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1、海航集团并购扩张的绩效与财务风险研究随着人民币国际化以及国内企业实力的逐步增强,越来越多的企业采用并购扩张的方式进行国际化和多元化。并购的绩效和风险一直是理论界及业界研究的探讨的焦点。虽然国内外学者对于并购扩张进行了较为充分的研究,在并购扩张的动机、支付方式、绩效测度及风险防范等方面都有涉及,但就并购扩张于企业绩效的关系而言,目前尚无统一的定论,主流的观点认为并购扩张在短期内会为企业带来超额收益,但这种绩效提升在中长期中并不显著,甚至有可能会损害企业的业绩,影响企业的市场价值。可是实证研究和具体企业的实践都证明,多元并购扩张也可以为企业带来正面的影响,提升企业的业绩,分散企业的经营风险,因此很
2、难将多元并购扩张简单的定义为一种失败或者成功的战略。海航集团伴随中国改革开放大潮,因其自身特殊的多元扩张方式而快速发展壮大,从单一的地方航空运输企业发展成多业态的世界五百强企业集团。但从2018年年初开始,海航却频频卖出此前多起大规模海外并购所获得的资产,其多元收购与高财务杠杆融资背后的风险逐渐引发关注。本文以海航集团自2011年至2018年上半年的并购扩张历程为研究对象,通过案例研究法和财务指标法相结合的方式,从多个视角及指标对海航集团在此期间多元并购扩张所带来的效益及风险进行验证分析。文章在结构上共分为八章,其中:第一章为绪论;第二章为研究方法及框架;第三章为文献回顾与理论基础;第四章为案
3、例描述与分析;第五章为海航集团并购扩张绩效分析;第六章为海航集团并购扩张财务风险分析;第七章为海航集团并购扩张的绩效及风险评价;第八章为总结及建议。本文认为,海航的并购扩张虽然让集团的资产规模和营业收入得到了快速增长,但并购过程中的风险大于其绩效。从盈利分析的角度来看,海航集团多元并购扩张的经营效果并不理想,其所起到的平滑收入和毛利率的作用远不及预期,并购对各业务版块盈利能力的改善程度远不及新并购版块对于集团内资源的消耗程度,同时海航集团的主要利润严重依赖于公允价值变动、投资收益及营业外收入等收入来源,而多元并购扩张并没有改善公司利润对于非经常性收入的依赖程度。从风险分析的角度来看,海航集团多
4、元并购扩张带来了显著的财务风险。大规模的并购投资支出使得海航非筹资性现金的大额缺口呈现常态化,海航集团在资本构成中存在大量的刚性债务和受限资产,同时在融资上频繁依赖于杠杆融资但实际上内部缺乏健康经营现金流量的支持。在宏观货币政策趋严时,其激进的资本运作策略加速了海航集团财务风险的传导,成倍放大了海航集团的资金链压力,最终引爆海航的流动性危机。综上,笔者建议海航集团采取收缩战略,放弃与主业无关的业务板块,加速非主业资产剥离;明确公司发展的主线,集中资源大力巩固及发展航空、物流运输等主业,加强内部业务及公司之间的协同整合,通过精细化运作提升公司价值;构建并完善集团的内控合规及风险管理体系,规范企业资本运营。本文也籍此对中国企业并购扩张的安全边际进行讨论,一定程度上为企业如何在降杠杆、严监管的大背景和有效控制风险的微观前提下,实现并购效益最大化提供资本运作建议,对进一步支持公司及产业的持续健康发展有一定的指导意义。
