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1、 行业策略股票研究医药制造业行业策略Table_Title2008.12.01新医改下的产业温度易镜明倪文昊021-38676779 0755-82485666- 本报告导读： 探讨全球医药市场目前的状况、剖析新医改下的产业形势 投资要点：Table_Summaryl 2007年全球药品销售收入达到7120亿美元，但从20002007年的总体趋势看，受到专利药物到期影响，增速在2005年以来减缓，2007年为9.71%。治疗类别金额排序：抗肿瘤、降胆固醇、呼吸系统药物、质子泵抑制剂等。美国是全球药品消费老大，占全球销售额45%，中国占2%。从增长率来看，被定义为“金砖四国”BRIC（巴西、俄罗
2、斯、印度、中国）分外亮丽。从长远来看创新是医药企业的最大前进动力。l 06年11月至08年11月，纵观标普500、欧洲500、东京交易所医药行业相对各大盘表现，医药行业在百年一遇的金融危机中表现亮眼，这凸显出医药稳健增长、防御性强的特点。l 08年1-8月统计局数据：医药制造业税前利润同比增长38.9%，在12个下游消费品中位列第三。l A股上市公司前三季度医药行业收入同比增长20%、净利润同比增长42%。08年增长点包括：医改拉动、原料药利润的突飞猛进、两税合并,负面因素是部分公司的投资亏损。观察经营性现金流量与净利润的匹配程度，医药行业08-3Q比07-3Q经营性现金流质量虽然略降，但在行
3、业间比较仍然是基本健康的。l 医改对行业的影响: 我们预计政府投入对医药制造业的增幅3.8%-4.7%，加上行业自身的存量增速，我们估计明年医药制造业收入增幅大约为20%(不考虑原料药，统计局数据口径)。但基本药物制度、药物价格制度对行业的影响还需要观察。l 08年以来医药行业至今跌幅50%，在全市场中跌幅最小，优质公司的相对估值溢价不断抬高。如果09年1-2季报A股市场数据惨淡的情况下，医药上市公司增长还是不错的，可能获得相对收益。l 策略：重点关注白马股，我们长期推荐的“恒瑞、双鹭、云南白药、康缘、科华”成长仍然较快；关注其他成长股，我们目前比较关注的是鱼跃医疗、华东医药。llTable_
4、SubIndusList细分行业评级生物科技增持化学制药增持医药商业中性中药制药增持重点公司评级恒瑞医药增持双鹭药业增持康缘药业增持云南白药增持科华生物增持国药股份增持鱼跃医疗增持华东医药谨慎增持华海药业谨慎增持双鹤药业谨慎增持东阿阿胶谨慎增持一致药业谨慎增持医药行业指数相对走势Table_RefDocList相关报告医改征求意见稿出台2008.10.15卫生部：医改即将全面推进2008.09.021. 全球医药市场：创新和专利到期影响深远2007年，全球药品市场再创历史新高，达到7120亿美元，销售收入较过去5年增加1780亿美元；虽然销售额逐年增长，但从20002007年的总体趋势看，增速
5、却在2005年以来减缓，2007年为9.71%。图1. 全球药物市场销售收入及增长率（单位：亿美元）数据来源：IMS从治疗类别看：抗肿瘤药物是最大的治疗领域药物，销售收入达414亿美元，比2006年的356亿美元增长了16.2%。随后是降胆固醇药物，销售收入为337亿美元(从2006年排名第一下滑到2007年第二位)。其他依次为呼吸系统药物、质子泵抑制剂以及糖尿病治疗药物。表1. 2007年全球药物市场前十大治疗类别（亿美元、%）排名类别销售额份额年增长率1抗肿瘤药4145.81%16.22血脂调节类3374.73%-6.73呼吸系统用药2864.02%12.34质子泵抑制剂2563.60%2
6、.85糖尿病类2413.38%10.76抗精神病药2072.91%10.67抗抑郁药1972.77%-6.88血管紧张素2拮抗剂1942.72%13.69抗癫痫药1522.13%13.510免疫系统药1331.87%20.3共计241733.9%数据来源：IMSl 国别比较：美国仍是全球药品消费老大，占全球销售额的45%，日本占全球销售额的9%，中国占2%。从增长率来看，如今被定义为“金砖四国”BRIC（巴西、俄罗斯、印度、中国）的市场则分外亮丽，医药行业进入了一个“西方不亮东方亮”的时代。新兴市场的高增长率也许仅仅是一个开端。显而易见的是，中印两国巨大的人口基数将为这个市场带来一个庞大的病人
7、群。与此同时，社会的老龄化以及生活方式的西方化使得这些新兴起的发展中国家疾病谱变化以及流行病学特征愈来愈接近西方主流世界。此外，虽然新兴市场内抗肿瘤药物所占比重不如发达国家，但这却是新兴医药市场中增长速度最快的用药目录。人口基数大、经济的快速增长而不断壮大的中产阶级阶层，使得跨国制药企业对这个广袤的市场垂涎欲滴。图2. 2007年各国药物销售收入同比增速及全球占比数据来源：IMSl 企业分布：2008年5月，美国制药管理者杂志公布了其评选出的2007年度全球制药企业50强，这50强制药企业的处方药销售额超过了5100亿美元。一个有趣的现象是，除分别排名前3位的辉瑞、葛兰素史克和赛诺菲-安万特，
8、以及排名第50位的Watson公司外，榜上其他公司处方药销售业绩都呈现出较大幅度的提高，有的甚至是两位数的快速增长。l 排名分布：世界制药企业的格局并未有显著改变。这些企业大都来自发达国家，其中美国20家、英国4家、日本7家、瑞士4家、德国5家、丹麦2家、以色列1家、意大利1家、比利时2家、法国2家、澳大利亚1家、冰岛1家，在前10名中美国独占5家。表2. 2007年全球处方药制药企业20强（十亿美元、%）公 司2007年全年销售额增长率1辉瑞45.1-1.50%2葛兰素史克39.2-2.70%3赛诺菲安万特37.4-1.40%4诺华29.59.40%5阿斯利康25.711.50%6强生23.
9、37%7默沙东22.66.90%8罗氏16.920.30%9惠氏15.718.80%10礼来14.819%11百时美施贵宝13.912.70%12拜耳12.8751.90%13雅培12.418%14安进11.93.30%15勃林格殷格翰10.915.40%16先灵葆雅8.6818.80%17武田制药8.5612.10%18基因技术7.6423.60%19梯瓦制药7.8220.30%20诺和诺德6.8519.60%数据来源：制药管理者杂志（规则：未计入许可收入、普药收入；OTC药物收入尽量排除） 表3. 2007年外资制药企业在中国销售Top5名 次公 司金额（亿元）1拜 耳332 阿斯利康32
10、.83辉 瑞32.34 赛诺菲安万特28.55罗 氏26S数据来源：IMSl 专利到期影响深远目前制药巨头们普遍遇到的窘境：新药发现越来越难，费用越来越高，时间越来越长伴随而来的就是风险越来越大。2007年，医药市场受到160亿美元的药物药专利到期的影响，包括抗精神病药物、钙拮抗剂和-受体阻断剂等产品市场，而该数字在2006年达到历史峰值（230亿美元）。频繁的专利到期致使品牌药在全球医药市场中的份额降低，也延缓了世界药品市场的增长。但事物的另一面是专利到期给患者带来福音,给全球仿制药企业带来发展机遇，对中国企业是利好。从长远来看：创新是医药企业的最大前进动力。近年来，大型制药企业的新药研发投
11、入仍维持着高水平，表明提高创新能力仍是企业提高竞争力的主要手段。2007年度，辉瑞公司的研发费用高达81亿美元，占其全球销售额的17.96%，位居全球第一，其做为制药业全球龙头的风采依旧。l 2008年主要交易所医药行业相对大盘表现以2006年11月为基点，至2008年11月，纵观标普500、欧洲500、东京交易所医药行业相对各大盘表现，医药行业在百年一遇的金融危机中表现亮眼，08年5月份以来的半年中更加大幅超越各大盘表现。这凸显出医药行业稳健增长、防御性强的特点。图3. 标普500医药指数/标普500指数走势图4. 欧洲500医药指数/欧洲 500指数走势数据来源：Blooberg数据来源：
12、Blooberg图5. 东交所综指医药指数/东交所综指图6. 多伦多医药指数/多伦多综指数据来源：Blooberg数据来源：Blooberg 2. 医改背景下的行业温度发改委就医改公开征求意见，于08年10月14日发布关于深化医药卫生体制改革的意见(征求意见稿) 。目前，在全球经济减速，国内经济下行周期中，医药行业兼具必需品消费、政策主导下投资加大的两大特征；因此资本市场对此医改征求意见稿将给予相当的关注，我们从以下几个方面来解读：1、政府主导下的投资加大对行业增速的影响和我们的估算 2、其他对行业有重大影响的因素的讨论。政府主导下的投资加大2.1. 政府卫生投入增长幅度要高于经常性财政支出的
13、增幅本次征求意见稿提出：中央政府和地方政府都要增加对卫生的投入，并兼顾供给方和需求方。逐步提高政府卫生投入占卫生总费用的比重，使居民个人基本医疗卫生费用负担明显减轻；政府卫生投入增长幅度要高于经常性财政支出的增长幅度，使政府卫生投入占经常性财政支出的比重逐步提高。评论：从国际上来看，我国卫生总费用占GDP比例较低（中国 4.7%、美国15.2%、欧洲国家8.2-11.2%）；政府投入占卫生总费用构成比例较低（包含社会保障的政府投入占卫生总费用构成：中国 38.8%、欧洲国家80-90%、美国 45%）；从历史上来看：自从1980年以来，我国卫生总费用发生了巨大的结构性变化，政府支出（不包含社会保障的政府支出）比例从80年的36.2%降到目前的18.1%，个人支出比重从21.2%上升到49.3%。由此可见：从国际间比较来看，我国卫生总费用占GDP比例、政府投入占卫生总费用构成比例均有较大提升空间；从历史比较来看，我国政府支出比例目前处于低点，也有较大提升空间。本
