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1、word1.1企业价值评估一、企业1.特点：盈利性、持续经营性、整体性、权益可分性股东权益+付息债务 2.企业组织形式：公司制企业、合伙企业、个人独资企业普通合伙企业由普通合伙人组成，合伙人对合伙企业债务承当无限连带责任。有限合伙企业由普通合伙人无限连带责任和有限合伙人有限责任组成二、企业价值：企业价值是企业获利能力的货币化表现1.特点：是一个整体、受企业可存续期限影响生命周期影响、表现形式具有虚拟性。2.企业价值的影响因素：宏观环境、行业开展状况、企业自身状况企业层和资产层三、企业价值评估：资产综合体、关键是分析判断企业的整体获利能力核心、整体性评估与其他资产评估的本质区别 四、评估目的 1
2、企业改制企业产权变动2企业并购吸收、新设和控股合并3企业清算：对破产财产中的单项资产分别变价出售进展评估的，并不属于此X畴。4财务报告商誉减值测试、权益工具公允价值、了解企业价值5法律诉讼：不同利益相关者对公司价值有异议时，需要评估结论作为裁决依据。6税收：股权转让环计税依据 7财务管理 8考核评价经营者9其他五、评估对象和X围重点一评估对象：整体企业权益、股东全部权益和股东局部权益三种。企业整体价值所有者权益付息债务二评估X围企业产权涉与的整体性评估1.企业各项资产、负债的识别表内和表外表外资产：无形资产、销售网络、客户关系、特许经营权、商誉等账面未记录资产。表外负债主要包括法律明确规定的未
3、来义务和合同约定的未来义务。经营租赁的未来租金2.企业资产配置和使用情况的分析1资产和负债的经营属性进展区分。看是否有利息经营性资产和非经营性资产、经营性负债和非经营性负债资产剥离法2资产配置属性，必备资产和溢余资产。 经营性资产-必备经营性资产、溢余经营性资产六、价值类型：市场价值、投资价值和清算价值。依据：1.评估目的股权收购，买方投资价值，卖方公开市场、非公开市场持续经营市场价值，非持续经营清算价值七、评估假设重点 持续经营、清算+交易假设、公开市场假设 1.持续经营假设最常用考虑的因素：评估目的、企业提供的产品或服务能满足市场需求、企业要素的功能和状态 企业价值评估中持续经营假设的分类
4、：1存量持续经营假设最普遍；维持原有经营规模与产品机构等2增量持续经营假设； 追加资本投入，形成新的生产力，资本回报率提高3并购整合持续经营假设。并购整合后，协同效应：资产面临清算或具有潜在的被清算的事实或可能性。资源是否自由支配、资产计价差异(1)主要类别：企业外部环境宏观+行业、企业内部环境的假设。(2)设定依据。与评估价值选择依据比照学习，无价值类型与评估目的相匹配 与企业价值类型相协调 与市场条件相适应 与评估对象自身条件相契合3应注意的问题。科学合理地设定评估假设；不能以假设代替评估程序不能简单地对企业基于相关条件所可能产生的结果进展假设；如委托方提供的盈利数据应慎重使用非真实性假设
5、评估报告需要披露 应与企业价值评估过程相呼应。1.2企业价值评估信息的收集和分析一、评估信息的种类企业内部相关信息、企业外部的相关资料重点（一） 企业内部信息：1评估对象相关相关权益法律文件、主要权属证明2企业产权和经营资料设立和权益变更、主要股权投资情况、组织架构3资产和财务资料资产状况、财务状况、管理状况、经营计划未来预测收益资料、以往交易情况变化不大，可比参考。变化大，间接验证二企业外部信息：宏观含财政、金融政策、区域、行业二、信息收集的来源公开信息来源和非公开信息来源重点一公开信息来源：政府、数据服务机构、专业研究机构、高等院校等在、刊物、书籍等。二非公开信息来源筛选-很强的适用性，带
6、很强的主观倾向或领导意愿。企业非公开的财务报告、可行性研究报告、商业计划书、工作总结等。三信息收集的原如此来源可靠，筛选1来源可靠性原如此来源权威、核验、某某等2信息收集和筛选的原如此 1.相关性2.有效性与时3.客观性4.经济性：本钱收益原如此四信息分析的根本要求：相关性、合理性分析结果与假设一致三、企业价值评估中的宏观分析包括政治和法律因素、经济因素、社会和文化因素、技术因素一政治与法律因素 1政治体制与稳定性、包括政局和政策的稳定性2法律法规： 1.法律法规公司法、合同法、商标法、税法2.行使机关财政、税务、工商等3政府的经济管理经济干预： 1.宏观2.微观经济管理3.行业政策4国际环境
7、跨国企业二经济因素社会经济结构、经济开展水平、宏观经济政策、经济运行状况等1社会经济结构产业结构最重要、分配结构、交换结构、消费结构和技术结构三社会和文化因素：人口因素、生活方式和消费趋势、文化传统与价值观 四技术因素 ：科技水平、科技力量、科技政策、科技体制四、行业分析行业经济特性、市场结构、生命周期、景气分析一行业经济特性：市场规模、市场增长率、生命周期阶段、竞争X围和状况、消费者状况二行业市场结构：完全竞争市场、垄断竞争市场、寡头垄断市场、完全垄断市场三行业生命周期：初创、成长、成熟、衰退阶段四行业景气分析：景气指数一般以100为临界值，X围为0-200。五波特五力模型：供给商的议价能力
8、、购置者的议价能力、潜在竞争者进入的能力、替代品的竞争能力和行业内竞争者现有竞争能力五、企业价值评估中的企业分析企业业务分析和战略分析一企业业务分析1盈利模式分析 盈利模式特征 ：1独特的价值2难以模仿3脚踏实地。2市场需求分析：消费者购置意愿和支付能力消费者偏好、消费者预期、消费者收入、产品价格3竞争能力分析 ：本钱优势、技术优势、质量优势二企业战略分析 公司层、业务层、职能层1公司层战略：稳定型战略哇哈哈、开展型战略小米、紧缩型战略克莱斯勒2业务层战略：本钱领先战略沃尔玛、差异化战略海底捞、集中战略IBM商用电脑3职能层战略分析 ：生产、研发、营销、人才、财务战略4SWOT分析：优势S、劣
9、势W、机会O、威胁T1.3 收益法在企业价值评估中的应用一股利政策类型：1剩余股利政策(资本结构，使加权平均资本本钱最低) 2固定股利政策合理安排收入支出；股利支付与盈余脱节，难以保持资本结构 3固定股利支付率政策股利与盈余结合，股价不稳 4低正常股利加额外股利政策较大灵活性二股利折现模型的具体形式股权资本本钱 1.根本公式每期股利折现2.根本公式的演化1零增长模型永续年金2固定增长模型 D1/(r-g) 注意：1股利增长率要和企业的利润指标增长率相一致。 2任何企业都很难维持高于经济平均增长水平的增长率的规律。3两阶段增长模型稳定后为递延年金，D1开始，递延期折现4三阶段增长模型+过渡期，按
10、g增长，参考根底按等比数列递增s三股利折现模型使用的须知事项 通常适用于缺乏控制权的股东局部权益价值的评估1.应用条件: 企业的股利分配政策较为稳定、预测期与永续期股利可合理预测2.非经营性资产、负债和溢余资产的处理：已制定处置计划，考虑影响。未制定，考虑适用性。二、股权自由现金流量折现模型股东支配的现金流一股权自由现金流量 税后净营业利润=EBIT*(1-T)股权自由现金流量 税后净营业利润折旧与摊销资本性支出 营运资金增加 税后利息费用 偿还付息债务本金 新借付息债务股权自由现金流量净利润折旧与摊销资本性支出营运资金增加偿还付息债务本金新借付息债务企业自由现金流量税后利息支出偿还债务本金新
11、借付息债务债权自由现金流量税后利息支出偿还债务本金新借付息债务债权人角度 营运资金增加额当期营运资金减去上期营运资金的余额二使用的须知事项1.应用条件：自由现金流和风险r和g2.折现率: 股权资本本钱(资本资产定价模型、套利定价模型、三因素模型以与风险累加法等)3.永续价值的计算:通常预测期越短，永续价值占企业价值的比例越大。永续增长率与股权资本本钱差距越小，模型结果对增长率假设的变化就越敏感。当股权自由现金流量和分配的股利相等时，两个模型可得出一样的结果。现金流稳定、股利分配政策不稳定时，股权自由现金流量折现模型更具可操作性。一般适用于具有控制权的股权或战略型投资者的股权VS少数股权。三、企
12、业自由现金流量折现模型全部投资者共同支配：普通股、优先股、付息债务一企业自由现金流量WACC企业自由现金流量 税后净营业利润 折旧与摊销 资本性支出 营运资金增加 股权+债权 股权自由现金流量 税后利息支出 偿还债务本金 新借付息债务企业自由现金流量经营活动产生的现金净流量资本性支出三使用的须知事项1.应用条件：自由现金流量做出预测、加权平均资本本钱r,g2.折现率: 加权平均资本本钱,债务资本本钱采用税后口径。3.资本结构确实定 通常用目标资本结构计算加权；基准日的实际资本结构与目标差异很大，且需长时间调整，需逐年分别确定当年的资本结构和加权本钱 在对银行、保险、证券公司等金融企业评估时，优
13、先选择股权现金流。付息债务高四、经济利润折现模型企业绩效税后净利润+税后利息费用经济利润 税后净营业利润 投入资本的本钱债务+股权本钱经济利润 净利润 股权资本本钱税后净营业利润投入资本 加权平均资本本钱率其中：投入资本 权益资本 债务资本 非经营性资产、非经营性负债和溢余资产的净额二经济利润折现模型的具体形式 根本公式IC0 -评估基准日投入资本。投入资本回报率三使用的须知事项1.应用条件：评估基准日的投入资本、收益期与收益期的经济利润、风险2.折现率的选择：加权平均资本本钱五、收益法应用的操作步骤一确定评估思路和模型 二分析和调整历史财务报表 三确定和划分收益期四预测未来收益 五确定折现率 六测算经营性资产与负债价值七识别和评估溢余资产、非经营性资产与负债 八得出评估结果六、折现率确实定 折现率与收益口径的匹配关系收益口径匹配的折现率价值内涵净利润/利润总额、股权自由现金流量税后/税前的权益回报率股东全部权益价值息前税后利润/息税前利润、企业自由现金流量、经济利润税后权益回报率和税后债务回报率计算的加权 /税前企业整体价值2.股权资本本钱资本资产定价模型、套利定价模型、三因素模型和风险累加法一资本资产定价模型 1系数衡量系统风险 股指、观察间隔期、样本期间资产负债所有者权益权益所有者权益负债负债负债0得：权益所有者权益资产负债*(1-T)所有者权益 考虑
