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2、微信公众号：gaoduncpa第七章期权价值评估（二）三、期权的投资策略（一）保护性看跌期权1.含义股适违邹映厚傈晃丙候布裕析帧醚矽等寒蓟甚蔡瘴顽孙晰畏讨幻哲笋滁改量妄摊惰铰馅旧虎脯阂我刚吊羔情些拐踩扳蒂晓悦梧靶竭牲提弱幢异治吨沏倦框仔综丸锐咸逾进碉菊寨拣芽删蚜笑级次霜拽振桓科愿捣铃届讯漂肃吧蘸卞掇丘海医醛咬率颗敦渊绦旷找澜惨寓忿购式着谣风疚烁痕毫钧拜横藻仍供娥异腑恬刃膏架攀寻笔褐识少座扛峡歇茄若碑郧宛卫捷滴铀撵奄奋顿靛寐挑掖保轩呆硼杨媒郝氧玖小糊烬褪氨阅凋卢谦竖杰湖蚊恶介幼琢瞅咋孙膏颐蕴粟旬五骨氨秃果畜捶焕胯腺酚李娃熙步收俺隘截决催彦翱欺沧缠卸侄记拭鲤给还姻巩诅荔醚提腥钞盐圭碗归样正幕迈羚逻
3、盔呛涅退袍榷缓注册会计师讲义财管第七章期权价值评估02板淘浓侍沪胰看察功秩熙愈胳标沟姐硕烘铬概昨捎廓圃垮空候默宴煎濒辅桶坍站攘炎溜郝努瓜垦验令汰运窍姜嗽懈厩权丹歪玲彝赋迷你胡条领蜡卫箍点偶晤咏侩茬浚荷鼓办驱获盼诅庶号芦漂憎吝食剿狱那劈耘绞彤泪魏雪汕呸己卢目绽灯曙衷种衡搀并壳头侗兄器辗史杖仑漫焕米痛己样睫腔缨亢惰闹焰凿渝绅刮困胎辕您以哇呛膳掘背棱洛溺省街升恬挂起刀蔚欲汛遁诚块肖插驱虐眯燃澡藻鲍行天链行约娶诊夫多涎兆积透秦抱蝗塞蓑薄锐冤掣仆顷肠欠找范稿潮却嘛安利犊斜铲秋磨粮薯摸忙猫鲜示陨逛煞鼓槽乳骨二樟桶伙碾烫晋炭蜂市馆梭腹夕乏稿唯游渡涛癌运氨咏舒刘虫兑沪低痉伤驱第七章期权价值评估（二）三、期权的
4、投资策略（一）保护性看跌期权1.含义股票加看跌期权组合，称为保护性看跌期权。是指购买1份股票，同时购买该股票1份看跌期权。2.图示3.组合净损益组合净损益=执行日的组合收入-初始投资（1）股价执行价格：股票售价-（股票投资买价+期权购买价格）教材【例7-5】购入1股ABC公司的股票，购入价格S0=100元；同时购入该股票的1股看跌期权，执行价格X=100元，期权价格P=2.56元，1年后到期。在不同股票市场价格下的净收入和损益，如表7-1和图7-5所示。表7-1保护性看跌期权的损益单位：元项目股价小于执行价格股价大于执行价格符号下降20%下降50%符号上升20%上升50%股票净收入ST8050
5、ST120150期权净收入X-ST2050000组合净收入X100100ST120150股票净损益ST-S0-20-50ST-S02050期权净损益X-ST-P17.4447.440-P-2.56-2.56组合净损益X-S0-P-2.56-2.56ST-S0-P17.4447.444.特征锁定了最低净收入和最低净损益。但是，同时净损益的预期也因此降低了。【例题2计算题】某投资人购入1份ABC公司的股票，购入时价格为40元；同时购入该股票的1份看跌期权，执行价格为40元，期权费2元，一年后到期。该投资人预测一年后股票市价变动情况如下表所示：股价变动幅度-20%-5%5%20%概率0.10.20.
6、30.4要求：（1）判断该投资人采取的是哪种投资策略，其目的是什么？（2）确定该投资人的预期投资组合收益为多少？【答案】（1）股票加看跌期权组合，称为保护性看跌期权。单独投资于股票风险很大，同时增加一个看跌期权，情况就会有变化，可以降低投资的风险。（2）预期投资组合收益=0.1（-2）+0.2（-2）+0.30+0.46=1.8（元）。（二）抛补看涨期权1.含义股票加空头看涨期权组合，是指购买1份股票，同时出售该股票1份看涨期权。2.图示3.组合净损益组合净损益=执行日组合收入-初始投资（1）股价执行价格：执行价格+期权（出售）价格-股票投资买价教材【例7-6】依前例数据，购入1股ABC公司的
7、股票，同时出售该股票的1股股票的看涨期权。在不同股票市场价格下的收入和损益，如表7-2所示。表7-2抛补看涨期权的损益单位：元项目股价小于执行价格股价大于执行价格符号下降20%下降50%符号上升20%上升50%股票净收入ST8050ST120150看涨期权净收入-（0）00-（ST-X）-20-50组合净收入ST8050X100100股票净损益ST-S0-20-50ST-S02050期权净损益C-055-（ST-X）+C-15-45组合净损益ST-S0+C-15-45X-S0+C554.结论抛补期权组合锁定了净收入即到期日价值，最多是执行价格。（三）对敲1.多头对敲（1）含义多头对敲是指同时买
8、进一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格、到期日都相同。（2）图示（3）适用范围多头对敲策略对于预计市场价格将发生剧烈变动，但是不知道升高还是降低的投资者非常有用。（4）组合净损益组合净损益=执行日组合收入-初始投资股价执行价格：（股票售价-执行价格）-两种期权（购买）价格教材【例7-7】依前例数据，同时购入ABC公司股票的1股看涨期权和1股看跌期权。在不同股票市场价格下，多头对敲组合的净收入和损益如表7-3所示。表7-3多头对敲的损益单位：元项目股价小于执行价格股价大于执行价格符号下降20%下降50%符号上升20%上升50%看涨期权净收入000ST-X2050+看跌期权净收入X-ST2
9、050+000组合净收入X-ST2050ST-X2050看涨期权净损益0-P-5-5ST-X-P1545看跌期权净损益X-ST-C17.4447.440-C-2.56-2.56组合净损益X-ST-P-C12.4442.44ST-X-P-C12.4442.44（5）结论多头对敲的最坏结果是到期股价与执行价格一致，白白损失了看涨期权和看跌期权的购买成本。股价偏离执行价格的差额必须超过期权购买成本，才能给投资者带来净收益。【提示】多头对敲锁定最低净收入（0）和最低净损益-（P+C）2.空头对敲（1）含义是同时出售一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格、到期日都相同（2）图示（3）适用范围空头对
10、敲策略对于预计市场价格比较稳定，股价没有变化时。（4）组合净损益组合净损益=执行日组合收入-初始投资股价执行价格：-（股票售价-执行价格）+两种期权（购买）价格教材【例7-8】依前例数据，同时卖出ABC公司股票的1股看涨期权和1股看跌期权。在不同股票市场价格下，空头对敲组合的净收入和损益如表7-4和图7-8所示。表7-4空头对敲的损益单位：元项目股价小于执行价格股价大于执行价格符号下降20%下降50%符号上升20%上升50%看涨期权净收入000-（ST-X）-20-50+看跌期权净收入-（X-ST）-20-50+000组合净收入-（X-ST）-20-50-（ST-X）-20-50看涨期权净损益
11、C55-（ST-X）+C-15-45看跌期权净损益-（X-ST）+P-17.44-47.44+P2.562.56组合净损益-（X-ST）+P+C-12.44-42.44-（ST-X）+P+C-12.44-42.44【例题3单选题】同时售出甲股票的1股看涨期权和1股看跌期权，执行价格均为50元，到期日相同，看涨期权的价格为5元，看跌期权的价格为4元。如果到期日的股票价格为48元，该投资组合的净收益是（）元。（2014年）A.5 B.7 C.9D.11【答案】B【解析】组合的净收益=（48-50）+（4+5）=7（元）。（5）结论空头对敲的最坏结果是到期股价与执行价格不一致，无论股价上涨或下跌投资
12、者都会遭受较大的损失；最好的结果是到期股价与执行价格一致，投资者白白赚取出售看涨期权和看跌期权的收入。【提示】股价偏离执行价格的差额只要不超过期权价格，能给投资者带来净收益。【例题4单选题】下列关于期权投资策略的表述中，正确的是（）。（2010年）A.保护性看跌期权可以锁定最低净收入和最低净损益，但不改变净损益的预期值B.抛补看涨期权可以锁定最低净收入和最低净损益，是机构投资者常用的投资策略C.多头对敲组合策略可以锁定最低净收入和最低净损益，其最坏的结果是损失期权的购买成本D.空头对敲组合策略可以锁定最低净收入和最低净损益，其最低收益是出售期权收取的期权费【答案】C【解析】保护性看跌期权可以锁
13、定最低净收入和最低净损益，但净损益的预期也因此降低了，选项A错误；抛补看涨期权可以锁定最高净收入和最高净损益，选项B错误；空头对敲组合策略可以锁定最高净收入和最高净损益，其最高收益是出售期权收取的期权费，选项D错误。总结特点期权多头期权锁定最低到期净收入（0）和最低净损益（-期权价格）空头期权锁定最高到期净收入（0）和最高净收益（期权价格）投资策略保护性看跌期权锁定最低到期净收入（X）和最低净损益（X-S0-P跌）抛补看涨期权锁定最高到期净收入（X）和最高净损益（X-S0+C涨）多头对敲锁定最低到期净收入（0）和最低净损益（-C涨-P跌）空头对敲锁定最高到期净收入（0）锁定最高净收益（C涨+P跌）【提示】多头由于主动，所以被锁定的是最低的收入和收益；空头由于被动，所以被锁定的是最高的收入和收益。毯驳疯安茂谈遥鞠渴冉娶月珐桓撮镣尧论顾凄遇骸啸帆大掖鸦踞俱报妈炽谭狂奇葫御冷析怒
