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1、IPO上市公司承销费用的影响因素摘 要论文从国内外研究现状出发，对前人的研究成果进行了简单的介绍，这些也是论文研究的理论基础。论文第二章重点介绍了当期收益理论和市场份额理论，从当期收益角度来说，承销商压低新股上市价格的程度越大越好，但从市场份额的角度来讲，新股上市前后股价差异过大会直接影响承销商的声誉，进而影响到其市场份额，最终影响到其经营状况。第三章是对IPO上市公司承销费用的分析，介绍了承销费用的组成，主要影响因素，并对一些主要影响因素进行了分析，这同时也是论文后期研究的基础。第四章在第三章的基础上进行了变量设定、研究假设、模型选择，介绍了样本的选择和数据来源。第五章是论文的重点部分，对论
2、文的实证结果进行了描述性分析和独立T检验，第六章是全文的总结，对上述研究成果进行了归纳，并说明论文的不足之处及后期的主要研究方向。关键词：IPO上市公司；承销商；影响因素Abstract This paper from the domestic and foreign research present situation, has carried on the simple introduction of previous studies, which is the theoretical basis. The second chapter focuses on the current inc
3、ome theory and market theory, from the current income perspective, the Underwriters holding down the price of the IPO degree bigger is better, but from a market perspective, price difference before and after the listing of new shares will directly influence the underwriter reputation, thus affect it
4、s market share, and ultimately affect the the operating status. The third chapter is the analysis of the IPO listing Corporation underwriting fee, introduces the underwriting fee, the main influencing factors, and to some main influence factors are analyzed, which is also the foundation of later res
5、earch. In the fourth chapter, the third chapter on the basis of the variables, research hypothesis, model selection, the sample selection and data sources. The fifth chapter is the key part of the thesis, the empirical result of paper makes descriptive analysis and independent T test, the sixth chap
6、ter is the summary of this paper, the research achievements are summarized, and the main research direction of deficiencies and later in the.Keywords: IPO listing Corporation; underwriter; influencing factors目 录摘 要11 引言31.1 研究背景31.2 主要研究方法31.3 国内外研究现状31.3.1 国外研究现状31.3.2 国内研究现状41.33 文献评述52 相关理论基础72.1
7、 “当期收益”理论分析72.2 “市场份额”理论分析73 IPO上市公司承销费用分析93.1 承销费用及其组成93.2 IPO上市公司承销费用影响因素分类简述93.2 IPO上市公司承销费用影响因素分析114 研究设计124.1 变量设定124.2 研究假设124.3 模型的设定124.4 样本选择与数据来源135 实证结果分析145.1 各变量的描述性分析145.2 独立T检验156 研究结论与建议166.1 研究结论166.2 研究的局限性及进一步的研究方向16参考文献181 引言1.1 研究背景上市公司是指所发行的股票经过国务院或者国务院授权的证券管理部门批准在证券交易所上市交易的。所谓
8、非上市公司是指其股票没有上市和没有在证券交易所其中，公司上市的过程中的首次公开发行股票（IPO）的费用是必不可少的，而这之中的用重中之重便是公司上市的承销费。承销费用又称发行手续费，是指发行公司委托证券承销机构发行股票时支付给后者的佣金，通常在股票发行费用中所占的比重最大。承销费用一般按企业募集资金总额的一定百分比计算，承销商在投资者付给企业的股款中扣除。而近年来国内外也相继爆出公司上市承销费用失调事件，从Facebook承销争夺、海源达退还上市发行费事件、美国上市公司IPO积弱、平安证券保荐事件到襄阳轴承资产重组、湘鄂情离奇承销费、中国农行承销费用率低、信维通信承销事件等一系列事件。金融界对
9、承销商及上市公司业务表现出极大的不信任，而这种不信任的本质恰恰催生了对公司上市承销费用影响因素的研究。1.2 主要研究方法论文以定性研究为辅，定量研究为主，采用的研究方法主要有文献综述法、数学统计法、实证分析法、综合法等。论文通过大量的文献阅读，了解国内外相关课题的研究现状，并摘录、归纳、总结本文写作的理论基础，形成文献综述。本文通过设定变量，收集2009年-2012年浙江省最近三年全部IPO上市公司的承销费用数据，再采用spss处理器进行数据分析，再对收集的数据进行描述统计分析、相关性检验和回归分析，对上市公司承销费用影响因素进行实证研究。在整个过程中用到了数学统计法、综合法、实证分析法等研
10、究方法。1.3 国内外研究现状1.3.1 国外研究现状西方国家近几年的上市公司承销费用研究也有了显著的发现。笔者所阅文献中对于公司上市承销费用的影响因素的分析，主要可以归纳为以下几个因素：关于承销费用支付的多少，BoothSmith（1986）提出了担保假设（certification hypothesis），即信息不对称会增加上市公司的担保成本，所以承销商需要收取更高的承销费用作为补偿尤其是声誉高的劵商。Tinic（1988）认为，声誉良好的承销商会避免选择投资风险高且投资规模较小的上市公司。Carteretal.( 1998) 从实证的角度检验发现，美国承销商声誉与IPO企业质量存在着一种
11、正相关关系。2.筹资规模筹资规模是确定承销费用的重要依据，他们呈正相关关系。JainKini ( 1999)的研究支持了上述的结论，表明了承销费用与筹资规模正相关与企业规模负相关。他们还发现承销费用还受到管理层持股和大股东持股比例影响AbrahmsonJenkinson（2011）发现，相同规模筹资下，欧洲的承销费用远远小于美国，但是竞争却比美国要大。3.股东持股Ahnetal.（2007）就JainKini (1999)提出的结论对亚洲国家上市公司承销费用的数据进行研究，在对韩国的IPO承销费用研究中表明，大股东持股比例与承销费用负相关。1.3.2 国内研究现状近几年来，在我国上市公司承销费
12、用出现一个“集聚”的现象，通过近年来国家发审委审核通过的上市公司的IPO承销费用进行研究，得出此结论。小规模IPO公司的承销费率主要集中在2%-6%之间，大规模IPO公司的承销费率集中在4%以下。同时从毛利差、市场集中程度与发行规模可以看出，中国的上市公司承销费用较为集中，同时还存在明显的规模经济现象。而在上市公司的费用中，承销费用一直备受关注。在我国，证券承销收费标准受到政府的严格管制，我国证券发行市场长期处于卖方市场态势, 证券承销方式绝大多数采用包销的方式。而对上市公司承销费用的研究就是对其影响因素的研究，笔者所阅文献中对上市公司承销费用的影响因素可归纳为一下几点：刘波，金岚枫（2010
13、）发现承销商的声誉对其收取承销费没有显著影响，企业质量对其收取保荐费没有显著影响，但发行规模对IPO上市公司承销费用有显著影响。北京中立诚会计师事务所（2005）发现股票发行模型对IPO定价具有反向修正作用。即承销商为了控制发行风险倾向于调低IPO发行价格，从而降低承销费用。 刘江会（2004）发现由于我国缺乏市场化的承销服务费用率形成机制，我国IPO 承销服务费用率与承销商声誉值之间的弹性系数之所以较小。导致我国证券发行市场上承销商忽视承销服务的质量，承销商淘汰机制弱化。郭泓，赵震宇（2006）通过数据分析得出，承销商声誉与IPO公司上市承销费用由正相关关系。采用买并投资策略的投资者会有较好
14、的回报。郑君彦，韩立岩，李东辉（2008）发现，劵商的声誉越高，承销费用越低。从而能吸引上市公司，因而促进市场份额的扩大。王佳，廖理（2008）在对2006年-2007年A 股市场上市公司的数据, 检验风险投资持股因素对于上市企业承销费用的影响。经过多因素线性回归发现我国风险投资公司由于处于发展初期,往往急于将其旗下公司上市以赢得市场地位,从而表现出其旗下上市公司的承销费率较高。3 文献评述以上文献从各个角度考虑了可能影响公司上市承销费用的相关因素。学者们大多选取了上市公司某个时间段的数据作为样本，再对样本进行科学的筛选，然后采用了模型与实证相结合的方式对样本进行分析。虽然学者们研究的方向不一
15、样，得到的结论也近乎一致。1.发行筹资规模与上市公司承销费用的关系。国内外的学者的意见大致相同。大多数学者都认为筹资发行规模与上市公司承销费用呈正相关关系，筹资发行规模越大，承销费用就越多。但国外学者认为承销费用与公司规模呈负相关关系，而中国学者则认为，调低IPO发行价格可以降低承销费用。2.承销商的声誉及选择与上市公司承销费用的关系。国内外的专家学者都认为，承销商的商誉与上市公司承销费用呈正相关关系。商誉越是良好的承销商，承销费用越少。从而避免高风险小规模的上市公司，以获取更大的利润。而有些国外专家认为如果信息不对称会增加上市公司的担保成本，所以承销商需要收取更高的承销费用作为补偿尤其是声誉高的劵商。同时一些中国学者则提出我国缺乏市场化的承销服务费用率形成机制，我国IPO 承销费用率与承销商声誉值之间的弹性系数之所以较小。使我国证券发行市场上承销商忽视承销服务的质量，承销商淘汰机制弱化。3.其他因素的影响。有些国外专家提出，股东及管理层持股的比例会影响上市公司的承销费用，预期呈负相关关系。而一些国内专家学者提出，上市公司的风险投资股因素会对上市公司的承销费用产生影响。综上所述，在对国内外上市公司影响因素的研究上，中外专家学者大致的结论相同。但一些国内外相关研究角度不一样，选择样本特征不同，所以得出的结论也处于不同的领域。而有的研究对象是我国的公司，由于
