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1、市场委外规模大起底 1 C 兴业研究版权所有 兴业研究为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 2017年 4月 25日 利率研究 委外规模大起底 摘要： ? 近期市场一直在讨论银行委外赎回话题，赎回的量以及节奏众说纷纭。与此同时，市场包括监管机构在内，对于委外存量也未有一个定数。考虑到各银行委外比例的差异较大，本文将从主动管理类产品端入手，采用“顺藤摸瓜”式方法大致估算了截至 2016年末的全市场银行委外规模。 ? 我们考虑的产品类型包括信托类、券商资管、基金资管、基金子公司资管以及保险资管产品，利用各机构所对应的年报中披露的主动管理占比、集中度占比、机构投资占比等信息估算银行委外规
2、模。在此方法下估算出来的银行委外规模约为 9.36万亿元。但是考虑到各类资管产品之间还可能存在嵌套，这中间不可避免会出现重复计算。另外，部分机构资管产品相关变量缺失时，我们采取保守方法估算主动管理类委外规模的上限。因此，委外规模计算可能会与实际值有所偏差。 郭草敏 何津津 兴业研究 兴业研究 分析师 分析师 每日免费获取报告1、每日微信群内分享5+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、每月汇总500+份当月重磅报告（增值服务）扫一扫二维码或加微信：qidiankit加入“起点财经”1-50微信群，已有微信群的不用重复添加备注：研究报告利率研究 2 C 兴业
3、研究版权所有 兴业研究为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 ? 银行委外规模估算 机构类型 委外规模（万亿元） 信托 1.41 证券公司 券商定向资管计划 1.94 券商集合资管计划 0.73 基金公司专户 2.38 基金子公司专户 0.39 保险 2.51 小计 9.36 数据来源：兴业研究 利率研究 3 C 兴业研究版权所有 兴业研究为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 图表目录 图表 1 银行委外规模估算 . 5 图表 2 信托资产的分类 . 5 图表 3 按来源划分的信托资产构成走势图 . 6 图表 4 按功能划分的信托资产构成走势图 . 6 图表 5 证券公司
4、资管业务构成走势图 . 7 图表 6 基金公司资管业务构成走势图 . 8 图表 7 基金子公司资管业务构成走势图 . 9 利率研究 4 C 兴业研究版权所有 兴业研究为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 引子 近期市场一直在讨论银行委外赎回话题，赎回的量以及节奏众说纷纭。与此同时，市场包括监管机构在内，对于委外存量也未有一个定数。考虑到各银行委外比例的差异较大，本文将从主动管理类产品端入手，采用“顺藤摸瓜”式方法大致估算了截至 2016年末的全市场银行委外规模。 正文 一、委外规模大起底 采用从产品端顺藤摸瓜式估算方法。估算银行委外规模，可以从资金端，即银行角度入手。根据银行自营以
5、及理财资金计算各自委外的部分，但是考虑到各家银行之间委外比例差异会很大，很难从样本推出整体数据，因此本文主要采用“顺藤摸瓜”式从产品端入手，反推银行资金来源的部分，进而估算银行委外规模。产品主要是指各类资管产品，我们主要是统计信托类、券商资管、基金资管、基金子公司资管以及保险资管产品中银行委外的规模。 仅考虑主动管理的银行委外规模。部分银行资金主要通过其他机构作为通道进行投资，投资决策与执行更多还是在银行端。这样的通道业务不算在我们的委外规模计算中，本文仅考虑主动管理型的银行委外规模。由此估算的银行委外规模约为 9.36万亿元，详见下表。 利率研究 5 C 兴业研究版权所有 兴业研究为兴业银行
6、成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 图表 1 银行委外规模估算 机构类型 委外规模（万亿元） 信托 1.41 证券公司 券商定向资管计划 1.94 券商集合资管计划 0.73 基金公司专户 2.38 基金子公司专户 0.39 保险 2.51 小计 9.36 数据来源：兴业研究 1.1 信托类委外 根据中国信托业协会的分类，信托资产共有两种划分方式，分别是按来源划分和按功能分类（图表 2）。银行委外一般是走集合信托进来，在信托内部形成资金池，然后再投向一些资产，比如股票质押、债券等，这部分在右边分类为投资类。同时，也有不小的资金会通过建立单一信托进来，进行信托-银行一对一服务，通过信托购买债
7、券或者进入其他资本市场，这部分信托只是作为通道，在右边分类为事务管理类。根据我们的调研，大部分委外是集合进来的，即多家银行一起形成一个很大的资金池。 图表 2 信托资产的分类 按来源划分 按功能分类 集合资金信托 融资类 单一资金信托 投资类 管理财产信托 事务管理类 资料来源：中国信托业协会，兴业研究 利率研究 6 C 兴业研究版权所有 兴业研究为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 图表 3 按来源划分的信托资产构成走势图 数据来源：CEIC，兴业研究 图表 4 按功能划分的信托资产构成走势图 数据来源：CEIC，兴业研究 信托资产中银行委外规模约为 1.41万亿元。截至 201
8、6年末，投资类信托资产规模为 5.99万亿元。同时，中国信托业协会的数据显示银信合作占比为 23.51%，据此估算银行资金来源约为 1.41万亿元。 1.2 证券公司委外 近几年，证券公司资管规模不断扩大。截至 2016年末 ，证券公司资管总规模已经达到了 17.58 万亿元。具体来看，证券公司资管业务可以分为集合计划、定向资管计划、专项资管计划以及直投子公司0.05.010.015.020.025.0集合资金信托 单一资金信托 管理财产信托万亿元0.05.010.015.020.025.0融资类 投资类 事务管理类万亿元利率研究 7 C 兴业研究版权所有 兴业研究为兴业银行成员机构 使用前请
9、参阅最后一页重要声明 的直投基金四大类。银行的委外资金主要体现在定向资管计划和集合计划中。截至 2016年末，两大类别的资产已经达到了 14.69万亿元和2.19万亿元，在所有证券公司资管业务中的占比分别达到了 84%与 12%（图表 5）。券商专项资管计划基本为非标产品投资，不在我们的测算范围之内。 图表 5 证券公司资管业务构成走势图 数据来源：Wind，兴业研究 定向资管计划中的银行委外规模约为 1.94万亿元。2015年末，所有定向资管计划中，主动管理类的占比约为 15.56%，依照该比例，2016年末 14.69万亿元定向资管计划中约有 2.29万亿元为主动管理类。根据 2015年中
10、国证券投资基金业年报中的数据，券商定向资管计划中银行和信托公司的占比为 89.9%，我们假定 85%为银行资金，则主动管理类定向资管计划中银行资金约为 1.94万亿元。 集合资管计划中的银行委外规模约为 0.73万亿元。2015年末，集合计划中机构投资者的占比为 51.8%，假定 50%资金来自于银行。根据中国基金业协会最新公布的数据，券商资管中主动管理资产 2016年月均规模排名前 20 名机构的资产小计为 3.08 万亿元，集中度方面，我们用 2015年末 69.4%的数据来测算整体数据，则 2016年末全部主0.05.010.015.020.02014/12 2015/03 2015/0
11、6 2015/09 2015/12 2016/03 2016/06 2016/09 2016/12集合计划 定向资管计划 专项资管计划 直投子公司的直投基金万亿元利率研究 8 C 兴业研究版权所有 兴业研究为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 动管理资产规模约为 4.44 万亿元。除去前面估计的 2.29 万亿元主动管理型定向资管计划以及专项资管计划和直投子公司的直投基金等部分，集合资管计划中主动管理类预计有 1.45万亿元，则银行资金约为0.73万亿元。 因此，考虑集合计划以及定向资管计划中来自于银行的资金，券商资管中委外的规模约为 2.67万亿元。 1.3 基金公司委外 根据基金业协会的定义，基金管理公司特定客户资产管理业务包括普通专户、管理全国社保基金和管理企业年金这三个部分。其中普通专户又可以细分为一对一产品以及一对多产品，前者占绝对主导。在考虑银行委外资金的时候，我们仅估测普通专户部分。截至 2016年末，普通专户资管规模为 5.10万亿元（图表 6）。 图表 6 基金公司资管业务构成走势图 数据来源：Wind，兴业研究 基金公司专户中的银行委外规模约为 2.38万亿元。20
