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1、2015年注册会计师考试辅导 财务成本管理（第十章）第十章资本结构经济改革：配第克拉克定理产业改革：微笑曲线医疗改革：医生护士比例教育改革：生师比第一节资本市场效率一般而言，资本市场效率是指资本市场实现金融资源优化配置功能的程度。高效率的资本市场，应是将有限的金融资源配置到效益最好的企业及行业，进而创造最大的价值。资本市场效率与财务管理理论有密切关系。财务管理的基本理论都是以市场有效为假设前提的。【知识点】有效市场效率的意义（一）为什么研究市场有效性如果省去中间环节，股票价格（股东财富）是“理财行为”的函数。如果市场是无效的，明智的理财行为不能提高股价，则财务行为就失去了目标和依据。（二）什么
2、是有效资本市场1.含义所谓“有效资本市场”是指市场上的价格能够同步地、完全地反映全部的可用信息。任何投资者都不能获得超额收益。2.市场有效的外部标志一是证券的有关信息能够充分地披露和均匀地分布，使每个投资者在同一时间内得到等量等质的信息；二是价格能迅速地根据有关信息而变动，而不是没有反应或反应迟纯。（三）市场有效的主要条件理性的投资人假设所有投资人都是理性的，当市场发布新的信息时所有投资者都会以理性的方式调整自己对股价的估计。理性的预期决定了股价。独立的理性偏差每个投资人都是独立的，则预期的偏差是随机的，而不是系统的。如果假设乐观的投资者和悲观的投资者人数大体相同，他们的非理性行为就可以互相抵
3、消，使得股价变动与理性预期一致，市场仍然是有效的。套利非理性的投资人的偏差不能互相抵消时，专业投资者会理性的重新配置资产组合，进行套利交易。他们会买进被低估的股票，同时出售被高估的股票，使股价恢复理性预期。专业投资者的套利活动，能够控制业余投资者的投机，使市场保持有效。【提示】以上三个条件只要有一个存在，市场就将是有效的。（四）有效资本市场对财务管理的意义有效市场对于公司财务管理，尤其是筹资决策，具有重要的指导意义。1.管理者不能通过改变会计方法提升股票价值管理者不能通过改变会计方法提升股票价值，更不能企图愚弄市场。这种做法不仅有违职业道德，在技术上也是行不通的。2.管理者不能通过金融投机获利
4、实业公司在资本市场上的角色主要是筹资者，而不是投资者。实业公司的管理者不应指望通过金融投机获利。3.关注自己公司的股价是有益的资本市场既是企业的一面镜子，又是企业行为的校正器。【例多选题】（2014）根据有效市场假说，下列说法中正确的有（）。A.只要所有的投资者都是理性的，市场就是有效的B.只要投资者的理性偏差具有一致倾向，市场就是有效的C.只要投资者的理性偏差可以互相抵消，市场就是有效的D.只要有专业投资者进行套利，市场就是有效的正确答案ACD答案解析导致市场有效的条件有三个：理性的投资人、独立的理性偏差和套利行为。这三个条件只要有一个存在，市场就将是有效的。其中“理性的投资人”指的是所有的
5、投资人都是理性的，所以，选项A是答案。“独立的理性偏差”指的是如果乐观的投资者和悲观的投资者人数大体相同，则他们的非理性行为就可以相互抵消，使得股价变动与理性预期一致，市场仍然是有效的。所以，选项C是答案，选项B不是答案。“套利行为”指的是如果有专业的投资者进行套利，则就能够控制业余投资者的投机，使市场保持有效。所以，选项D是答案。【知识点】有效市场效率的区分（一）弱式有效市场的判断标志和验证方法含义如果一个市场的股价只反映历史信息，则它是弱式有效市场。判断标志判断弱式有效的标志是，有关证券的历史信息对证券的现在和未来价格变动没有任何影响。反之，如果有关证券的历史信息对证券的价格变动仍有影响，
6、则证券市场尚未达到弱式有效。验证方法（1）检验证券价格的变动模式，看其是否与历史价格相关，例如“随机游走模型”。 【提示】如果以当天和前一天为基准日建立的收益率两个时间序列的相关系数接近零，说明前后两时期的股价无关，即股价是随机游走的，市场达到弱式有效。（2）设计一个投资策略，将其所获收益与“简单购买/持有”策略所获收益相比较。例如“过滤检验模型”。【提示】使用过滤原则买卖证券的收益率将超过“简单购买/持有”策略的收益率，赚取超额收益，则证券市场尚未达到弱式有效。（二）半强式有效市场的特征和验证方法含义如果一个市场的价格不仅反映历史信息，还能反映所有的公开信息，则它是半强式有效市场。特征半强式
7、有效市场的主要特征是现有股票市价能充分反映所有公开可得的信息。对于投资人来说，在半强式有效的市场中不能通过对公开信息的分析获得超额利润。【提示】在半强式市场中公开信息已反映于股票价格，所以基本分析是无用的。验证方法（1）事件研究基本思想是比较事件发生前后的投资收益率，看特定事件的信息能否被价格迅速吸收。通过对异常事件与超常收益数据的统计分析，如果超常收益只与当天披露的事件相关，则市场属于半强式有效。【提示】某股票超常收益率该股票当天收益率当天的市场收益率（2）共同基金表现研究如果市场半强式有效，技术分析、基本分析和各种估价模型都是无效的，各种共同基金就不能取得超额收益。（三）强式有效市场的特征
8、和验证方法含义如果一个市场的价格不仅反映历史的和公开的信息，还能反映内部信息，则它是一个强式有效市场。特征强式有效市场的特征是无论可用信息是否公开，价格都可以完全地、同步地反映所有信息。【提示】由于市价能充分反映所有公开和私下的信息，对于投资人来说，不能从公开的和非公开的信息分析中获得超额利润，所以内幕消息无用。验证方法对强式有效资本市场的检验，主要考察内幕信息获得者参与交易时能否获得超常盈利。【例单选题】（2014）如果股票价格的变动与历史股价相关，资本市场（）。A.无效B.弱式有效C.半强式有效D.强式有效正确答案A答案解析判断证券市场弱式有效的标志是有关证券的历史信息对证券的现在和未来价
9、格变动没有任何影响。反之，如果有关证券的历史信息对证券的价格变动仍有影响，则证券市场尚未达到弱式有效。所以本题答案为A。【例多选题】（2014）如果资本市场半强式有效，投资者（）。A.通过技术分析不能获得超额收益B.运用估价模型不能获得超额收益C.通过基本面分析不能获得超额收益D.利用非公开信息不能获得超额收益正确答案ABC答案解析如果市场半强式有效，技术分析、基本分析和各种估价模型都是无效的。此时通过非公开信息（内部信息）是可以获得超额收益的。第二节杠杆系数的衡量【知识点】经营杠杆系数的衡量几个相关概念：概念公式说明边际贡献Tcm销售收入变动成本边际贡献单位边际贡献销售量单位边际贡献cm单价
10、单位变动成本边际贡献率cmR边际贡献/销售收入单位边际贡献/单价边际贡献率变动成本率1变动成本率bR变动成本/销售收入单位变动成本/单价一、息税前利润与盈亏平衡分析1.息税前利润总成本固定成本变动成本固定成本单位变动成本销售量息税前利润销售收入总成本（单价单位变动成本）销售量固定成本2.盈亏平衡分析息税前利润（单价单位变动成本）销售量固定成本盈亏平衡点销售量固定成本/（单价单位变动成本）二、经营杠杆系数的衡量方法（一）经营杠杆效应【思考】在息税前利润大于0的情况下，如果其他因素不变，销售量增加10%（营业收入增加10%），则息税前利润增加幅度是大于、小于还是等于10%？正确答案大于10% 答案
11、解析息税前利润（单价单位变动成本）销售量固定成本在某一固定成本比重的作用下，由于销售量一定程度的变动引起息税前利润产生更大程度变动的现象，被称为经营杠杆效应。（二）经营杠杆系数的定义公式经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数表示，它是息税前利润变动率与销售额（量）变动率之间的比率。其定义公式为：（三）经营杠杆系数的计算公式公式推导：计算：简化公式预测：定义公式【例】某企业生产A产品，固定成本为60万元，变动成本率为40%，当企业的销售额分别为400万元、200万元、100万元时，经营杠杆系数分别为：DOL（1）（40060%）/（40060%60）1.33DOL（2）（20060%）/（20060%
12、60）2DOL（3）（10060%）/（10060%60）什么情况下DOL趋于无穷大？盈亏平衡点销售额60/60%100（万元）【推论】在企业息税前利润不为负的情况下，销售额越接近盈亏临界点，经营杠杆系数越大；越远离盈亏临界点，经营杠杆系数越小。三、经营杠杆与经营风险含义经营风险指企业未使用债务时经营的内在风险（EBIT的波动大小即反映经营风险的大小）经营风险影响因素1.产品需求；2.产品售价；3.产品成本以上三个因素越稳定，利润越稳定，经营风险越小；越不稳定，经营风险越大。4.调整价格的能力。当产品成本变动时，若企业具有较强的调整价格的能力，则经营风险小。5.固定成本的比重。固定成本比重大经
13、营风险大。四、降低经营风险的途径指标联动分析法变动关系销售量：反方向变化。单价：反方向变化单位变动成本：同方向变化固定成本：同方向变化降低经营风险的途径企业一般可以通过增加销售量、提高单价（即增加营业收入）、降低产品单位变动成本、降低固定成本比重等措施使经营杠杆系数下降，降低经营风险。【例单选题】下列各项中，将会导致经营杠杆效应最大的情况是（）。A.实际销售额等于目标销售额B.实际销售额大于目标销售额C.实际销售额等于盈亏临界点销售额D.实际销售额大于盈亏临界点销售额正确答案C答案解析当实际销售额等于盈亏临界点销售额时，经营杠杆效应是最大的。所以选项C 是正确答案。【例单选题】下列关于经营杠杆
14、系数的说法，正确的是（）。A.在产销量的相关范围内，提高经营杠杆系数，能够降低企业的经营风险B.在相关范围内，经营杠杆系数与产销量呈反方向变动C.在相关范围内，产销量上升，经营风险加大D.经营杠杆系数越大，经营风险越大，因此，经营杠杆系数是经营风险的来源正确答案B答案解析经营杠杆系数越高，经营风险越大，所以，选项A是错误的。产销量和经营杠杆系数是呈反方向变化的，所以，产销量上升，经营杠杆系数是减少的，经营风险也会降低，所以，选项C是错误的。经营风险的来源是生产经营的不确定性，所以，选项D是错误的。【例单选题】已知某企业年固定成本为100万元，盈亏临界点的销售额为200万元，当销售额为600万元时经营杠杆系数为（）。A.1.60B.2.0C.1.5D.1.15正确答案C答案解析盈亏临界点的销售额固定成本/边际贡献率，可以得
