚刚购买了一台250000美元的机器，以生产玩具车。该机器将在其5年的使 用期限内以直线折旧法计提折旧。每件玩具售价为25美元。每件玩具的可变成本为6美元，每年公司的固定成本 为360000美元。公司税率为34%。适当的折现率为12%。请问项目的财务盈亏平衡点是多少？解答：【EAC+固定成本* (1-税率)一折旧*税率】/ (销售单价一单位变动成本)* (1-税率)则：EAC =初始投资 额 / PVIFA12%,5=$250,000 / 3.60478=$69,352.43每年的折旧：$250,000 / 5=$50,000现值盈亏平衡点=
3、EAC + FC(1 -tC) - Depreciation(tC) / (P - VC)(1 - tC)=$69,352.43 + $360,000(1 - 0.34) - $50,000(0.34) / ($25 - 6)(1 - 0.34)=23,122.20 或 23,122 件第八章25.债券估值Morgan集团公司目前发行在外的有两份债券。债券M面值为20000美元，20年后到期。债券 在前6年中不进行任何的利息支付，而后在接下来的8年中每6个月支付800美元，并在最后6年中每6个月支付 1000美元。债券N面值为20000美元，期限20年，在债券的存续期间不进行任何的利息支付。如
4、果这两项债券的 必要收益率都是8%(半年期复利)，请问债券M和债券N当前的价格是多少？解：PM= $ 800(PVIFA4% 16)(PVIF4%,12)+$1000(PVIFA4%,12)(PVIF4% 28)+$2000(PVIF4% 40)PM= 13117 .88注：对于每年800美元的利息，先计算出其年金的值，然后把其折现到今天得出其现值，即：PN=2000*(PVIF4% 40)= $ 4165 .78第九章11.增长机会：Stambaugh公司当前每股盈利为8.25美元。公司增长率为0，同时将所有的盈利都作为股利 发放。现在公司有一项新项目，在1年内要求进行的投资额为每股1.60
5、美元。该项目仅为期两年，同时它将在投资 完成后的两年中使公司每股盈利分别上升2.10美元和2.45美元。投资者对于Stambaugh公司要求的收益率为12%。a. 假定公司未进行该项投资，请问公司股票的每股价值是多少？b. 如果公司进行了该项投资，公司每股价值又是多少？答：a.每股盈利8.25美元，增长率为0，公司要求的收益率为12%P=EPS/R=8.25/12%=68.75b.第一年投资额每股1.6美元，第2、3年每股盈利分别上升2.10、2.45美元。NPVGO = C 1 / (1 + R) + C 2 / (1 + R)2 + C 3 / (1 + R) 3=$1.60 / 1.12
6、 + $2.10 / 1.122 + $2.45 / 1.12 3=$1.99所以，如果公司采取了这种投资措施股票价格将会是：P = $68.75 + 1.99P = $70.74第十章3、你在一年前以943.82美元的价格买入一份b公司的债券，票面利率为7%。该债券每年支付一次利息， 6年后到前。假设你决定今天卖出债券，且该债券的必要收益率为8%。入股去年的通货膨胀率为4.8%，请问你在 这项投资上所能获得的实际收益总共是多少？P1 = $ 70 ( PVIFA8 %，6) + $ 1,000 / 1.086P1 = 953.77 美元您收到票息的债券，所以名义回报率为：_R = ( 953
7、.77 美元 - 943.82 + 70 ) / 943.82 美元R = 0.0847 或 8.47%使用费雪方程式，找到真正的回报，我们得到收益率：R = ( 1.0847 / 1.048 ) - 1R = 0.0350 或 3.50%十二章、描述系统风险和非系统风险的差别系统性风险是指由于公司外部、不为公司所预计和控制的因素造成的风险。通常表现为国家、地区性战 争或骚乱，全球性或区域性的石油恐慌，国民经济严重衰退或不景气，国家出台不利于公司的宏观经济调 控的法律法规，中央银行调整利率等。这些因素单个或综合发生，导致所有证券商品价格都发生动荡，它 断裂层大，涉及面广，人们根本无法事先采取某
8、针对性措施于以规避或利用，即使分散投资也丝毫不能改 变降低其风险，从这一意义上讲，系统性风险也称为分散风险或者称为宏观风险。非系统性风险是由股份公司自身某种原因而引起证券价格的下跌的可能性，它只存在于相对独立的范围， 或者是个别行业中，它来自企业内部的微观因素。这种风险产生于某一证券或某一行业的独特事件，如破 产、违约等，与整个证券市场不发生系统性的联系，这是总的投资风险中除了系统风险外的偶发性风险， 或称残余风险。系统性风险通常是不可分散的，而非系统性风险是可分散的。但是，系统风险是可以控制的，这需要很 大的降低投资者的期望收益。十五章可赎回债券估值New Business风险投资公司发行在
9、外的永续债券利率为10%，可在1年内赎回。债券每 年支付利息。赎回溢价设定高出面值150美元。1年内利率涨为12%的概率为40%，而有60%的概率是 利率将变为7%。如果当前的利率为10%，那么当前债券的市场价格是多少？十七章2.Janetta集团公司每年息税前利润(EBIT)为850000美元，并且预计这项利润将能永远保持该水平。公司 无杠杆权益资本成本为14%，而公司税率为35%。公司同时还发生了永续债券，市场价值诶190万美元。(1) .请问公司价值是多少？(2) .公司的CFO向公司总裁所报告的公司市值为430万美元，请问CFO是对的吗？答案：(1) 【850000 (1-0.35)
10、/0.14】+0.35*1900000=4611468.6(2) 可能是正确的。因为计算里面没有包括非交易成本，如破产或代理成本。3. Edwards建筑公司目前发行在外负债的面值为500万美元。当公司为全权益融资时，公司价值将为1450 万美元。公司发行在外的股份数为300000股，每股股价为35美元。公司税率为35%。请问公司因预期破 产成本所产生的价值下滑是多少？答案：l u C = 14500000+0.35*5000000=16250000V = B + S5000000+300000*35=15500000所以 VN=750000+ VN 15500000=16250000-VN十
11、八章3Milano比萨俱乐部拥有三间完全一样的餐厅，都因其特质比萨而闻名。每家餐厅的负债-权益比都为40%， 且每年年末都支付34000万美元的利息。公司的杠杆权益成本为19%。每家商店估计年销售额将为120万 美元；每年销售产品成本为510000美元，同时每年的管理费用为340000美元。这些现金流预计将永远保 持不变。公司税率为40%。(1) 运用权益现金流量法来确定公司权益的价值。(2) 请问公司的总价值是多少？ 33、股票回购Flychucker公司正在评估一项额外股利和股票回购，每种情况都将花费3000美元。目前盈余是每股1.50 美元，每股价格58美元。公司有600股发行在外。在回
12、答a题和b题时，不考虑税和其他市场不完美因素。a. 从对每股价格和股东财富的影响角度来评价这两个备选方案。b. 两个备选方案对Flychucker公司的每股收益(EPS)和市盈率(P/E)分别有什么影响？c. 在现实生活中，你将建议采取哪个方案？为什么？第二十章8、Ren-Stimpy International正准备通过销售大额新的普通股来筹集新的权益资本。Ren-Stimpy目前是 一家公开交易的公司，他正考虑是要选择现金发行还是对现有股东进行配股Ren-Stimpy的管理层希望能够将销售的费用降到最低。他们要求你对于发行方式的选择提供建议。你会如何建议，为什么？(P434)第二十一章2、
13、税收是决定是否租赁时的一个重要的考虑因素。哪种情形下更有可能选择租赁：一家高税率但盈利颇丰 的公司，还是一家低税率但利润较低的公司？为什么？(P453)19、Super Sonics娱乐公司正考虑以435000美元的价格购买一台机器。该机器以5年期直线法折旧并且 期末残值为零。公司租赁了该设备，每年末支付租金107500美元。该公司可以以年息9%发行债券，如果 该公司的税率为35%，该公司应购买还是租赁该设备？ (P454) 第22章3、股票作为一种期权SunburnSunscreen公司发行了一期1年后到期面值为1.5万美元的零息债 券。目前该公司的资产市值为15800美元。该公司的资产回报
14、的标准差为38%，年无风险利率为5%，连续 复利计算。基于布莱克-斯科尔斯模型，公司权益及负债的市值为多少？ 第23章12、雇员股票期权JaredLazarus刚刚被任命为BluBellFitnessCenters公司的首席执行官。除了 375000美元的年薪，他的3年期的合同规定，他的薪酬中包括15000份3年内到期公司股票的实值看涨欧 式期权。目前的股价为34美元，公司股票的收益率的标准差为74%。该公司不支付股利。3年内到期的国 库券的连续复利收益率为5%。假设Lazarus先生的薪水在年末支付，这些现金流用9%的折现率折现。用布 莱克-斯科尔斯模型为股票期权定价，确定合同签订日的薪酬计
15、划的总价值。17.实物期权WetfortheSummer公司生产游泳池的过滤设备。该公司正在考虑是否采用一项新技术生产过滤 设备。1年后该公司将知道新技术是否被市场接受。如果对新设备的需求量大，1年后的现金流净现值将达 到1340万美元。想反，如果需求量小，1年后的现金流净现值将为700万美元。在上述假设下，该项目的 净现值是1160万美元，无风险利率是6%。假设1年后，如果对新技术的需求量小，该公司可以以820万 美元的价格出售该技术。放弃期权的价值是多少？答：一年后如果对该技术的需求量小，公司将放弃该技术。因为放弃该技术的价值高于继续使用的价值。 由于在本问题中公司是要选择是否卖掉该技术，
16、所以该期权可以看作是一份看跌期权。如果需求量小，该 看跌期权一年后的价值为：_需求量小时看跌期权的价值=8200000-7000000=1200000(美元)当然，如果需求量大时，公司不会卖掉该技术，所以该看跌期权将无价值终止。可以通过二叉树模型来对 此看跌期权估价。一年后，需求量大的情况下该项目回报率为：需求量大时回报率=(13400000-11600000)/11600000=15.52%需求小的情况下该项目回报率为：需求量小时回报率=(7000000-11600000)/11600000=-39.66%现在可以找出该技术价值上升的风险中性概率：无风险利率=上升概率X上升回报率+下降概率X下降回报率=上升概率x上升回报率+(1-上升概率)x
