并购概念及类型

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1、第二节 什么是并购？什么是股权并购？1. 什么是并购？并购的内涵非常广泛，一般是指兼并(Merger)和收购(Acquis it ion)。兼并，又称吸收合并，指两家或者更多的独立企业，公司合并组成一 家企业，通常由一家占优势的公司吸收一家或者多家公司。 收购是指一家企业用现金或者有价证券购买另一家企业的股票或者 资产，以获得对该企业的全部资产或者某项资产的所有权，或对该企 业的控制权。与并购意义相关的另一个概念是合并(Consolidation)，是指两个或两个以上的企业合并成为一个新的企业，合并完成后，多个法人变 成一个法人。并购投资是公司对外投资的基本方式之一，在公司对外投资中占有很 大

2、比例。并购投资方式是指投资公司通过对业已存在的目标公司实行 股权并购或资产并购，使投资公司成为目标公司的控股股东或者接管 目标公司的资产和业务的投资行为，由此可见，投资并购方式以目标 企业的存在为前提，没有目标公司就不能进行投资。并购投资方式的基本特点是：使用目标公司企业平台或者继续目标公 司的业务；投资成本高，但并购后业务的起点也高；整合难度大，但 整合效益也大。并购投资方式又衍生出股权并购和资产并购两种基本 模式。从企业角度讲，并购投资，无论是股权并购还是资产并购，与 新设投资方式相比最大特点是，可以化竞争之“敌”为竞争之“友”， 减弱市场竞争压力，使投资公司在目标市场取得超额利润。也正是

3、于 此，并购投资方式要受到国家反垄断法的限制。2. 什么是股权并购 股权并购是指投资公司或投资自然人作为并购方，通过目标公司股东 进行有关目标公司股权的交易，使投资公司成为目标公司的股东的投 资的投资行为。这种行为可以表现为股权受让、增资入股、公司合并 等具体操作模式。或者说在实务中股权并购投资方式衍生出这三种具 体操作模式。股权并购交易的标的和内涵是股东对目标公司的收益。 不仅股权受让如此，增资并购和合并并购也如此，这是股权并购的本 质特征，也是股权并购区别于资产并购核心所在。股权并购程序复杂、 风险大，不仅具有投资具有的投资风险，而且在并购过程中有其独有 的风险。从实务中看，并购投资方式是

4、公司对外投资的主要方式，而 股权并购又是并购投资方式中的主要形式。3. 股权并购的优点讨论股权并购投资方式的优缺点，对于在实务中正确使用这种投资方 式，趋利避害，防范投资风以上资料由华夏考资网律师法律实务频道整理提供。该站有数个机构的全程律师实务课程录音和讲义，推荐给大家。 险具有重要意义，股权并购有如下优点：（1）与新设投资方式和资产并购相比，无需履行新公司的设立程序，仅需履行对目标公司的股权变更程序即可以完成投资行为。一般来 说，股权并购要求投资者继续使用目标公司这个经营平台，目标公司 将存续下去。（2）与新设投资方式相比，产品销售和业务开展的起步点高。这是 因为在股权并购的情况下，公司名

5、称不变，公司主体不变，仅仅是公 司股东变化，产品销售的市场主体不变，仍是目标公司。公司投资后 很容易就继承了目标公司原有的产品销售渠道和市场份额以及业务 关系，产品销售和业务开展无需从零开始。（3）与新设投资方式相比，技术、管理员工队伍和普通员工队伍是 现成的，省去了大量的培训时间和培训经费。这是因为在股权并购的 情况下，除目标公司的高管人员会有所调整外，其他员工与目标公司 的劳动合同将会继续有效，除双方协议解除，否则将继续履行下去。（4）对生产型企业来说，与新设投资方式相比，可以节约基本建设 时间。因为在新设投资情况下，新公司需要在完成基本建设后才能从 事生产经营活动，而这需要一年以上甚至几

6、年的时间。而股权并购无 需进行基本建设即可直接从事生产经营活动，很可能获得当年投资当 年见效的成果。（5）与新设投资方式相比，可以节约大量的新企业、新产品、新市 场、新渠道的宣传费用和开发费用，因此一般不会出现新设公司在经 营之初的亏损期。（6）与新设投资方式相比，投资的现金流相对较小。这是因为股权 并购是投资公司与目标公司股东之间对目标权益的交换，而权益则相 当于目标公司总资产额减去总负债额。因此，在投资公司向目标公司 投资之前，目标公司已经为投资公司准备了借贷资金，因此无需投资 公司再去融资或者大量的现金。而在新设投资的方式下，可能需要子 公司融资或者需要投资公司注入大量资金。（7）与资产

7、并购相比，可以节约流转税税款。在资产并购的情况下 交易的标的是目标企业的所有权，其中的不动产、土地使用权和无形 资产因发生所有权转移，需要投资公司依法缴纳契税，需要目标公司 依法缴纳营业税。而在股权并购的情况下，作为目标公司的不动产、 土地使用权和无形资产不存在转移所有权的问题，即使因目标公司变 更企业名称需要变更产权证照上所有人名称的，也不为所有权转移， 均无需缴纳营业税和契税。（8）可以化竞争对手为受投资公司的友军，这是股权并购与新设投 资相比最大的优点。在新设投资的方式下，目标市场的竞争对手照样 存在，投资公司的加入只能使竞争更加激烈。而在股权并购的情况下， 竞争对手减少了，而投资公司自

8、己的队伍却壮大了，从而改变了竞争 态势，投资公司容易获得垄断利润。上述股权并购的优点是就一般意义而言的，具体到每一个股权并购的 实务中，还要具体问题具体分析，不能一概而论。4. 股权并购的缺点从实务中看，与新设投资方式比，股权并购主要存在如下缺点：（1）由于并购前后目标公司作为民事主体是持续存在的，因而有关 民事权利义务是延续的，因此，基于出让方披露不真实、不全面，导 致目标公司遭受或然负债，使投资公司对目标公司的权益减损的风险 是普遍存在的。这是股权并购的主要风险，也是最难防范的风险。（2）由于目标公司的厂房、机器、设备往往是旧的，因此，虽然并 购的现金流量相对新设投资较少，但并购后可能需要

9、投入资金进行技 术改造，否则可能难于提高目标公司产品的竞争力。（3）由于目标公司与员工之间的劳动继续有效，并购后往往面临目 标公司冗员的处理，这不仅容易激化劳资矛盾，而且会增加目标公司 的经济负担。（4）并购程序复杂，受让股权需要征得目标公司存续股东的同意， 修改目标公司的章程需要与存续股东进行谈判，为防避或然负债需要 进行大量的尽职调查工作，因此，股权并购的工作成本较高。（5）并购后的整合难度大，投资公司对目标公司行使管理权的阻力 大。在投资公司并购目标公司全部股权持有者特别是仅为相对控股的 情况下，并购后的整合及投资公司对目标公司行使管理权都会遇到困 难。有人说明股权并购后对目标公司整合和

10、行使管理权的难度，形象 地比喻为“嫁姑娘”，意思说投资公司是到人家过日子，而把资产并 购比喻为“娶媳妇”意思说目标公司的资产到投资公司家中来。以上资料由华夏考资网律师法律实务频道整理提供。该站有数个机构的全程律师实务课程录音和讲义，推荐给大家。（6）股权并购受国家反垄断法的规范和限制。 正确认识股权并购的优缺点，有利于在实务中扬长避短，更好地使用 股权并购的投资方式。5. 适用股权并购的条件 从实务看，不是任何情况下都可以使用股权并购的，股权并购作为并 购投资方式中的高级形式，对其使用的条件有着严格的要求。背离前 提条件适用股权并购的，不仅会使股权行不通，而且很可能使投资公 司遭受损失。适用股

11、权并购投资方式的前提条件如下：（1）目标企业必须是公司类型的企业，而不能是合伙企业或私营企 业。因为只有公司类型的企业才有完全独立的人格，股东才对公司债 务承担有限责任，股东对公司的权益才表现为股权，才可适用股权并 购。而非公司类型的企业（包括一人有限责任公司）,企业并没有完 全独立的人格，投资人对企业的权益不表现为股权，故无股权并购可 言；加上这类企业的投资人（或称股东）对企业负连带责任，公司不 能成为这样企业的投资人；所以公司不能对这样的企业进行股权并 购。（2）对管理不规范的公司也不适宜用股权并购。虽然说，凡是公司 类型的企业都可以适用股权并购投资方式，但是如果目标公司管理不 规范，特别

12、是没有规范、严谨的财务制度、财务记录、财务核算，或 者资产、财务、纳税、合同管理混乱，最好不要适用股权并购而应适 用资产并购。因为对这样的公司适用股权并购，对投资公司的风险太 大。（3）出让方无法或不愿意对目标公司进行披露，而投资公司又不能 从其他渠道获得足够的信息资料，且目标公司的股份没有公允的市价 的情况下，也不适宜采取股权并购。这是因为股权交易实质上是股东 之间对其享有的对目标公司权益的交易，如果投资公司不能充分占有 目标公司的信息资料，在目标公司的股份没有公允的市价的情况下， 就没法对出让股份者对目标公司的享有的权益作出正确的判断，也无 法进行股权并购。（4）目标公司的股东特别是出让股

13、权股东不存在虚假出资和出资违 约的情况，不存在依法应当对公司债务承担连带责任的情况。因为， 如果存在这类情况，投资公司并购后将置于风险中。（5）目标公司的产品、市场份额、销售渠道、品牌、机器设备、场 地等应当对投资者有利用价值，如果没有利用价值，投资公司就没有 并购的必要。当然，如果投资公司需要目标公司的壳，则当属别论。（6）在某些情况下，目标公司的资产横跨几个行业，其中有投资公 司不需要的，或者投资公司不能持有的，或者有些已经是垃圾资产的。 在这种情况下，如果投资公司拟对目标公司进行股权并购，就应当要 求目标公司对没有利用价值的资产或投资公司不能持有的资产、业务 进行剥离，或者采用资产并购的

14、方式将垃圾资产甩掉。6. 股权并购的三种模式 从实务中看，股权并购需要通过三种具体操作模式之一来实现，这三 种操作模式就是：受让股权、增资并购和合并并购。这三种操作模式 交易的标的和内涵相同，都是股东拥有的对目标公司股东权益，但适 用的具体情况、操作流程各不相同。讨论股权并购的具体操作模式， 有利于提高我们的实务工作能力。（1）受让股权 受让股权是指投资公司通过向目标公司的股东购买股权的方式，从而 使自己成为目标公司的新股东的一种股权并购的操作模式。受让股权 是股权并购三种操作模式中最简单、最基本、也是使用最多的一种。 受让股权投资方式适用于目标公司有股东欲出让股权的情况，需要履 行股权转让的

15、有关法律程序。受让股权作为一种股权并购的操作模 式，可以与其他操作模式并用，比如在受让目标公司股权的同时，向 目标公司增资；在公司合并的同时向目标公司的部分股东受让股权， 从而扩大公司在合并后公司中的持股比例等。受让股权的交易主体是 投资公司和目标公司出让股权的股东，一般需要依照法律程序进行股 权转让和修改公司章程及变更公司登记，需要目标公司的存续股东从 放弃对交易股权的优先购买权和参与修改公司章程的角度介入。受让 股权可以是购买目标公司的全部股权，也可以是购买目标公司的部分 股权，以达到对目标公司的控制或共同控制的目标。（2）增资并购（增资扩股） 增资并购是指投资公司通过向目标公司投资增加目

16、标注册资本，从而 使投资公司成为目标公司新股东的一种股权并购操作模式。增资并购 从表面上看投资公司不与目标公司的原股东发生股权交易关以上资 料由华夏考资网律师法律实务频道整理提供。 该站有数个机构的全程律师实务课程录音和讲义，推荐给大家。 系，但实际上投资公司要与目标公司的全体股东之间发生权益对价关 系，交易的实质仍是股东对目标公司的权益。增资并购（增资扩股） 适用于目标公司需要扩大投资，且目标公司的股东同意吸纳投资 公司为目标公司新股东情况。增资并购比受让股权并购复杂，操作难 度大，需要履行目标公司原股东权益与投资公司增资额的比价程序和 目标公司增资的法律程序。这种比价就是等额货币（投资公司持 有）与等额资本（目标公司原股东持有）的价值比例问题，需要交易 双方在协商基础上确定。增资并购有利于扩大目标公司的经营规模， 可以为目标公司注入新的活力。增资并购也可以与其他操作模式并 用，比如在向目标公司增资的同时受让目标公司部