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1、证券公司打造以固定收益业务为特色的投资银行汇报材料证券股份有限公司近几年，围绕“打造以固定收益业务为特色的投资银行”的发展战略，大力发展与债券相关的交易、做市、承销、大宗经纪、资产管理等固定收益全业务链业务，目前公司固定收益业务占总收入比已超40%。现在我将我们在固定收益业务上的一些探索、思考与未来发展的建议向大家报告如下：一、在固定收益业务上的探索和实践（一）确立“打造以固定收益业务为特色的投资银行”的发展战略前身是1993年成立的佛山证券，2002年迁址至深圳并更名，那时，我们只有7家营业部。在当时主要以经纪业务为主的证券市场，我们深知，这样的营业部数量不可能支持公司做大、做强、做出特色。
2、2003年，我们开始进入银行间市场，2004年交易量就占据业内前四名。随后近10年，我们基本保持这样的位次。2012年，行业创新大会召开，证监会和协会推出了一系列推进证券公司改革开放、创新发展的思路和措施，尤其是推动证券公司基础功能恢复、放宽业务范围和投资限制，鼓励证券公司去同质化、去低端化，建设以交易业务为核心的机制，中国固定收益业务的空间进一步打开。为此，在创新大会后，我们根据“有所为，有所不为”的方针，确立了“打造以固定收益业务为特色的投资银行”的发展战略，希望能在固定收益业务领域做深、做精、做出特色。2003年进入银行间市场做债券交易，是公司迫于自身条件的被动选择；2012年确立“打造
3、以固定收益业务为特色的投资银行”的发展战略并布局，是公司基于内外条件改善的主动设计。（二）打造固定收益的全业务链围绕“发展金融产品设计创造、销售及交易为主体的资本中介业务”的定位，努力打造固定收益的全业务链。在债券现券交易上，公司是人民银行一级交易商，2012年实现交易量1.8万亿元，近几年交易量一直保持在行业前四位。在债券承销业务上，近两年公司实现各类债券承销都在1000亿元以上，分别排业内第6位、第8位。在利率互换业务上，自2012年5月取得资格开展业务至今，已与20多家机构签署了金融衍生产品交易主协议并可在外汇交易中心前台系统进行交易，业务季度增长率保持在200%左右。在债券做市业务上，
4、我们提供的服务基本涵盖市场上大部分的债券和衍生品，包括国债、金融债、中票、短融、企业债、公司债以及利率互换等衍生品，2012年公司国债做市交易量业内排名第二。在债券大宗经纪业务上，我们开展了一级债券报价业务和二级债券报价业务。一级债券报价业务代理非专业金融机构的投资者申购新发行未上市的债券，使其进入到债券一级市场；二级债券报价业务是通过柜台报价平台，就已经在交易所上市的债券提供双向报价服务。公司在2012年还大力推进“买债券到一创”活动，在媒体和营业部推广债券知识教育活动。以上业务和活动，将很多投资者吸引到交易所债券市场，并提高了市场的流动性。在资产管理业务上，我们贯彻绝对收益的理念，积极发展
5、固定收益类的资产管理产品。公司目前集合资产管理产品近100亿元，其中，债券类占60%以上，所有产品均实现正收益。（三）完善机制，强化风险管理在发展固定收益业务的过程中，为加强风险管理，防范利益输送，我们作了如下一些探索：1、销售、交易分开：债券销售员只负责客户管理和推介，了解、挖掘客户需求；交易员不接触客户，但债券的定价和交易实现则由其完成。这种机制能较好地避免一人既负责客户、又负责交易的利益输送问题。2、前、中、后台分离：债券交易的清算职能由独立的清算托管部负责，他们每天都会做估值和交割的评审；风控部门每天也会对交易价格和交易量作检查，通过对比中债估值数据、双边报价、近期市场成交情况及相关品
6、种的收益率状况，综合考察债券投资交易行为的适当性。3、交易对手授信管理：我们对所有的交易对手都按标准进行评级，并按确定的授信额度进行交易。二、在发展固定收益业务上遇到的主要困难不断增强证券公司的资本市场中介功能是证券公司改革开放、创新发展的重要目标。资本中介功能的发挥使证券公司成为资本市场的组织者、产品的设计者、流动性的提供者、交易的参与者和对手及风险的管理者。固定收益业务及其衍生品因其市场容量大、产品多、参与者多及风险管理需求不同，尤其是能为市场提供流动性和价格发现的做市业务，特别适合券商资本中介功能的发挥。做市业务，券商既要有充足齐全的产品作底仓，又需要很大的资金为市场提供流动性,这对券商
7、的资本消耗非常大，光凭自有资金显然不够，因此，我们迫切需要拓宽负债经营的渠道，提升业务杠杆空间。相比这些资本中介业务的本质要求，我们在发展业务上面临如下困难：（一）负债经营渠道狭窄目前，券商可通过短融、次级债方式融资，但短融规模有控制(待偿还余额不超过净资本的60%),期限有制约(最长不得超过91天),用途有约束(不得用于固定资产投资、长期股权投资等)；次级债融资成本又很高。我们迫切希望证券公司债务融资工具管理暂行规定、公司债券相关管理办法尽早出台，以改善证券公司缺乏持续有效的长期融资渠道、融资成本高的缺陷。同时，我们也希望行业能共同推动银行间市场对券商同业拆借限制的取消。（二）杠杆不足，空间
8、不够目前，证券公司在银行间市场债券回购资金余额不得超过实收资本金的80。银行间市场是券商固定收益业务的主战场，这种与注册资本金挂钩的限制，制约了券商借用杠杆拓展固定收益业务的空间。因此，市场通常用债券代持，也称开放式回购的方式来放大杠杆。在这种模式下，投资机构以现券方式卖出债券后，跟交易对手约定，在将来某一时点重新买回该债券，该交易一般不通过同业中心交易平台完成。这种操作模式，质押券不被冻结，融券效率提升；结算可采取包括DVP，见券付款，见款付券等多种方式，不必逐笔交收且到期返还，可实现融资的无缝对接，提高融资效率；同时，交易双方还可根据市场及自身状况，提前结束回购，交易方式更灵活。相比而言，
9、这种开放式回购主要因为其更符合场外的特征和实现杠杆规模的扩大，而在市场有比较大的生存空间。近期，银行间市场陆续曝出几起利用债券代持进行利益输送的违法违规事件，其主要方式是通过不合理的价格差来实现，正规的交易回购价格通常是通过事先的回购协议来确定，价格差只反映相对应的融资成本。我们认为这些事件的发生主要由于个人道德风险引起，并不意味着这项业务本身或债券市场本身存在很大问题。我们一方面可通过呼吁完善多层次的做市商制度，另一方面，券商本身也可完善投资交易管理机制，如定价程序、询价留痕、销售交易分离、前中后台分离与制衡等，来促使市场价格更加合理，交易行为更加规范，防止出现违法违规事件。（三）不能从事代
10、理结算业务，后台支持功能受限目前银行间市场的债券结算代理只限于银行，证券公司在债券业务上的后台支持功能受限，做市交易能力受限，也不利于交易所、银行间市场两大债券市场的联动。（四）产品不足，做市功能受限目前非金融企业债务融资工具的主承销商只限于AA及以上级别的券商。这种规定主要从分类评级考虑，偏向规模，未全面考虑券商在债券领域的能力及影响力。在国外，券商除固定收益交易外，还可做商品与外汇的交易。关于推进证券公司改革开放、创新发展的思路与措施提出，允许具备条件的证券公司依法投资金融期货、商品期货及其他非证券类金融产品。2012年证券公司自营业务投资范围修改后，证券公司可投资范围增加到金融衍生品，但
11、由于主流品种国债期货没推出，证券公司目前不能进入外汇市场和黄金市场等，做市功能还受到很大限制。三、进一步发展固定收益业务的思考（一）完善做市商制度，形成多层次的债券场外交易市场目前，中国市场所有债券投资者（包括银行、保险、券商、基金、私募、和其他各类丙类户等）基本上是以同样的角色参与二级交易市场，既是做市商，又是投资者，全体成员处在一个扁平的交易平台上，任意双方的一对一交易原则上可以完全封闭地进行，不需要任何第三方介入，交易价格原则上也没有约束。这种市场结构不利于做市商制度流动性提供者、价格形成机制的发挥，也为利益输送提供了可能。与中国银行间市场扁平化的结构不同，美国债券场外交易市场一般分为做
12、市商间的市场、做市商（做市商面向客户报价并保证成交）与客户间市场（需要买卖债券的投资者及其经纪商所形成的市场）。做市商间市场不对客户开放，而做市商和客户间市场则是除交易商之外所有客户参与场外交易的平台，每位投资者的交易都通过做市商来完成，而不在投资者之间来进行。对做市商相对更严的监管和较高的准入门槛及做市商间的竞争，使做市商的交易价格相对更为合理，市场更透明、价格驱动的运行机制更有效，客户之间很难进行利益输送。（二）完善固定收益的全产业链（FICC），全面提升证券公司服务资本市场和实体经济的能力固定收益的全产业链业务，即固定收益、外汇和大宗商品的销售与交易，简称FICC（Fixed Incom
13、e, Currency and Commodities），其主要服务和产品包括：（1）就基础性债务工具（如债券、货币市场工具）、结构型债务工具（按揭抵押证券等）、利率与信用衍生品、货币、商品及其他产品进行交易；（2）固定收益产品的承销和分销；（3）设计金融衍生产品，并达成交易；（4）帮助客户进行不良固定收益证券的投资等。从一个完整的市场体系看，固定收益的债券或其衍生品、外汇和商品具有非常大的相关性，在国际市场上的债务工具除与利率相关外，本身就隐含着汇率风险，商品本身就是对冲通货膨胀和利率风险的主要工具，因此固定收益的债券或其衍生品、外汇和商品因其业务领域的高度相关性而构成了一个完整的产业链，成
14、为投资银行一个重要的业务单元。目前，我国已逐步进入以金融脱媒、利率和汇率市场化、资本项目加大开放为主要特征的金融深化过程。十八大提出深化金融体制改革，加快发展多层次资本市场，稳步推进利率和汇率市场化改革，逐步实现人民币资本项目可兑换，完善金融监管，推进金融创新。FICC中的债券直接融资、及债券衍生品繁多的特性，非常有利于推动金融创新，满足丰富多样化的融资与投资需求，支持实体经济的发展；债券及其衍生品场外市场的发展，有利于多层次资本市场体系的完善；FICC中的利率和汇率衍生品市场工具，有利于我国利率市场化和以市场供求为基础浮动汇率制度的改革，并促进人民币国际化的进程。在一个金融企业中，除FICC外，我们还很难找到一个业务体系能比较完整、系统地满足中国金融体制改革的需要。因此，目前，伴随着人民币国际化的进程，进一步发展债券市场，完善债券市场体系和机制建设，同时充分建立和发挥证券公司在债券、外汇、大宗商品市场的做市交易功能，完善证券公司固定收益业务链，不仅是证券公司资本中介功能的重要突破口和发展方向，也是满足当前中国实体经济发展需要，建立与世界第二大经济体相适应的金融体系的现实需求，更是中国企业走向海外，中国经济更广泛地融入世界舞台的刻不容缓的迫切需要。
