企业融资与融资模式

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1、企业融资与融资模式企业融资企业融资是以企业的资产、权益和预期收益为基础，筹集项目建设、营运 及业务拓展所需资金的行为过程。企业的发展，是一个融资、发展、再融资、 再发展的过程。一般企业都要经过产品经营阶段、品牌经营阶段及资本运营阶 段。随着现代企业自身的不断发展，企业与社会专业机构协作，解决企业自身 问题的现象越来越普遍。会计师事务所、律师事务所、财经公关、融资顾问等 专业机构的出现，为企业发展的各个阶段提供专业化服务。随着社会分工的不 断细化，企业发展也从此走上了一条规范化的道路。含义企业融资是指企业从自身生产经营现状及资金运用情况出发，根据企业未来经 营与发展策略的需要，通过一定的渠道和方

2、式，利用内部积累或向企业的投资 者及债权人筹集生产经营所需资金的一种经济活动。企业融资是指企业通过各 种途径和方式筹措企业生存和发展所必需的资金的活动。资金是企业体内的血 液，是企业进行生产经营活动的必要条件，没有足够的资金，企业的生存和发 展就没有保障。企业融资是指企业向外部有关单位和个人以及从企业内部筹措 生产经营所需资金的财务活动。组织创新是指组织规则、交易的方式、手段或 程序的变化。企业融资一般是指非金融企业的长期资金来源问题，在市场经济 条件下，企业融资的方式总的说来分为两种：一是内源融资,即将自己的积累可 供使用资金转化为投资的过程。企业的发展主要取决于能否获得稳定的资金来 源，企

3、业融资主要是指企业在金融市场上的筹资行为。因此，企业融资与资金 供给制度、金融市场、金融体制和债信文化有着密切的关系。模式在发达的市场经济国家中，企业的融资模式主要有两种类型：一是以美国为代 表的证券市场占主导地位的保持距离型融资模式，银企关系相对不密切；企业 融资日益游离于银行体系，银行对企业的约束主要是依靠退出机制而不是对企 业经营活动的直接监督；二是以日本为代表的关系型融资模式，在这种融资模 式中，银企关系密切，企业通常与一家银行有着长期稳定的交易关系，从那里获得资金救助和业务指导，银行通过对企业产权的适度集中而对企业的经营活 动实施有效的直接控制。1保持距离型融资模式以美国为例。美国是

4、典型的自由主义的市场经济国 家，具有发达的资本市场和高度竞 争的商业银行体系，这使企业可以同时利用直接融资 与间接融资两条渠道。由于企业自有资金的比率较高 商业银行间的高度竞争、发达的直接融资体系、禁止 商业银行持有企业的股票以及银行活动本身受到严格 监督，所以企业与银行间保持一种松散的商业型融资 关系，即“保持距离型的融资”。在保持距离型的融 资模式下，证券市场是企业获得外部长期资金的主渠 道。企业主要通过发行债券和股票的方式从资本市场 上筹措资金。从股权控制的角度看，美国企业十分分 散的股权结构对治理结构具有重大影响：对经营者的 约束主要来自市场。这些市场包括股票市场、商品市 场和经理市场

5、等，其中股票市场具有很重要的作用： 一是股东“用脚投票”的约束。由于股票市场具有充 分的流动性和方便交易性，当股东普遍对企业的经营状况不满意或对现任管理 者不信任时，就会在股票市场上大量抛售股票，这就是所谓的“用脚投票”。 它会引起该企业股票价格下跌，导致企业面临一系列的困难和危机。二是股票 市场“接管”的风险。股票市场运作方便灵活促进了企业并购，特别是杠杆收 购和敌意收购的兴起与发展，一旦企业经营善，就存在被接管的可能，经营者 就可能被撤换。市场对企业经营者形成强有力的外部监督制约机制。企业治理 结构能够形成较为完整的权利制衡机制，外部治理结构与内部治理结构彼此独 立存在且相互制衡，所有权、

6、控制权、经营权的分布与配置有着较为稳固和规 范的制度安排。2关系型融资模式以日本为例。日本富有政府干预色彩的经济体制内在地 要求建立一种不同于保持距离型融资模式的企业融资模式关系型融资模 式，以满足不平衡发展战略对资金的非均衡配置和对大企业给予特殊扶植的目 的。长期以来日本处于一种金融压抑的体制之下：主要商业银行直接或间接地 受到政府的严格控制；长期人为执行低利率政策；政府影响贷款规模和方向， 重点支持优先发展部门和企业；资本市场不发达，银行贷款是企业融资的主要 方式。在这种金融压抑的体制下形成了富有日本特色的主银行制度。主银行制 度包括互相补充的三个部分：银行和企业订立关系型契约、银行之间形

7、成特殊 关系以及金融监管当局采取一套特别的管制措施，如市场准入管制、金融约束、 存款提保及对民间融资的限制等。与此相对的是，日本企业在证券融资中，形 成了独特的法人相互持股的股权结构。企业通过这种持股方式集结起来，容易 形成“企业集团”，有助于建立长期稳定的交易关系，也有利于加强经营者对 企业的自主控制。因此，在日本的主银行体制和法人之间的相互持股基础上形 成的日本企业治理结构：一方面，日本企业经营者拥有作出经营决策的极大自 主权，由于法人之间具有持股关系，很少干预对方的经营活动；另一方面，企 业经营者又会受到银行特别是主银行的监督。主银行既是企业的主要贷款者或 贷款银团的组织者，又是企业的主

8、要持股者。主银行与企业具有两方面的关系： （1）作为企业的股东，在盈利情况良好的条件下，银行并不对这些企业的经营 实施直接控制；（2）如果企业利润开始下降，主银行由于所处的特殊地位，能 够较早地察觉出问题。如果情况继续恶化，主银行就可以通过召开股东大会或 董事会来更换企业的最高领导层。管理融资渠道资源储备。不同企业融资渠道资源差别很大，有的企业规模已经很大 了，但从没有与银行发生过融资业务，甚至不知道其贷款主办行是企业的首选 融资渠道。业内人士认为当前普遍存在的问题是：重视银行类融资渠道的储备， 不重视商业融资渠道的储备；重视外部融资渠道的储备，不重视内部融资渠道 的储备；重视眼前融资渠道的储

9、备，不重视长远融资渠道的储备；资金短缺时 注重融资渠道的储备，资金充裕时不注重长远融资渠道的储备，着重眼前利益； 渠道储备停留在口头上或者思想上，但没有资源的投入，没有人员投入和财务 安排；储备资源过程中没有侧重点，没有根据企业的实际情况有选择性地储备 资源。融资渠道的储备是企业在融资工作进行之前，对融资渠道的选择、跟踪 了解过程。根据融资渠道资源，是企业融资过程中正在使用与潜在融资渠道的 总称，融资渠道储备是完善融资基础的重要内容。融资主体的确定。现在不少企业的经营者通过直接或间接方式，控制着几家公 司。这些公司有的已经建立产权关联关系，并形成母子公司体系，有的则是 人员关联关系，实际控制人

10、仍是企业经营 者。也有很多是生意上的合作伙伴，融资 时也可以使用。因此，企业在融资之前， 需要对这些融资主体进行选择。业内人士 表示，在确定融资主体时，以下几个原则 可以借鉴：选择规模较大的企业，理论上 规模越大的企业，授信额度越大，银行类 资金方一般规定授信额度的理论数值不超 过企业净资产额的一定比例；选择营业期 限较长的企业，尤其是银行贷款，一般有3 年的经营业绩要求；选择现金流量 较大的企业，银行贷款一般有自身综合收益的考虑，比如吸收存款、结算量规 模等，同时也是银行等资金方风险控制的需要；选择符合产业政策支持的行业 无论是权益类资金方还是债权类资金方，都对行业有一定的要求，政策性资金

11、扶持表现最突出；选择报表结构良好的企业，主要是针对银行融资而言；选择 知名度较高的企业，知名度高的企业一般能让资金方树立信心；选择与融资方 联系紧密的企业，主要适用于企业投资和银行融资，首选子公司，人员关联公 司次之，再次是业务关联公司。报表完善与规范。业内人士介绍，中小企业报表的常见问题主要是：报表时间 短；资产、收入、利润规模太小，资产规模、收入规模和盈利规模不符合资金 的要求；资产和负债结构不合理，资产负债率过高；报表不实，大多数企业报 表“明亏实盈”；报表没有合并，很多企业实际上建立了母子公司运营体系， 但没有合并报表；报表科目核算内容不规范，名不副实。资金方对报表一般来 说都要求：会

12、计报表的时间足够长，一般需要3 年的报表；可信度高，必须经 会计师事务所审计，抵押物要经过评估机构评估，有关收入以缴税证明为依据； 具有偿还能力，主要考虑资产负债率、流动比率和现金流量表；具有盈利能力 主要考虑企业盈利额、收入利润率等；现金流量较好，尤其是经营性现金流量 成长性较好，业务要稳定增长，这可以从不同年度报表比较看出来；资产结构 与负债结构匹配合理，主要关注长期资产适合率，即长期资产是否由长期负债 和权益资金来满足；资产和负债内部结构要合理等。渠道 企业的资金来源主要包括内源融资和外源融资两个渠道，其中内源融资主要是 指企业的自有资金和在生产经营过程中的资金积累部分；外源融资即企业的

13、外 部资金来源部分，主要包括直接融资和间接融资两类方式。直接融资是指企业 进行的首次上市募集资金(IPO)、配股和增发等股权融资活动，所以也称为股权 融资；间接融资是指企业资金来自于银行、非银行金融机构的贷款等债权融资 活动，所以也称为债务融资。随着技术的进步和生产规模的扩大，单纯依靠内 部融资已经很难满足企业的资金需求。外部融资成为企业获取资金的重要方式。 外部融资又可分为债务融资和股权融资。1、银行借款 信贷融资是间接融资，是市场信用经济的融资方式，它以银行为经营主体，按 信贷规则运作，要求资产安全和资金回流，风险取决于资产质量。信贷融资由 于责任链条和追索期长，信息不对称，由少数决策者对

14、项目的判断支配大额资 金，把风险积累推到将来。信贷融资需要发达的社会信用体系支持。银行借款 是企业最常用的融资渠道，但银行的基本做法是“嫌贫爱富”，以风险控制为 原则，这是由银行的业务性质决定的。对银行来讲，它一般不愿冒太大的风险， 因为银行借款没有利润要求权，所以对风险大的企业或项目不愿借款，哪怕是 有很高的预期利润。相反，实力雄厚、收益或现金流稳定的企业是银行欢迎的 贷款对象。因为以上特点，银行借款跟其它融资方式相比，主要不足在于：一 是条件苛刻，限制性条款太多，手续过于复杂，费时费力，有时可能跑一年也 跑不下来；二是借款期限相对较短，长期投资很少能贷到款；三是借款额度相 对也小，通过银行

15、解决企业发展所需要的全部资金是很难的。特别对于在起步 和创业阶段企业，贷款的风险大，是很难获得银行借款的。2、证券融资证券融资是市场经济融资方式的直接形态，公众直接广泛参与，市场监督最严， 要求最高，具有广阔的发展前景。证券融资主要包括股票、债券，并以 此为基础进行资本市场运作。与信贷融资 不同，证券融资是由众多市场参与者决策 是投资者对投资者、公众对公众的行为， 直接受公众及市场风险约束，把未来风险 现在就暴露和定价，风险由投资者直接承 担。股权融资。股票上市可以在国内，也 可选择境外，可以在主板上市也可以在高 新技术企业板块，如美国(NASTAQ)和香 港的创业板。发行股票是一种资本金融资

16、， 投资者对企业利润有要求权，但是所投资金不能收回，投资者所冒风险较大， 因此要求的预期收益也比银行高，从这个角度而言，股票融资的资金成本比银 行借款高。具体而言，发行股票的优点是：(1)所筹资金具有永久性，无到期日， 没有还本压力；(2)一次筹资金额大；(3)用款限制相对较松；(4)提高企业的知 名度，为企业带来良好声誉；(5)有利于帮助企业建立规范的现代企业制度。特 别对于潜力巨大，但风险也很大的科技型企业，通过在创业板发行股票融资， 是加快企业发展的一条有效途径。债券融资。发行债券的优缺点介于上市和银 行借款之间，也是一种实用的融资手段，但关键是选好发债时机。选择发债时 机要充分考虑对未来利率的走势预期。债券种类很多，国内常见的有企业债券 和公司债券以及可转换债券。企业债券要求较低，公司债券要求则相对严格， 只有国有独资公司、上市公司、两个国有投资主体设立的有限责任公司才有发 行资格，并且对企业资产负债率以及资本金等都有严格限制。可转换债券只有 重点国有企业和上市公司才能够发行，它是一种含