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1、重要经济评价参数辨析Xxx2010/12/12摘要：通过对重要经济评价参数进行分组辨析，了解它们的含义与区别，包括利率、贴现率与折现率；贷款利率、资本化率与还原利率；利润率与剩余价值率；各种收益率、1 利率、贴现率与折现率1.1 利率利率，就表现形式来说，是指定时期内利息额同借贷资本总额的比率。利率是单位货币在单位时间内的利息水平，表明利息的多少。利率通常由国家的中央银行控制，在美国由联邦储备委员会管理。现在，所有国家都把利率作为宏观经济调控的重要工具之一。当经济过热、通货膨胀上升时，便提高利率、收紧信贷；当过热的经济和通货膨胀得到控制时，便会把利率适当地调低。因此，利率是重要的基本经济因素之
2、一。 利率是经济学中一个重要的金融变量，几乎所有的金融现象、金融资产均与利率有着或多或少的联系。当前，世界各国频繁运用利率杠杆实施宏观调控，利率政策已成为各国中央银行调控货币供求，进而调控经济的主要手段，利率政策在中央银行货币政策中的地位越来越重要。合理的利率，对发挥社会信用和利率的经济杠杆作用有着重要的意义，而合理利率的计算方法是我们关心的问题。 影响利率高低的因素，主要有资本的边际生产力或资本的供求关系。此外还有承诺交付货币的时间长度以及所承担风险的程度。1.1.1 行业利率 行业利率是由非政府部门的民间组织，如银行公会等，为了维护公平竞争所确定的利率属于行业自律性质的利率。这种利率对其行
3、业成员有一定的约束性。1.2 贴现率贴现率原是用未到期的票据向银行融通资金时，银行扣取自贴现日至到期日之间的利息率。经济学家将贴现率用来衡量未来收入和支出折算成现值的一个桥梁。贴现率越高，则同样一元钱发生在将来的收入或支出折算成今天的货币价值就越小；在经济学中贴现率是一个中性概念，它的高低是市场上对货币的供需形势及中央银行的货币政策决定的，并无所谓好坏。贴现率也为一种基本货币政策工具，意指中央银行为商业银行提供贴现票据、融通资金时所收取的贷款利率，作为商业银行向中央银行借贷的成本；也可指用于把未来现金收益折合成现在收益的比率。1.2.1 社会贴现率社会贴现率是指能够恰当地把整个社会未来的成本和
4、收益折算为真实社会现值的贴现率，其确定受诸多因素的影响，要得到完全准确的数据是相当困难的。对于一个投资项目，如果采用过低的贴现率，社会无效工程也会上马，造成社会资源的浪费，影响社会经济的可持续发展。如果采用过高的贴现率，有效工程会因无法通过可行性分析而被舍弃。而且，过高的贴现率还会使人们低估未来的长远利益，刺激人们更早地耗尽自然资源，并把成本负担推到未来几代人的身上。所以，只有选择恰当的社会贴现率，才能做出正确的投资决策，才能使经济资源在私人部门和公共部门之间及其内部合理地配置。社会贴现率受以下因素的影响：首先它依赖于经济贴现率；其次，社会的安定，特别是政治安定对社会贴现率有重大影响；人的平均
5、剩余寿命、社会的犯罪率、交通事故率、职业保障程度，也会对社会贴现率产生影响。1.3 折现率从企业估价的角度来讲，折现率是企业各类收益索偿权持有人要求报酬率的加权平均数，也就是加权平均资本成本；从折现率本身来说，它是一种特定条件下的收益率，说明资产取得该项收益的收益率水平。投资者对投资收益的期望、对投资风险的态度，都将综合地反映在折现率的确定上。同样的，现金流量会由于折现率的高低不同而使其内在价值出现巨大差异。企业各类投资者的高低不同的要求报酬率最终构成企业的资本成本。单项资本成本的差异反映了各类收益索偿权持有人所承担风险程度高低的差异。但归根结底，折现率的高低取决于企业现金流量风险的高低。具体
6、言之，企业的经营风险与财务风险越大，投资者的要求报酬率就会越高，如要求提高利率水平等，最终的结果便是折现率的提高。1.3.1 基准折现率 基准折现率是一个管理会计的概念，它实际上是折现率的基准，通常是用来评价一个项目在财务上，其内部收益率（IRR）、折现率是否达标的比较标准，通常基准折现率可选用社会基准折现率、行业基准折现率、历史基准折现率等作为评价项目的基准折现率。1.3.2 社会折现率 社会折现率is是从社会角度对资金时间价值的估量，是费用-效益分析体系中的重要参数，代表社会资金被占用应获得的最低收益率，并用作不同年份资金价值换算的折现率。由有关专门机构统一发布作为国民经济评价中经济净现值
7、的折现率。社会折现率可作为经济内部收益率的评判标准,依照建设项目经济评价方法与参数规定取8%。1.4 利率、折现率、贴现率比较 折现率、贴现率的确定通常和当时的利率水平是有紧密联系的。 1折现率与利率的区别： （1）利率是资金的报酬，折现率是管理的报酬。利率只表示资产（资金）本身的获利能力，而与使用条件、占用者和使用途径没有直接联系，折现率则与资产以及所有者使用效果相关。 （2）如果将折现率等同于利率，则将问题过于简单化、片面化了。 2折现率与贴现率的区别： （1）两者计算过程有所不同。折现率是外加率，是到期后支付利息的比率；而贴现率是内扣率，是预先扣除贴现息后的比率。 （2）贴现率主要用于票
8、据承兑贴现之中；而折现率则广泛应用于企业财务管理的各个方面，如筹资决策、投资决策及收益分配等。2 贷款利率、资本化率与还原利率2.1 贷款利率贷款利率，是指借款期限内利息数额与本金额的比例。我国的利率由中国人民银行统一管理，中国人民银行确定的利率经国务院批准后执行。贷款利率的高低直接决定着利润在借款企业和银行之间的分配比例，因而影响着借贷双方的经济利益。贷款利率因贷款种类和期限的不同而不同，同时也与借贷资金的稀缺程度相联系。贷款利率是借款合同双方当事人计算借款利息的主要依据，贷款利率条款是借款合同的主要条款。以银行等金融机构为出借人的借款合同的利率的确定，当事人只能在中国人民银行规定的利率上下
9、限范围内进行协商。贷款利率也是银行利率的一种，一般情况下比存款利率高，两者之差是银行利润的主要来源。2.2 资本化率资本化率又称还原化率、收益率、它与银行利率一样也是一种利率。前者是把货币存人银行产生利息的能力即利息率，后者则是把资本投入到不动产所带来的收益率，两者不能等同。资本化率也不同于其它行业的收益率，因为它们反映的是不同投资领域的获利能力。从理论上讲，虽然市场竞争者把各行业的年平均利润率趋于一致，但实际并非这么简单，新技术的应用、不同的投资组合、不同的投资领域和投资环境都会产生新的超额利润，因此，不应把资本化率与其它利率(收益率)混同，虽然它们在量上有时可能相等或相近。 资本化率是对收
10、益性不动产进行评估的一个重要参数。收益法依据的理论公式为：收益价格=纯收益资本化率(这里年纯收益相等，且为无限年限)。从公式中，我们看出估价结果准确性，取决于估价师对纯收益和资本化率的确定，资本化率的微小变化对最终结果将产生很大为影响。资本化率的影响因素主要有：自有资本所占比率；外来资本(如借贷)利息；因老化(折旧、功能下降等)产生的贬值和收益降低(相对值)；因通货膨胀带来的不动产增值和收益的增加(绝对量)；还贷后自有资金的增加。 资本化率包括两部分，分别是安全利率及包含了风险与通胀的风险利率。由于资本化率具有很高的敏感度，并且其值将对结论产生乘数效应，因此对该指标的确定应当十分慎重。它首先必
11、须符合四个原则： 1资本化率一定要大于安全利率2资本化率应参考同行业平均资产收益水平而定3资本化率应参考该企业实际资产收益率水平，结合企业整体资产优劣状况而定 4资本化率应根据实际收益率，并充分考虑买卖双方期望的收益率水平，利用买卖双方利益上的对立及各自相矛盾的心理状态，遵循双方均能接受的原则加以确定2.3 还原利率还原利率就是把不动产纯收益还原成不动产价格的一个比率。 并用马克思的地价公式加以表示，即v=ar， 式中v一不动产价格； a一纯收益； r一还原利率。 应用在土地评估中，已知一块一定纯收益的土地，选用一定的还原利率，得出相应的土地评估价格。 还原利率的实质可阐述为下列四个方面: （
12、1)其值必须为正值，如果还原利率r0，则表示该宗房地产投资收益亏损，不能取得年纯收益，那么收益还原法的应用将丧失其基础，计算毫无意义； （2)其最小值必须高于银行同期定期储蓄利率或国债利率，否则此项投资不合算，不如将资金存人银行或购买国债； （3)在物价变动的情况下，其应能弥补物价变动所造成的货币贬值或增值； （4)与投资风险成正比，即投资风险越大的项目，其值应越大，反之则越小。 还原利率分为三类: （1)土地还原利率(rL):求取土地价值时所使用的还原利率，其对应的纯收益是由土地单独产生的净收益。 （2)建筑物还原利率(rB:求取建筑物价值时所使用的还原利率，其对应的纯收益是由建筑物单独产生
13、的净收益。 （3)综合还原利率(r):求取房地产价值时所用的还原利率，对应的纯收益是土地与建筑物共同产生的净收益。3 利润率与剩余价值率3.1 利润率利润率是剩余价值与全部预付资本的比率,利润率是剩余价值率的转化形式，是同一剩余价值量不同的方法计算出来的另一种比率。 如以p代表利润率，C代表全部预付资本（c+v），那么利润率p=m/C=m/(c+v)。 利润率反映企业一定时期利润水平的相对指标。利润率指标既可考核企业利润计划的完成情况，又可比较各企业之间和不同时期的经营管理水平，提高经济效益。 利润成本100%=利润率 成本利润率=利润成本100%， 销售利润率=利润销售100%。3.2 剩余
14、价值率（rate of surplus value）剩余价值率是剩余价值和可变资本的比率，或剩余劳动时间和必要劳动时间的比率。在资本主义条件下，是工人受资本家剥削程度的表现。用公式表示：剩余价值率剩余价值可变资本或剩余劳动时间必要劳动时间。3.3 利润率与剩余价值率比较 1.利润率是剩余价值率的转化形式 2.两者按同一方向变化 3.利润率总是小于剩余价值率 4.两者反映的关系不同4 收益率收益率是指投资的回报率，一般以年度百分比表达，根据当时市场价格、面值、息票利率以及距离到期日时间计算。对公司而言，收益率指净利润占使用的平均资本的百分比。收益率研究的是收益率作为一项个人（以及家庭）和社会（政
15、府公共支出）投资的收益率的大小，可以分为个人收益率与社会收益率，主要关注的是前者。在市场经济中有四个决定收益率的因素： （1）资本商品的生产率，即对煤矿、大坝、公路、桥梁、工厂、机器和存货的预期收益率。 （2）资本商品生产率的不确定程度。 （3）人们的时间偏好，即人们对即期消费与未来消费的偏好。 （4）风险厌恶，即人们为减少风险暴露而愿意放弃的部分。4.1 基准收益率 在方案评价和选择中所用的利率被称之为基准贴现率、最低期望收益率MARR（Minimum Attractive Rate of Return)等，是决策者对技术方案投资的资金的时间价值的估算或行业的平均收益率水平，是行业或主管部门重要的一个经济参数，由国家公布。基准收益率符号表示为ic。在确定基准收益率时应考虑的影响因素有：资金成本和机会成本；投资风险；通货膨胀。 4.2 内部收益率 内部收益率指方案寿命期内可以使净现金流量的 净现值等于零的利率。通常可以理解为项目以每年净收益归还投资（或贷款）后所能获得的最大投资利润率（或利息率），是项目整个计算期内部潜在的最大盈利能力
