论储备管理

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1、论中国外汇储备的现状风险及应对政策所谓国际储备，是指一国货币当局为平衡国际收支和维持本国货币汇率的稳定以及用于 紧急支付儿持有的为各国普遍接受的一切资产。广义的国际储备包括自有储备和借人储备，两者之和构成一国的国际清偿力，反映了一 国货币当局干预外汇市场的总体能力。通常所讲的国际储备则是狭义的范畴，即指自有储备， 主要包括：外汇储备黄金储备特别提款权国际货币基金组织的储备头寸。我国国际储备的适度规模在国际储备中，储备头寸和特别提款权是国际货币基金组织分 配的，黄金储备比例较小，所以外汇储备资产管理就成为国际储备管理的主要内容。外汇储备是一国国际经济体系的一个重要内容，也是一国经济实力的标志，它

2、关系到各 国调节国际收支与稳定汇率的能力，因而受到各国政府和国际金融机构的普遍关注。下面就外汇储备的现状所面对的风险及应对策略进行讨论。一 我国外汇储备的基本现状2006 年2 月底，中国外汇储备超过日本 ，跃居世界第一，并于 2007年底首次超过 1.5 万亿美元，2008年12月末，国家外汇储备余额为1.95万亿美元，接近2万亿美元，尽管2009 年，由于国际金融危机导致外需下降，国际收支顺差状况有所改善，但从总体来看，持续的 国际收支顺差和较高的外汇储备规模是我国外汇储备管理面临的基本状况。截至2010年 6 月，我国的外汇储备规模已达24542.75亿美元。据国家外汇管理局网站消息，

3、2010年上半 年,我国国际收支经常项目顺差1242亿美元，同比下降8%,经常项目顺差占GDP的4.9%, 同比下降1.3个百分点：国际储备资产增加1780亿美元，同比增长8。 1从数据可以看出 我国的国际收支经常项目、资本和金融项目呈现“双顺差”，国际储备资产继续增长，但增 长的速度较以前已有所放缓。二 目前我国外汇储备面临的风险 总的来说，目前我国的外汇储备面临的风险主要来源于： 1美国国债、长期机构债券价值重估及收益率下跌造成的损失。中国成为美国名副其实的第一债权国。在金融危机背景下，美国国内出现信贷紧缩局面，债券市场利率上升。美 国的经济复苏计划需要有联邦政府的财政赤字支持，必将导致巨

4、额的新增国债发行。既有的 债券持有人面临更大的债券价值重估风险和收益率下跌风险。2美元贬值造成的资产缩水。汇率风险是外汇储备面临的最直接的风险。3外汇储备投资失利的损失。国际金融市场的动荡使我国外汇储备在海外市场的投资 面临巨大损失。从2008年中国机构海外投资的结果来看，中投公司在黑石集团、摩根士丹 利、Primary基金三项主要投资上失利。此外，中国平安投资富通，国开行增持巴克菜银行 股份，民生银行收购美国联合银行等多项海外投资也出现了巨额亏损。三 有效控制和使用巨额外汇储备的对策建议（一）实现 国家外汇储备保值、增值 要实现国家外汇储备保值、增值，我们必须推行外汇储备要多元化，实现流进与

5、流出要 对称。流出不仅是为了让中国的企业更多的参与国际竞争，更重要的我们可以把“资源 外汇”的模式转变为“资源外汇资源（或其他生产要素）”，避免由于通货膨胀以及 其他不可知因素导致我们的外汇储备成为废纸。正如上海证券报评论版主编时寒冰所认 为，我国应该改变重货币储备而轻实物储备的倾向，多储备资源尤其稀缺资源。另一一方 面 也可以用外汇储备去回购些国内优良企业的海外股份，或者是国外优秀企业的股份。 2007 年9月 29日，中国投资有限责任公司成立，注册资本2000亿美元，负责管理2000亿美元 的外汇储备。这是一家专门从事外汇资金投资业务的国有独资公司，公司的两大经营目标： 一是以境外的金融产

6、品为主，开展多元投资，实现外汇资产的长期投资收益最大化。二是向 国内金融机构注资，依法履行出资人的代表职责，实现国有资产的保值、增值（主要起由其 全资子公司汇金公司负责）。公司还担负有另外一个职责：帮助中央企业加大海外投资力度， 尽快使其成长为更有影响力的跨国公司。公司成立后，2007 年 5 月，以 3O 亿美元入股美 国黑石集团；2007年12月，以50亿美元投资摩根士丹利：2008年2月，以1亿美元参与 中铁股份有限公司的H股IPO。2因为股权投资本身的风险和复杂性相对债权投资较大，中 投公司的投资大多属于战略投资，短期内很难评价投资的收益。但就战略投资这一目标定位 来说，无论账面盈亏，

7、随着国际市场分工的进一步加深，这些投资在实现国家外汇储备保值、 增值这一目标上都具有重要意义。考虑到海外金融投资的巨火风险，在运用我国外汇资产对 外投资的初期，可以以主权基金的形式进行。但我们同对应该注意到随着我国金融改革的不 断深化，以及国内金融投资风险管理能力的加强，不管拿外汇储备去回购股份，还是去购买 外国企业的股份，中国未来都应该以企业和个人为主。这样不仅有利于降低投资收购中的政 治阻力。减少外国对国有资本控制企业的担忧，同时也符合国家藏汇于企业、个人的政策。 当前，很多西方国家对待主权财富基金的态度并不十分友好，作为来自中国的主权财富基金 中投公司海外面临的政治化的反对情绪是其面临的

8、一大挑战。（二）支持企业、个人“走出去” 为了支持企业、个人走出去，国家外汇管理局近年来出台了一揽子外汇管理政策措施。2005 年 5 月 19 日国家外汇管理局发布的关于扩大境外投资外汇管理改革试点有关问题的 通知将试点范围扩展到全国，而且增加了境外投资的用汇额度。 2005年4月 17日起国家 外汇管理局允许境内机构和居民个人委托境内商业银行在境外进行金融产品投资，推动合格 境内机构投资者（QDII）开展境外投资业务。放宽了对合格境内机构投资者（QDH）投资主体、 投资品种、投资市场及购汇限制。 2006 年末国家外汇管理局还进一步调整了个人外汇管理 政策，自2007年2月 1日起，将境内

9、个人年度购汇总额由以前的2万美元大幅提高到5万 美元，力图“藏汇于民”。 2009 年 6 月，国家外汇管理局发布了关于境内企业境外放款外 汇管理有关问题的通知，允许境内企业，在核准额度内，为其在境外合法设立的全资附属 企业或参股企业提供直接放款的资金融通方式。这一政策极大地方便和支持了境内企业外汇 资金运用和经营行为，提高了境内企业资金使用效率，拓宽了境外企业后续融资渠道。 2010 年 7 月，国家外汇管理局发布的国家外汇管理局关于境内机构对外担保管理问题的通知， 扩大了融资性对外担保实行余额管理的范围，从现在的为境外机构提供融资性担保，扩大到 为境内、外机构提供融资性担保；扩大了被担保人

10、范围，被担保人从境内企业的境内外一级 子公司扩大为担保人在境内外设立、持股或间接持股的企业；降低了被担保人的资格条件 ， 简化了被担保人的财务指标限制，这些政策的实施有助于境内金融业在风险可控的前提下进 行各种金融创新和业务拓展，逐步提高国际竞争力。 2010年8月 27目，国家外汇管理局发 布关于在部分地区开展出口收入存放境外政策试点的通知，决定自10月 1 日起，在北京、 广东、山东、江苏四个省（市）开展出口收入存放境外政策试点。这一政策的展开意味着我同 外汇管理已经开始转变为汇入、汇出均衡管理的模式。 3从上面的政策和行为不难看出，国家开始支持企业和个人走出去，改革中国在外汇管理 领域长

11、期存在的不对称格局，即基本上是外资流进来容易，流出去难；外汇管理对外资松， 对内资严，实行强制结售汇制，允许流进，限制流出。这从体制上就扩大了外汇的供给，抑 制了外汇的需求。伴随着企业走出去这个对中国经济未来影响深远的趋势，我们必须在原来 较大的流进水管的一边，也开设一个较大的流出的水管，这样才能避免或减轻外汇储备过多 对中国经济造成负面影响。另一方面这也有利于藏汇于企业、藏汇于民，使外汇得到更有效 率的使用。（三）扩大进口规模，有效缓解外贸顺差过大的压力 随着中国经济的持续发展壮大，对海外经济资源的依赖程度将不断提高，中国应该充分 运用相对充足的外汇储备，建立与中国庞大制造业相称的战略物资储

12、备，尤其是能源、黑色 和有色金属等战略资源的储备。目前需要通过建立财政专项资金、进口信贷优惠等手段，鼓 励进口国内需要的先进技术设备、重要原材料、关键零部件进口和重要物资的国家储备。（四）进一步细化落实国家宏观经济结构性调整的战略性措施，改善国际收支平衡的基础 条件国际收支持续较大顺差是国民经济总量和结构不平衡的集中体现。中央经济工作会议进 一步提出“调结构”是当前宏观调控的重点之一。指出要通过实施有保有压的产业政策和财 政政策，改善总供给结构，进一步缓解瓶颈制约，坚决控制高能耗、高排放行业过快增长， 采取综合措施调整国民收入分配关系，优化总需求结构，努力促进内需与外需、消费与投资 相协调，不

13、断增强内需特别是消费需求对经济增长的拉动作用。上述结构性政策调整的贯彻 落实，是实现国际收支平衡的有力保证。但是，目前地方保护主义并未完全消除，很多政策 措施没有落实到位。从 2007 年 7 月起，人民银行、银监会等明确要求金融机构配合国家产 业政策，严格限制对高耗能、高污染及生产能力过剩行业中落后产能和工艺的信贷投入，加 强和改进节能环保领域的金融支持。从长期来看，上述政策措施有利于引导外商投资企业改 善投资结构，抑制粗放型的投资增长。从短期来看，政策效果存在显著的时滞效应。综上所述，我们不难看出国家对外汇储备的有关政策既关注了外汇储备的保值、增值， 也考虑外汇储备有效利用问题，同时也注意

14、对外汇储备的基础性管理，让外汇储备管理与国 家的经济发展结构调整相互促进，协调发展，真正实现我国外汇储备的保值与增值。 参考文献： 龙得来 （中国建设银行股份有限公司郴州市分行 ） 中国巨额外汇储备的成因及管理 金融经 济 34 页 张微娜（天津海运职业学院） 国际储备管理的改进措施 财税统计 71 页 孙妍 我国外汇储备增长过快原因及对策分析 现代商业宏观经济版 258 页 卢雪娇 我国外汇储备有效管理的分析和探讨 管理观察 2010年 11月中旬刊 苏小慧 中国国际储备管理策略 中国集体经济 2010 第一期 37 页 注释：（1） 国家外汇管理局：公布 2010年二季度及上半年我国国际收支平衡表初步数据，2010 年 8月 19日。（2） 王娜：中国外汇储备管理研究，西南财经大学 ，硕士论文，2008年 3 月国家外汇管理局网站.http： / WWw. safe. gov. cn/ model。safeindex. Btml