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1、摘要随着企业购并、重组、股权交易等产权交易活动蓬勃开展，其中企业价值评估问题是产权交易能否达成的核心问题之一；现代企业财务管理的目标已经由追求利润最大化、所有者财富最大化转变到追求企业价值最大化上。如何认识企业价值、如何科学地评估企业价值己日益被企业经营者和相关利益者所关注。本文是以基于自由现金流量的企业价值评估这样一个问题来进行全面研究。采用理论与实践相结合，定量研究、定性研究与案例研究相结合的研究方法。首先指出研究企业价值评估这一问题的原因及评估企业价值的重要意义，并全面回顾了国内外对企业价值评估研究的现状，提出了本文研究的目的、研究的内容及研究方法；其次在大量国内外研究资料的基础上分析我
2、国自由现金流量概念的界定、企业价值及企业价值最大化理论；再次详细比较了目前几种主流的价值评估方法，指出了自由现金流量折现法的独特作用和现实意义，接着论述了实体现金流量折现法评估框架，为进行实践分析打下坚实的理论基础，然后以东风汽车为例进行了实践研究，通过对历年对外公布的经过审计的财务报告为基础进行了研究，运用指标比例法来推断自由现金流量的变化趋势，并给出了评估结果，最后是在总结全文的基础上得出研究结论并对运用基于自由现金流量的企业价值评估的局限性进行了简单说明。企业价值等于未来自由现金流量的贴现值，自由现金流量贴现既考虑到企业的可持续发展，又考虑到资金的时间价值，同时通过评估的过程可以明确提升
3、企业价值的方向，因而是对企业价值的最好衡量手段。关键词：自由现金流量企业价值价值评估IAbstractWith enterprise acquisitions, restructuring, stock transactions and other propertytransactions have flourished, enterprise appraisal is the core of the transaction. As thesame time, the goal of modern corporate financial management has already chang
4、ed frompursuing utmost profits and owners wealth to utmost corporate value. Therefore, how toevaluate the enterprise value has become a hot topic which has aroused much concern.This paper gives an overall study on how to evaluate an enterprise value based onfree cash flow. It not only combines theor
5、y with practice, but also connects qualitativeanalysis and quantitative analysis with case study. It firstly points out that the motive ofthe study on evaluation and its great significance, followed by looking back the currentsituation of the evaluation study. Based on a number of research materials
6、, the articleanalyses the domestic confirm of the concept of free cash flow, and the theory of themaximization of the enterprise value. In detail it compares the present several mainstreamsvalue appraisal methods, and also points out that the free cash flow discount method hasunique function and the
7、 practical significance. Dwelling on the frame of free cash flow offirm, it provides the practice with the theoretical basis. And it puts the evaluating frameinto practical research with case study, mainly in the field of automobile, such asDongfeng Automobile Co.,LTD. By studying the audited financ
8、ial report in recent yearsand using Indicators of methods to infer the change trends of free cash flow, the result ofevaluating appears. Finally a conclusion has been drawn and a simple description of thelimitations have been taken on applying evaluation of enterprise value based on free cashflow. T
9、he enterprise value equals to the total discount of the free cash flow in the future.Free cash flow discount takes account of not only the sustainable development but also thetime value of capital of the enterprise. Furthermore, the process of evaluation can alsomake increase of enterprise value cle
10、ar. Therefore it is the best measurement method forevaluation of enterprise value.Keywords： Free cash flowEnterprise valueIIValuation独创性声明本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。尽我所知，除文中已经标明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。学位论文作者签名：日期：年月日学位论文版权使用授权
11、书本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权华中科技大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。本论文属于保密，不保密。在年解密后适用本授权书。（请在以上方框内打“”）学位论文作者签名：指导教师签名：日期：年月日日期：年月日1 引言问题的提出及研究意义问题的提出随着现代企业制度的建立和产权市场的不断发展，人们日益清楚地认识到，在市场经济的条件下，作为商品生产者的企业本身也是一种商品，可以在市场上进行估价和买卖。现代资
12、本市场的迅速发展，极大地促进了企业资源在不同所有者之间流动。随着企业购并、重组、股权交易等产权交易活动蓬勃开展，其中企业价值评估问题是产权交易能否达成的核心问题之一。近年来，中国股市走势与经济发展之间存在令人费解的悖逆，直接后果就是导致中国上市公司的价值被大大低估。中国 GDP 连续多年保持 9%以上的年增幅，而股市却持续了 5 年的熊市，绝大多数上市公司股票价格缩水近半。由此引起我国的并购市场爆发，各种收购兼并活动风起云涌，外资并购更是独领风骚。企业如何在国际竞争大环境下，把握机遇迎接挑战，成为我国企业乃至经济发展的关键，因此，从价值提升的角度，科学的评估企业价值也成为社会各界关心的热点问题
13、。在西方发达国家，对企业价值的评估，财务理论界已经有了比较多的阐述，但在中国还没有比较全面和详实的论述。中国目前所采用的评估方法仍然以传统的财务分析方法和业绩评价指标为主，并不能完全体现企业的价值所在，企业的价值不应只是对历史数据的分析和评价，历史数据只能成为评估企业价值的基础所在，企业价值评估更关注的是企业未来的盈利能力。因此研究和建立适用于我国企业的科学的企业价值评估体系和模型，是非常紧迫和必要的。二十世纪八十年代以来，现代企业财务管理的目标已经由追求利润最大化、所有者财富最大化转变到追求企业价值最大化上。认识价值是一切经济管理行为的依据和前提，而企业价值增值更成为企业制定战略、经营管理最
14、根本的出发点。因此，进行企业价值评估的研究，对于挖掘企业真实价值，培育企业的可持续生存和发展能力，提高企业的核心竞争力和经营管理能力均具有重要意义。如何认识企业价值、如何科学地评估企业价值己日益被企业经营者和相关利益者所关注。企业价值管理的应用空1间不断拓展, 企业价值评估在市场经济中的作用也越来越突出。而作为价值管理理论基础的价值评估理论和方法，已成为摆在我们面前的一项重大研究课题。企业价值评估的意义1）企业价值评估是利用资本市场实现产权转让基础性专业服务工作产权转让的最终目的是提高资本的使用效率。实现这一目标有许多途径, 但从根本上都离不开企业价值评估这一环节。如国有资本逐步退出一般竞争性领域, 这是加
