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1、第八章金融工程应用分析第一节金融工程概述一、 金融工程的基本概念 狭义的金融工程：主要是指利用先进的数学及通讯工具，在各种现有基本金融产品的基础上，进行不同形式的组合分解，以设计出符合客户需要并具有特定风险与收益的新的金融产品 广义的金融工程：则是指一切利用工程化手段来解决金融问题的技术开发。它不仅包括金融产品设计，还包括金融产品定价、交易策略设计、金融风险管理等各个方面 它是一门将金融学、统计学、工程技术、计算机技术相结合的交叉性学科二、 金融工程的核心分析原理与技术(一) 金融工程技术的核心分析原理金融工具的核心分析原理是无套利均衡理论(二) 金融工程的核心分析技术 金融工程的核心分析技术
2、是组合与分解技术 所谓“组合与分解技术”是指利用基础性的金融工程工具来组装具有特定流动性及收益、风险特征的金融产品，或者是将原有相关金融产品的收益和风险进行剥离，并加以重新配置，以获得新的金融结构，使之具备特定的风险管理功能，以有效满足交易者的偏好和需要。 并不是一种随意的“积木”游戏，而是无套利均衡原理的具体应用(三) 金融工程运作金融工程作为金融创新的手段，其运作可分为六个步骤：1. 诊断。识别金融问题的实质与根源2. 分析3. 生产4. 定价5. 修正6. 商品化三、 金融工程技术的应用(一) 公司金融(二) 金融工具交易(三) 投资管理(四) 风险管理 主要的风险管理工具有：远期、期货
3、、期权以及互换等衍生金融产品 运用风险控制管理工具进行风险控制主要有两种方法：l 其一，通过多样化的投资组合降低乃至消除非系统风险；l 其二，转移系统风险。转移系统风险的方法主要有两种：将风险资产进行对冲（如利用股票指数期货和现货进行对冲）和购买损失保险第二节期货的套期保值与套利一、 期货的套期保值(一) 套期保值基本概念与原理 套期保值是以规避现货风险为目的的期货交易行为 其含义是指与现货市场相关的经营者或交易者在现货市场上买进或卖出一定数量的现货品种的同时，在期货市场上卖出或买进与现货品种相同、数值相当但方向相反的期货合约，以期在未来某一时间，通过同时将现货和期货市场上的头寸平仓后，以一个
4、市场的盈利弥补另一个市场的亏损，达到规避价格风险的目的 套期保值之所以能够规避价格风险，是因为期货市场上存在以下经济原理：(1) 同品种的期货价格走势与现货价格走势一致(2) 随着期货合约到期日的临近，现货与期货价趋向一致(二) 套期保值方向1. 买进套期保值 买进套期保值又称“多头套期保值”，是指现货商因担心价格上涨而在期货市场上买入期货，目的是锁定买入价格，免受价格上涨的风险 对于某些特定的投资者，确实会面临股价上涨带来的风险以下几种情况可以加深读者的理解：(1) 投资者预期未来一段时间可以收到一笔资金，打算投入股市，但又认为现在是最好的建仓机会(2) 机构投资者现在就拥有大量资金，计划按
5、现行价格买进一组股票(3) 交易者在股票或股指期权上持有空头看涨期权(4) 有一些股市允许交易者融券抛空2. 卖出套期保值 卖出套期保值又称“空头套期保值”，是指现货商因担心价格下跌而在期货市场上卖出期货，目的是锁定卖出价格，免受价格下跌的风险 股指期货卖出套期保值主要有以下几种情况(1) 机构大户手中持有大量股票，但看空后市(2) 对长期持股的大股东而言，同样如此(3) 投资银行与股票包销商有时也会使用空头套期保值策略(4) 交易者在股票或股指期权上持有空头看跌期权(三) 基差对套期保值效果的影响 套期保值效果的好坏取决于基差（Basis）的变化 基差指的是某一特定地点的同一商品现货价格在同
6、一时刻与期货合约价格之间的差额 如果套期保值结束时，基差不等，则套期保值会出现一定的亏损或盈利 当基差变小时，买入套期保值可以赚钱。常又被称之为基差“走弱”。因此，基差走弱，有利于买进套期保值者。 当基差变大，即基差走强，有利于卖出套期保值者(四) 股指期货的套期保值交易1. 套期保值的时机对于一些拥有庞大资金的交易专家在进行避险交易时，通常不会在一个价位上将风险全部锁定，而是愿意采用动态的避险策略2. 规避工具的选择一般而言，应当选择与股票资产高度相关的指数期货作为对冲标的3. 期货合约数量的确定 套期保值比率是指为达到理想的保值效果，套期保值者在建立交易头寸时所确定的期货合约的总值与所保值
7、的现货合同总价值之同的比率关系 第一种方法简单套期保值比率是直接取保值比率为1 第二种方法最小方差套期保值比率是针对股票指数期货类的套期保值设计的合约份数现货总价值/单位期货合约价值 如果一个现货组合的值越大，则需要对冲的合约份数就越多。这是很符合情理的，因为值越大，意味系统风险越大，就需要有足够的期货合约市值与之对冲 计算投资组合的系数可以选择两种方法：l 回归法，将股票指数与投资组合的收益率进行回归；l 系数，是首先计算投资组合内每只股票的系数，然后利用每只股票的市值进行加权平均求得组合的系数。【例题】一个当前市值1000万美元的美股投资组合需要做对冲，11月SP500期指市场报价1375
8、.5步骤：（1）采集过去100个交易日该投资组合的每日回报率并计算过去100日相应SP500指数的价格回报率（采样数可根据具体情况确定）（2）用以上两组历史数据进行回归，假设得出回归系数0.88（3）期货合约份数为12.80份10000000（1375.5500） 0.88应沽空13份SP500期指合约【例题】假设投资基金投资组合包括三种股票，其股票价格分别为50元、20元与10元，肥肉数分别为10000股、20000股与30000股，系数分别为0.8、1.5与1，假设上海股指期货单张合约的价值是100000元。步骤：（1）计算投资组合的系数：（50100000.820200001.51030
9、0001.0）（501000020200001030000）130000012000001.083（2）期货合约份数（1200000100000）1.08313（份）套期保值合约数为13份合约。(五) 套期保值的原则一般而言，进行套期保值操作要遵循下述基本原则1. 买卖方向对应的原则典型的套期保值应当是在现货和期货市场上同时或相近时间内建立方向相反的头寸，在套期保值结束时，在两个市场将原有的头寸进行反向操作2. 品种相同原则套期保值所选择的期货品种原则上应当与现货品种一致，因为只有品种一致，期货与现货价格才能在走势上大致趋于一致3. 数量相等原则4. 月份相同或相近原则就同一种商品而言，在一个
10、交易所中通常有几个不同月份交割的期货合约可以进行交易二、 套利交易(一) 套利的基本原理 所谓套利是指在买入（卖出）一种资产的同时卖出（买入）另一个暂时出现不合理价差的相同或相关资产，并在未来某个时间将两个头寸同时平仓获取利润的交易方式 套利的经济学原理是一价定律，即如果两个资产是相等的，他们的市场价格应该倾向一致，一旦存在两种价格就出现了套利机会。在两种资产之间进行套利交易的前提条件是：两种资产的价格差或比率存在一个合理区间，并且一旦两个价格的运动偏离这个区间，它们迟早又会重新回到合理对比关系上。套利交易就是利用两种资产价格偏离合理区间的机会，建立相应的头寸，以期在未来两种资产的价格返回到合
11、理区间时，对原先头寸进行平仓处理从而获得利润的交易 图8-1是套利操作的示意图。假设在开始时，投资者在两个不同的资产上同时建立相反的头寸：资产甲为买入多头、乙为卖出空头，此时，甲、乙价格分别是为J0、Y0，一段时间后投资者将两个头寸同时平仓，价格分别为Jt、Yt，资产甲盈利为Jt-J0，资产乙亏损为Yt-Y0，套利最后结果为：总盈亏=（Jt-J0）-（Yt-Y0）=（Jt-Yt）-（J0-Y0）图8-1套利操作示意图 在两种资产之间进行套利交易的前提条件是：两种资产的价格差或比率存在一个合理的区间，并且一旦两个价格的运动偏离这个区间，它们迟早又会重新回到合理对比关系上 套利最终盈亏取决于两个不
12、同时点的差价变化。因此，套利在潜在利润不是基于价格的上涨或下跌，而是基于两个套利合约之间的价差扩大或缩小。也就是说，套利获得利润的关键就是差价的变动。因此，在进行套利交易时，交易者注意的合约价格之间的相互变动关系，而不是绝对价格水平 “暂时出现不合理价差”“相同或相关资产”(二) 套利交易对期货市场的作用国际上绝大多数交易所都对自己可以控制的套利交易采取鼓励和优惠政策1. 有利于被扭曲的价格关系恢复到正常水平。套期交易具有价格发现的功能2. 有利于市场流动性的提高3. 抑制过度投机(三) 套利的风险1. 政策风险2. 市场风险包括价差的逆向运行、利率和汇率的变动等所产生的风险3. 操作风险最理
13、想的套利是在买入（卖出）一种资产的同时卖出（买入）另一种资产。股指期货套利要求股指期货和股票买卖同步进行，任何时间上的偏差都会造成意料不到的损失4. 资金风险(四) 股指期货套利的基本原理与方式 股指期货是一种标的为股票指数的金融期货。在股指期货运行过程中，若产生偏离现货（股票指数），或各不同到期月份合约之间的价格偏离程度大于交易成本、冲击成本、资金机会成本等各项成本总各时，即可进行股指期货的套期交易 股指期货的套利有两种类型：l 在期货和现货之间套利，称之为“期现套利”；l 是在不同的期货合约之间进行价差交易套利，其又可以细分为市场内价差套利、市场间价差套利和跨品种价差套利1. 期现套利l
14、期现套利是根据指数现货与指数期货之间价差的波动进行套利l F=Se（r-q）（T-t）l 股指期货理论价格的决定主要取决于以下四个因素： 现货指数水平 构成指数的成分股股息收益 利率水平 距离合约到期的时间l 若FSe（r-q）（T-t），期货价值偏高，可以考虑买入股指成分股，卖出期货合约进行套利，正基差套利l 若FSe（r-q）（T-t），持有股指成分股的成本偏高，可以考虑买入股指期货合约，卖出成分股套利，为负基差套利。l 期货的套利实施一般分为以下几个步骤：(1) 估算股指期货合约的无套利区间上下边界(2) 判断是否存在套利机会(3) 确定交易规模(4) 同时进行股指期货合约和股票交易(5
15、) 了结套利头寸套利头寸的了结有三种选择：持有头寸直到交割时间；交割期前了结；套期头寸展期为下一最近交割的期货合约2. 市场内价差套利市场内价差套利是指在同一个交易所内针对同一品种但不同交割月份的期货合约之间进行套利，所以又被称为“跨期套利”3. 市场间价差套利市场间价差套利是指针对不同交易所上市的同一种品种同一交割月份的合约进行价差套利。最典型的是日经225指数，它们同时在日本、新加坡和美国进行期货交易。4. 跨品种价差套利跨品种价差套利是指对两个具有相同交割月份但不同指数的期货价格差进行套利5. Alpha套利 Alpha套利策略希望持有的股票（组合）具有正的超额收益。又称为“绝对收益策略”。Alpha套利
