高新技术企业价值评估

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1、高新技术企业价值评估 北京康索投资顾问有限公司总经理 王少豪 （根据录音整理） 今天我给大家介绍一下关于高新技术企业价值评估方面的内 容。一、知识产权与企业价值今天的课题是“高新技术企业价值”，好像看起来与知识产权不 是一回事，实际上它们有密不可分的联系。为什么这么说呢？大家都 知道，无形资产和知识产权的评估总是要考虑这些资产在与企业的其 他资产组合使用或者单独作用时所发挥的使用效果，所以我们所说的 评估，专利也好、商标也好、版权也好，都是用到企业里面怎么产生 作用的，尤其对中国资产评估协会，这个协会所说的评估公司也好、 会计师事务所也好，大家大部分所做的业务都和企业密不可分，也就 是我们强调

2、的企业价值评估。像房地产评估事务所或者土地估价事务 所，他们做的大部分是单项资产评估，与企业没关系。但是资产评估 事务所或者会计师事务所做的业务大部分是在企业做的，就我自己而 言也是这样，我做的很多业务是在企业并购、合资或者是用专利作为 投资的情况下，所以，知识产权评估和企业是密不可分的。对于任何 一个工商企业来说，从大街上的小餐馆到最大型的跨国公司，每一个 工商企业的资产大概是三部分：货币资产、有形资产、无形资产。高 新技术企业也是所有工商企业的一种，因此，和无形资产评估也是密 不可分的。这是一个理由。第二个理由，讲讲无形资产评估专业的划分。现在在国外，所有 无形资产评估业务都被划入企业价值

3、评估的专业里面，就是没有单独 设立企业价值评估的专业，而所有无形资产评估的研究也好，所做的 业务也好，都是由企业价值评估师来完成的。美国评估师协会有一个 专业分类，我们看一下。美国评估师协会(ASA)跟我国的评估协会 联系非常密切，ASA大概分有几个专业，你入会的时候要入哪个专业， 必须要填清楚。从大的方面来说有六个：1、评估审核与评估管理，这个专业在 中国也有会员，像中国资产评估协会的秘书长刘萍现在就是评估审核 与评估管理专业的会员；2、企业价值评估，这个专业里面没有分支， 但是包括无形资产评估；3、珠宝评估，我国也有珠宝评估；4、机器 设备与技术性专业的评估，这个分的比较细，我国有一个所谓

4、的机器 设备评估，有时候我们做整个企业评估的时候可能要请一些专家，这 些专家是学机器设备的，专门做机器设备方面的评估，但是在国外这 里的专业分的很细，这里面分：农业机械社会与各类动产评估、林木 资源开发评估、计算机与高新技术个人动产、各种损失代价估算、机 器与设备的动产评估、商用船舶评估、游艇评估、矿山与采石场评估、 油气田资源评估、公用设施价值评估。这种专业性比较强，现在有一 些房地产评估师攻击我们，你们资产评估师什么都会评，房地产也能 评，机器设备也能评。5、个人动产评估(Personal Property)，这 个现在我国还没有， 97年的时候我介绍过一篇文章，关于美国个人动 产评估师资

5、格要求，现在我国有人在做这个工作，但不是评估师在做， 像中央台的节目鉴宝，是由专业鉴宝人士来做，但不是专业评估 师来做。美国的个人动产评估师可以分几个专业：非洲雕塑、古董古 玩和玻璃器皿、武器装甲军用物资评估、古旧家具，原来这个古旧家 具评估到中国来做过讲座，包括中国明清和明清以前的家具，还有亚 洲艺术品、古典书籍评估、时钟评估、美术作品、照片、钱币、东方 地毯、小提琴，个人动产大概分了二十几个类别。6、不动产评估， 这个比较简单，一个是不动产扩税评估，一个是住宅不动产评估，还 有一个乡村不动产评估。这里简单介绍一下国外关于评估的分工，同 时说明一个问题，无形资产评估和企业价值评估基本分在一个

6、类别里 面的。二、高新技术与高新技术产业（一）高新技术的定义与认定 国际上对于高新技术认定主要几个标准：1、在这个企业里面产 品的销售额中R&D （研究与开发）支出所占的比重；2、科学技术人员 和研究人员占全部职工人数的比重；3、产品的主导技术必须是所确 定的高新技术领域；4、产品主要技术必须包括领域中处于技术前沿 的工艺或技术突破。但是这没有严格的划分，大家有这个共同的认识，像中国红头文 件规定，办什么事情一定要红头文件规定，没有规定就不能办。实际 上我们国家发布了一些国家高新技术产业开发区和高新技术企业认 定的条件和办法，这是原来国家科委公布的，大概有这么一些业务范 围：微电子技术与电子信

7、息技术、空间科学与航天航空技术、光电子 科学与光机电一体化技术、生命科学与生命工程技术、材料科学与新 材料技术、能源科学与新能源高效节能技术、生态科学与环境保护技 术、地球科学与海洋工程技术等等，这些类别的企业都可以作为高新 技术企业。上个月，我在徐州评估一个企业，刚刚被认定为高新技术 企业，实际上生产的产品并不是说技术含量很高，但是效益很好，而 且在国外市场上销的很好。后来我们进去看见企业门口挂了一个大红 的标语，“热烈庆贺我公司被任命为高新技术企业”，我跟那个老总 说，高新技术企业不是任命，可见他们企业行政的概念是很牢固的。（二）高新技术企业的特点及评估特性高新技术企业一般具有下面几个特点

8、：1、多半先有研究成果， 而后建立企业以实现技术的商品化。2、一般是中小型企业或者是处 于起步阶段的新兴企业，也可以叫做创业公司，它的灵活性比较大， 起步阶段规模小、投资少。3、高新技术企业一般有科学技术创新的 特点，因此多半产生于科技发达的国家和地区，我国中南部、东部是 科技发达的地区，一般西部来说少一点。4、高速成长性，因为企业 看起来很小，但是开发出产品已经就发展很快，我们上个月评估的企 业就是这个特点，每年都是40%以上的增长率，市场销售很好，两口 子，都是学这个专业的，做了一种微电子的温控器，后来老外就要收 购他们，老外最后出价是一亿五，就收购了，他们听到这个数字高兴 死了，这么多钱

9、啊，因为他们原来起步的时候没有那么多，这就是高 新技术企业的价值。5、高新技术企业成功的关键是企业领导团队的 素质，因为在高新技术企业充满风险和艰辛的路途中，只有一流的、 高素质的团队才可能不断创新，保证企业顺利发展。6、高新技术企 业实际上还有一个负面的特点，就是高风险，人们往往不太注意，实 际上它成长很快，是把走的顺的时候，走的不顺的时候，垮的也很快， 20%30%高新技术企业巨大成功是以 70%80%企业的失败作为代价 的。上面讲了高新技术企业的特点，下面就从专业评估师的视角，从 高新技术企业资产价值来看高新技术企业对评估来说有什么特点。这 些内容是原来我出了一本高新技术企业价值评估的内

10、容，当时出 这个书的背景是，2000年时，国家准备上创业板，而且把深圳证券交 易所改为创业板，后来评估协会接到这么一个任务，我们对于创业板 的公司怎么评估，2000年在深圳开了一个高新技术企业评估研讨会， 当时请了美国、香港的评估师来讲课，在这之后，我就把一切内容总 结了一下，归纳出这么一些。从专业评估师的角度来看：1、高新技术企业有形资产少，无形资产比重大。创业板上市当 时有一个征求意见稿，创业板上市的企业发行股本不低于2000万元， 这个门槛要低得多，有形净资产只需要达到800万，有形资产相对来 说比较少，很多资产主要是知识产权、商誉或是别的资产，如果企业 刚刚创立，是没有商誉的，主要是专

11、利、商标或者是技术诀窍等等。 有形资产少，无形资产多，这样的特点对评估师来说，怎么去评？现 在网络上的论坛，网友提出问题，企业亏损怎么评？这种企业实际上 没什么资产。我以前做的比较多的出版社，出版社算不上什么高新技 术企业，但是特点也是有形资产少，无形资产多，出版社这个行业增 长率十分迅速，每年出版量都是按百分之几十在增长，但是出版社也 就是几个办公室、一些编辑人员，主要的资产也是无形资产，而现金 流非常大。2、企业经营历史短。原来创业板出台的时候，创业板征求意见 稿上说，在同一管理层下持续经营两年以上就可以到创业板上市，因 为创业企业不可能是经历十年或者十年以上，创业十年还没什么发 展，就说

12、明不行了，没什么活力。这个特点对评估师来说，历史数据 特别有限，我们做收益法的时候，一般是评估基准日前三年或者是前 五年提供财务报表，如果只有两年或者一年，对评估师来说就是一个 挑战。3、高新技术企业绝大部分没有当前的盈利，就是说现在正在亏 损，这对评估师来说，就意味着无法根据现代的盈利估算出未来的盈 利，因为当前的盈利是负数，什么时候扭亏为盈，什么时候盈利，增 长率怎么计算，比如前年亏了1000万，去年亏了500万，亏了越来越 少，但还是亏了，这怎么算？根据传统财务管理公司，就算不出来。4、企业的增长速度快。但是未来的不确定性也很大，高新技术 创业公司在成立前几年往往有着极高的增长速度，并迅

13、速扩张，但是 由于今天技术日新月异的发展、瞬息万变，竞争对手的加入可能使原 来的优势不能保存多久，这实际上是无形资产的风险性，它有可能使 你获得超常规的利润，也有可能使你一无所得，所以对评估师来说， 如何把握高新技术企业这么几个特点，就是我们评估高新技术企业的 一个关键。（三）高新技术企业的价值形成 刚才我们说了高新技术企业的特点，这类企业大多没有盈利或者 盈利甚微，而且多半是新成立的公司，没有辉煌的历史数据，是什么 特点吸引大量的风险资金投向高新技术企业呢？就是说，高新技术企 业价值的源泉到底在什么地方？有几个方面：1、经济发展的趋势， 现在为什么越来越强调评估无形资产？包括现在比较保守的会

14、计行 业，会计行业以前对无形资产是嗤之以鼻，原来说评估无形资产就是 无中生有，评账上都没有的东西，但是现在无形资产的价值已经得到 认同，这是一种趋势。美国摩根史密斯写了一本书叫做知识产权与 无形资产评估，94年的时候在深圳开一个研讨会，他到中国演讲， 当时介绍了这本书，这本书里面讲到有五种长期的趋势，所有的产业， 包括过去的传统产业，将越来越强调智力活动的特征，不管你是什么 产业，将来向这方面发展，强调脑力资本的作用，而对实物资本要逐 步减少。2、对于医学、药物、生物科学以及与健康有关的各种研究 和产品需求迅速增加，大家可能也感受到一点，比如现在保健品需求 量越来越大，做保健品的钱包也越来越鼓

15、。3、服务业的增长和高水 平的服务将联系在一起；4、经济全球化将导致大量国际间的贸易和 往来以及国际旅游和会议，这个趋势促进信息化。5、在新经济中， 具有先进技术的公司在整个经济活动中所占有的比例也会不断增加， 从整个经济发展来说，是这么个趋势，所以，高新技术企业具备这么 一个特点。高新技术企业的价值正是建立基础与新经济巨大价值而为它提 供一个巨大的商业机会，但是企业价值的核心还是其自身的潜力，因 为只要企业价值定义没有改变，不管是高新技术企业网络公司还是其 他传统的工商企业，价值仍然是对未来盈利的期望。所以，做过评估 的都知道，用收益法评估企业价值的时候，一般采用的模型叫做两阶 段现金流折现

16、的模型，也就是说我们在前面预测一个高速增长的时 期，在期末预测企业的期末价值（连续价值）。在美国，有人做过统 计，以相同的五年高速增长期为例，五年以后为相同增加期，对不同 的行业，这两个价值比例会很不相同，这里统计了几个行业，一是烟 草业，烟草业认为前面五年高速增长的价值大概占44%，连续价值占 56%；二是运动器材，高新技术价值占19%，连续价值占81%；对于化 妆品行业，高新技术期的价值为0，连续价值为100%；对高技术企业， 在美国，现在说高新技术企业，大部分是指生物医学方面的，我看过 他们一些文章，评估高新技术企业的折现率取的很高，前面的风险比 较大，一般45%50%多。前一段我国药监局出事，我国批新药一年一 万多、两万，美国FDI 一年大概不到一百种新药，因为新药一旦出来， 效益不得了。像这种企业，在高速增长期的价值大概是-25%，预测到 五年，可能还是亏的，但是五年以后，连续价值占125%，如果把握不 好，就感觉更玄了，所有价值都在后面。因此，可以这么说，技术进步时代潮流的发展是高新技