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1、浅析私募股权融资的退出机制【摘要】本文旨在通过对我国私募股权融资市场的研究 了解我国股权私募市场的发展现状同时对比欧洲、美国和日 本及其他一些国家的私募股权融资的发展状况探讨制约我国 股权私募融资市场发展的退出机制问题退出机制不完善是制 约我国私募股权基金发展的重要因素我们可以通过建立健全 股权流通市场来解决这一问题【关键词】私募股权融资法律监管退出机制目前我国私募股权投资资本作为一种自发的金融创 新工具是客观存在的按照国际上对私募股权融资的界定我国 的很多民间金融行为都可以认定是私募股权融资尤其自2000 年以来各种国内外私募股权基金在我国的投资活动十分频繁 例如凯雷收购徐工摩根、鼎辉投资蒙
2、牛新加坡政府投资公司 向李宁投资1850万美元等等案例不胜枚举一、我国私募股权基金的发展现状从我国私募股权投资的投资行业上来看无论从投资 金额还是投资案例上来说传统行业的投资都是首屈一指2007 年行业投资共发生89起占年度投资案例的总数的55%占年度 总投资额的56%服务业吸引了 46.67亿美元的投资占年度投 资的18.4%生物医药仅有数个案例但吸引私募股权资金近10 亿美元广义IT行业和其他高科技行业各有15个和10个案例从我国私募股权投资基金的投资策略上来讲2007年 私募股权基金对11家即将上市企业投入约30亿美元过桥资 金占年度投资额的22.7%,投资金额位居第一属于成长资本的 投
3、资共66起投资金额达28亿美元占年度投资额的22%；私募 股权投资基金位获得12家未上市企业的控制权投入23.37亿 美元的收购资金占年度投资额的18.3%； 2007年度共有19家 内地和香港特区上市的内地企业获得了私募股权基金投资融 资27.05亿美元占年度投资额的28%；另外私募股权基金（主 要是房地产基金）对21个房地产项目投入了 20.93亿美元占年度投资额的16.1%（清科信息咨询有限公司）在我国私募股权投资基金的退出方面06年共有53 个私募股权基金退出的交易案例例如世贸房地产、中国工商 银行、迈瑞公司、国人通信和伊普国际等一批知名企业在国 内和海外上市使私募股权基金的成功退出取
4、得良好回报IPO 依然是私募股权退出的最主要方式全年共有23家私募股权投 资支持的企业成功实现IPO目前在我国私募股权市场较为活跃的投资机构主要 有境内外专业的私募股权基金例如美国黑石集团国内成立的 渤海产业基金均属于这种形式；各种形式的创业投资公司； 某些大型中央企业的独立财务公司或者以一种业务形式存在 于证券公司例如中信证券及中金公司的私人股权投资业务无论从规模上还是投资的金额上与国外私募股权基 金相比国内的私募股权基金依然难以望其项背只能高山仰止 目前国外的几家成熟的私募股权基金已经进入中国市场并成 功运作多个案例例如工商银行的上市背后就有高盛和瑞银的 影子；前段时间炒作很凶的凯雷收购徐
5、工案虽闹的沸沸扬扬 但风波过后凯雷依然顺利收购；再有专注于亚洲地区投资的 美国新桥资本重点投资中国的美国华平投资集团等等依然对 国内市场虎视眈眈在国内的专业投资基金中渤海产业基金首 屈一指渤海产业基金首期融资60亿元人民币基金总规模为200亿元人民币、发展我国私募股权市场的必要性私募股权基金实际上可以简单理解为集富人和机构 之财进行投资它主要投资于为上市企业的股权并将伴随企业 的成长对企业的发展大有裨益再者由于中国金融体制的缺陷 使得企业融资主要依靠银行贷款等间接融资方式而银行大多 比较青睐国有企业国有企业可以很容易得到金融资源而其他 企业则很难得到这种好处而股权私募市场可以有效解决企业 融资
6、难融资成本高的难题发展我国私募股权市场迫在眉睫1. 发展私募股权基金有助于国内产业升级2007年中国的GDP已经跃居全球第四而中国的产品 都是以质优价廉而取胜靠出口服装鞋袜等初级产品中国制造 等同于廉价而未来的中国在世界上不应是廉价的代名词而随 着中国经济的发展人口老龄化大量廉价的劳动力将消失那时 的中国将何去何从这是我们每个人都应该考虑的唯一解决之 路主导中国产业结构升级转变发展方式而产业结构升级需要 大量的资金例如东北老工业基地的改造就需要大量资金购买 设备企业的技术更新也需要具额融资而私募股权基金正好可 以弥补国内资金的短缺要争取国内产业重组的主导权需要私 募股权投资基金的推动私募股权投
7、资基金主要投资于技术未 成熟的成长型企业未上市的股权它可以让企业实现保值、增 值为企业提供完成产业升级所需要的资金另外私募股权基金 还可以投资于成熟企业的上市或未上市股权整合企业资源提 升企业价值例如高盛投资中国工商银行、凯雷收购徐工私募 股权投资基金对国内产业升级是大有帮助的2. 我国发展多层次资本市场需要私募股权投资基金 的参与私募股权投资基金以投资于非上市公司股权为主如 果能得到政府有效监管和合理引导将有利于我国金融市场的 流动性和多样性对我国发展多层次场外交易市场有着积极的 作用如果我们借鉴国外私募股权的发展经验发展我国私募股 权市场就需要进一步改进我国的金融衍生市场以满足私募股 权市
8、场股权交易的需要金融衍生市场的发展和私募股权投资 市场的壮大相辅相成对我国金融市场的多层次建设有巨大的 推动作用3. 发展私募股权投资基金有助于中小企业融资我国经济的持续高速增长造成国内出现大批的出现 融资缺口的优质中小企业中小企业具有良好的成长性但在发 展过程中却始终被受困于资金短缺银行资本为追求资金的安 全性倾向于将信贷资金投向大中型企业并且银行在发放贷款 中的繁杂手续也使中小企业望而却步融资的问题已经严重制 约中小企业的发展私募股权投资基金的出现则为中小企业融 资提供了另一条道路而这些优质中小企业也已经引起国内外 私募股权投资基金的广泛关注例如北京新东方教育集团的海 外成功上市就离不开国
9、外私募股权投资基金的帮助；蒙牛的 迅猛发展的背后也有摩根的影子；如家快捷酒店的上市也有 私募股权投资基金的推动这些生动的例子也从侧面说明了我 国现实对私募股权投资基金的需求同时我国经济的持续高增 长也让居民储蓄水涨船高居民的投资热情日渐高涨去年嘉实 基金动辄上百亿的基金首日发行量就表明了居民的投资需求 十分旺盛在这种情况下公募基金、债券、和银行存款无法满 足居民的投资需求发展私募股权投资基金也是大势所趋三、 完善私募股权投资基金的退出机制私募股权融资的退出问题已经大大阻碍了我国私募 股权融资市场的发展而中国正在吸引越来越多的海外投资基 金进入中国内的资本市场但国内落后的监管体制却难以满足 实际
10、需要使得不少投资者不得不在退出机制上煞费苦心因此 在这里将主要讨论中国的私募股权基金的退出模式1.出售给下一个产业投资者在中国最常见的私募股权基金的退出机制是将企业 出售给该行业的相关企业这样的企业往往希望借助收购进入 中国市场或提升自身竞争力这样的出售和收购通常发生在海 外投资基金和海外产业投资者之间例如摩根斯坦利收购南孚 电池然后将其出售给吉列公司通过这样的并购吉列旗下的金 霸王电池实际上拥有了整个中国市场随着中国经济的不断发 展中国与世界的联系愈加紧密中国国内的并购和海外并购活 动也会不断攀升将投资组合出售给国内产业投资者也会成为 私募股权基金的重要退出途径2.公开上市除了出售私募股权投
11、资基金的另外一个退出机制就 是将投资的企业带到资本市场去公开上市使其成为上市公司 然后在公开市场减持以退出实现投资收益这里上市地点可以 在国内也可以在国外以在国际资本市场为例私募股权投资基 金在监管相对较松的地区如百慕大地区成立未来上市公司的 主体（SPV）然后通过SPV控制国内公司当条件成熟将SPV带 到海外资本市场上市这样就可以规避国内主管部门的审批而 进行上市活动可以绕开国内严格的资本和外汇管制更重要的 是通过海外上市公司可以实现所持股份的全流通可以在离岸 注册地简便的办理股权转让退出等资本运作对于以上两种方式我更倾向于第一种因为完善的资 本市场并不是在短期内建成的公开上市之路在中国的发展依 然举步为艰但第一种方式与IPO相比显然操作起来更为简便 更为灵活我们可以先在深交所试点改造深交所的股份转让系 统把它作为股权转让的一个平台试点成功后再向全国进行推 广在全国构建一个完善的股权交易平台方便股权交易为私募 股权融资市场的发展构建一个良好的平台参考文献1吴波.私有股权的中国实践.2005.2邓康桥.私募股权投资的风险及控制策略.2006.
