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1、09年永安研究5月套利专题2009年5月12日 永安期货沈阳营业部永安金属套利专题3This memorandum is based on information available to the public. No representation is made that it is accurate or complete. This memorandum is not an offer to buy or sell or a solicitation of an offer to buy or sell the securities mentioned. China Internatio
2、nal Capital Corporation Limited and others associated with it (CICC) may have positions in, and may effect transactions in securities of companies mentioned herein and may also perform or seek to perform investment banking services for those companies. This report may also be made available in Hong
3、Kong by China International Capital Corporation (Hong Kong) Limited and/or China International Capital Corporation Hong Kong Securities Limited. Copyright of this memorandum belongs to CICC. Any form of unauthorized distribution, reproduction, publication, release or quotation by any institution or
4、individual is prohibited without CICCs written permission.永安期货作者：单珊 电话：024-31280176 15940075153邮箱：5月铜市跨市套利分析要点： 伦铜市场与沪铜市场结构对照 进口成本及内外比值 套利趋势分析 期现结合跨市套利现货进口 金属期货跨市套利的风险分析 套利操作计划及注意事项 套利操作计划 实际操作中注意事项近期国内外比价大幅回落，给跨市套利一定的参与机会，跨市套利的基准比值我们定位为8.2左右，那么现在比值在基准值附近波动，跨市套利机会不是很明显，但是从去年的波动低点看回落到7附近，加之国内近期进口量的大幅
5、增加对国内铜价构成压力，套利盘的介入会推动比值进一步回落。那么现在正向套利（买伦铜抛沪铜）的操作位置不是最好的点，但套利环境即移仓成本及基本面有较大的改善，所以也具有一定的参与机会。3永安研究 打开您的资产增值空间一、伦铜市场与沪铜市场结构对照1.进口成本及内外比值：近期内外盘面走势表现为外强内弱格局，国内现货高升水走势趋弱。截止5月11日，现货进口成本为37845.65元，进口盈利629.35元；现货比值为8.41，3月期的国内外期货比值为8.06。2.套利趋势分析从内外比价跟踪来看，后期比值有回落的趋势。并且我们可以发现跨市套利的标准维持在8附近，那么在08年10月份国内外期价比值呈经达到
6、过10以上的高位，那么对于套利操作来讲当时的正向套利操作（卖沪抛伦）会令后期比值有所回落，并且随着前期铜进口量的大幅增加，必然会压制国内铜价，从近期的国内现货升水大幅回落也有很好的体现，那么后期，比值仍然有继续回落的趋势，并且尽管近期比值已经有所回落，但移仓成本同样也有减少的迹象，正向移仓的条件有所改善，只不过利润空间可能不如前期。3.期现结合跨市套利现货进口：由于进口商在进口伦铜时会承担运输途中铜价波动的风险，实际商期现结合的跨市套利操作，更倾向于保值操作。那么从上图中我们可以加以比较，我们以主力合约与伦铜现货价格相比较同样近期，比值回落趋势明显，且有继续回落的空间，那么后期在国内市场抛出仍
7、然有获利空间。二、金属期货跨市套利的风险分析利用跨市套利在期货市场进行运作虽然可以大降低期货市场的操作风险，但是并不是完全没有风险。这种“潜在的风险”虽然不是经常出现，但作为跨市套利的操作者来讲，也不能忽视它们的存在。A、汇率风险。人民币币值的变化可以说是跨市套利操作中最大的风险。人民升值与贬值都会对跨市套利产生风险。对于进口跨市套利来讲，人民币贬值将会给贸易商带来额外的损失；对于出口跨市套利来讲，人民币升值则会给贸易商带来额外的损失。当人民币值发生大幅波动时，设计套利方案时应增加止损方案。对于生产企业来讲，汇率的波动会令收益相对产生一定的变化，主要是换汇中产生的差异。那么近期汇率波动较小，所
8、以跨市套利中对收益的影响减弱。B、伦敦期货交易所与上海期货交易所铜升贴水的结构。由于套利的时间周期可能较长，出现换月(或延期)时，各月间的基差结构会在很大程度上影响套利的实际结果。国内方面合约远期处于贴水结构，这种形式对于反向套利更为有利，即对于国内操作是买入是更有利的结构的。而伦敦铜远期合约是处在升水结构，这种形式对于卖出操作更为有利。但是，我们注意到买入沪铜，抛出伦铜的操作是介于国内外同比价会上涨的前提条件之下的，但是从前面的图示我们发现，后期比值可能会继续出现回落。所以现在的，买沪抛伦（反向套利）的操作并不理想。从下图的计算，我们可以清楚的看到，随着国内价差的缩小，跨市套利的条件改善，5
9、月11日进行正向套利（买伦抛沪）移仓亏损255元左右。C、政策性风险：主要是针对于投机性跨市套利来讲。首先是要取得合法的途径能在国际期货市场同时进行跨市操作；其次，要合法地解决换汇风险；其三，对于利用信用证融资进行跨市套利操作的流通商，必须保持其保证金的连续性；最后，要注意因差价向不利方向变化时有能力即时追加保证金。D、关税与增值税的风险。关税与增值税的变化对于进出口成本预算有着重要的意义。那么对于进口铜现在实行零关税政策，那么两市价差的入市标准会相对减小。所以，政策的变化将对跨市套利的入市标准构成影响。三、套利操作计划及注意事项1.套利操作计划我们对现在的500吨铜进行跨市操作，国内需保证金
10、276万，那么同样按照20%的保证金的后备资金计算，国内市场总资金需要345万的资金量。作为跨市套利两个市场总资金需要690万的资金。可建仓量：按15%保证金要求，现在合约0908铜价为36770元/吨。可以抛出国内8月铜合约：500吨（=100手）。同时，买入伦敦三月期铜500吨（=20手）获利目标：国内铜与伦敦三月起铜比价由目前的8.06回落为7.5左右。扣除换月因素及手续费，保守估计：盈利为2000-2500元/吨。回报率：14.5%-18%时间：2个月左右。注：对于期间产生的费用包括，换月手续费、换月成本宽松估计11万元左右，其中换月成本的费用较多，但根据具体的走势不同，会有较大的变化
11、。比值对照表：按照5月12日沪铜收盘价及伦铜17：30的价格比值2.实际操作中注意事项 A 为获得两个市场较好的价格，应逐步建仓。从理论上讲，套利交易应同时进行，尽量选择下午2：00-3：00（伦敦经纪公司已有报价），在较有把握的情形下可将伦敦铜交易移至晚上。B 由于两个市场中，哪个市场需要追加保证金较难预测，应尽量选择保证金要求较低并能给予一定信用额度的经纪公司开户交易。C 在实际操作中，可根据市场运行状况，在有利时机下，通过部分平仓，再建仓或移仓等方式多次运作，获取更大利润。免责声明本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更.我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布。如引用、刊发，须注明出处为永安期货公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。
