上市公司股利分配政策探析——以佛山电器照明股份有限公司为例

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1、上市公司股利分配政策探析以佛山电器照明股份有限公司为例摘要 股利政策是上市公司财务管理的三大决策之一，股利政策与公司股票的市场价格，财务决策有着紧密的联系。 现金股利政策又是股利分配政策的核心内容，现金股利作为一种最重要的股利发放方式而存在，影响着公司的现金流量、经营决策、投资决策，现金股利的分配也有利于公司价值的提升，因此对现金股利政策的研究具有重要的现实意义。本文从佛山电器照明股份有限公司的股利政策出发，从中引发进一步的思考，在此基础上针对实际问题提出完善我国上市公司股利分配政策的建议， 逐步完善上市公司股利分配政策制度。在资本市场不断发展的今天，一个上市公司的股利分配政策对公司未来的发展

2、至关重要。制定适合自身发展的股利政策是一个上市公司健康良好发展的重要一步，股利政策对企业的投资、融资和股票的价格都有着举足轻重的影响。因此，公司有必要对股利政策加以研究，制定适合公司特定情况且稳定的股利政策刻不容缓，积极修整股利政策以应对市场的变化，降低财务风险，提高盈利水平。这对上市公司的发展和整个资本市场的发展有重要的意义。关键词： 股利政策 现金股利 股权结构Abstract 1绪论2 1.1研究的背景2 1.2研究的目的和意义3 1.2.1研究的目的3 1.2.2研究的意义3 1.3国内外研究现状3 1.3.1国外研究现状3 1.3.2国内研究现状4 1.4研究的内容和方法5 1.4.

3、1研究的内容5 1.4.2研究的方法5 2理论基础5 2.1股利政策概述5 2.1.1股利政策的定义5 2.1.2股利政策的主要内容6 2.2股利政策理论6 2.2.1传统股利政策理论6 2.2.2现代股利政策理论7 3佛山电器照明股份有限公司股利分配现状及原因分析8 3.1公司概况8 3.2公司财务指状况和股利分配方案8 3.2.1公司历年财务状况8 3.2.2公司股利分配方案10 3.3股利分配政策的原因分析11 3.3.1环境原因11 3.3.2公司原因11 3.4对案例的进一步思考及存在的问题12 3.4.1超能力派现13 3.4.2公司股权结构具有特殊性14 4完善佛山照明等上市公司

4、股利分配政策的建议15 4.1完善市场监督机制15 4.2优化上市公司股权结构15 4.3进一步规范上市公司股利分配行为16 4.4健全上市公司保护中小股东的法律法规16 5结论与展望16 1绪论 1.1研究的背景 从股份公司出现开始，股利分配就成为公司管理者与投资者共同关注的一个焦点问题。 目前我国上市公司的股利政策还存在很多问题，投资者的应有利益得不到法律维护，而且中国的大多投资者更看重股市价格波动所带来的收益，不重视公司股利的发放，这种观点也使上市公司的不重视发放股利的行为。股利政策没能成为现今中国股市的“定海神针”，使中国股票市场动荡不体，广大中小投资者深受其害。佛山照明的股利政策在我

5、国具有较强的代表性，对其他上市公司的股利政策研究也有一定的启发借鉴作用。 从股利政策来看，佛山照明上市二十年来坚持稳定的高派现股利政策，是我国资本市场尊重投资者，遵从价值投资理念的好榜样。从这个意义上讲，佛山照明的持续高股利政策具有一定的积极意义。但持续高派现政策并未让大部分流通股东受益。佛山照明的大股东们是公司稳定高派现的最大受益者，其行为严重侵害了中小流通股东的利益，持续高派现的政策成为佛山照明公司向大股东输送利益的工具。因此，公司有必要对股利政策加以研究，制定适合公司特定情况且稳定的股利政策刻不容缓，积极修整股利政策以应对市场的变化，降低财务风险，提高盈利水平。这对上市公司和整个资本市场

6、的发展具有重要的意义。1.2研究的目的和意义 1.2.1研究的目的 股利政策的制定不仅影响公司的股票市价、公司的未来财务决策，而且影响着公司管理层、股东、债权人利益分享，尤其对广大中小股东的切身权益有较大影响。 规范的股利政策，应当是在平衡上市公司内部和外部各利益集团的前提下，以股价稳定为中心， 以公司持续发展为目的，将公司所得收益在股东所得股利和留存收益之间进行分配的策略。根据信号传递理论，一家公司的盈利状况可以通过股利政策来反映，股利政策也能对公司的股价波动产生一定影响，从而影响到整个证券市场。所以，上市公司股利政策的选取不仅对公司本身有一定的影响，同时也会对证券市场的健康发展有影响。规范

7、上市公司股利政策是资本市场可持续发展的重要前提。1.2.2研究的意义 在我国持续发展的资本市场和资本市场环境中，佛山电器照明股份有限公司股利分配政策的研究有以下意义： 首先，对佛山电器照明股份有限公司和股利政策相关的财务数据进行分析研究。 探讨在此基础上建立起来的股利政策，总结新兴铸管股份有限公司现行股利政策的特点和存在问题。其次，与西方国家上市公司普遍实行稳定的股利政策相比，我国上市公司股利政策的制定和实施具有很大的随意性和盲目性。 避免随意性和盲目性有利于股利政策的完善和公司的长远发展。本文探讨的建议在某些方面有利于其他公司作为案例参考和借鉴1.3国内外研究现状 1.3.1国外研究现状 国

8、外对于股利政策的研究开始的较早，从1961年米勒和莫迪利安尼提出“股利无关论”后， 国外众多专家学者们从不同角度对上市公司股利政策进行了大量的理论和实际研究，到现在已经形成了较为完善的理论体系，并表现出“百花齐放、百家争鸣”的现象。（1）股利无关论 Miller与 Modigliani在1961发表了文章股利政策、增长和股票价值，在严格的假设基础上提出了股利无关论， 他们认为，股利支付率不影响公司的市场价值，无论什么样的股利分配股利，都不会影响到公司股票价格。Black和Scholes(1974)研究了上市公司股利的支付形式与股价的关系，认为上市公司股价高低和股利的支付率间不存在关系。 Fam

9、a和Babiak (1968)认为上市公司选取股利政策的概率与税收政策、公司投资没有关系。Gustavo ，Michaely， Swaminathan ( 2005)认为上市公司可预见的未来能否盈利不会影响到上市公司对于股利政策的选择。（2）股利相关论 Gordon和 Limner提出了“一鸟在手”理论，由于股票价格波动较大，相比留存收益再投资带来的资本利益所得， 厌恶风险的投资人更喜欢高额的现金股利，相对资本利益所得，大多投资人更偏好现金股利，他们认为当收取更多的红利是需要承担更大的风险的，但他们不愿意承担风险。Litzenberger和Ramaswamy认为税率影响着投资人对股利支付形式的

10、偏向，若是股利所得税高于个人所得税，则投资者偏好于股票股利，反之，投资者倾向于现金股利的支付。 1.3.2国内研究现状 中国证券市场发展时间较短，各种理论探索还不成熟，经验不足，出现了很多问题， 我国学者也对股利分配的问题进行了研究，但大部分都只是对某一方面进行论证。以下是一些具有代表性的对股利政策进行分析的文献的简要介绍和说明。魏刚(1998) 根据样本数据研究了中国股市的不完善性，股票价格的限制性要素。 方光正(2005)经研究发现，我国上市公司现金股利支付水平普遍偏低，这样的股利政策对中小投资者的利益造成伤害，使股市的投机氛围加剧，使经营者的风险意识降低。为了解我国上市公司的年度股利政策

11、公告对股票价格和交易量的影响，乔俞、程没(2001)用九年的数据论证了单纯的股利政策对短期内会产生超额收益不起明显的影响。“利益输送假说”。 张春(2005)、罗宏(2008)等的研究成果一般都认为上市公司大股东持非流通股比例越高该公司的股利支付率越高，例如张春(2005)认为在我国资本市场的发展之初，很多国有企业为了满足上市盈利的要求，于是采用分割上市的方法，即把企业的优质资产转进上市的子公司，而将冗余和债务留在集团公司。结果是集团公司成为上市公司的第一大股东，持有上市公司的国有股，而集团公司由于负担着原本的债务和社会责任导致集团公司的盈利能力和融资能力都较弱，从而要求上市公司将大量资金反哺

12、给母公司，以解决集团公司对于资金的需求。当有持股比例高的大股东时，发放现金股利的主要获利人是大股东，普通股东获得股利的机会渐渐减少，与资产转移等存在法律风险和法律成本的其他侵占方式相比，现金分红显然更符合控股股东的利益。唐跃军和谢仍明(2006)，通过探索上市公司4年的数据分析检验监督制衡机制对现金股利的影响发现由于我国特殊国情所导致的现金股利的“隧道效应”，研究其中的影响机制和制衡机制。他们认为大股东的持股比率、大股东对公司的控制、大股东对公司的制衡会对发放现金股利的“隧道效应”存在重大影响。股利政策是大股东转移上市公司资金，侵害中小股东利益的一种常用方法。1.4研究的内容和方法 1.4.1

13、研究的内容 本文以佛山电气照明股份有限公司为例从股利分配政策状况及成因入手，结合我国上市公司股利分配政策现金股利分配对中小股东权益的侵害， 提出了上市公司股利分配政策的具体问题，进而在此基础上提出对上市公司股利分配政策的相关对策，以解决股票市场的实际问题，逐步完善上市公司股利分配政策。本文的总体结构分为五个部分。 第一部分是绪论，介绍了本文的研究背景、目的和意义、国内外研究现状、研究的内容和方法。 第二部分是对股利政策理论的介绍，主要为传统股利政策和现代股利政策。 第三部分从外部环境和公司自身两方面分析了佛山电气照明股份有限公司实行高派现股利政策的原因，并提出股利政策存在的问题。 第四部分提出

14、了解决佛山照明股利政策解决问题的对策。 第五部分是结论和展望，总结研究成果和对未来美好前景的展望。 1.4.2研究的方法 文献分析法，文献分析法是根据一定的研究目的或课题，通过调查文献来获得资料， 从而全面地、正确地了解掌握所要研究问题的一种方法，本文对于已有文献进行查阅、分析、整理，对相关理论进行综述，并在前人研究的基础上进行进一步研究。2理论基础 2.1股利政策概述 2.1.1股利政策的定义 股利政策是关于股份公司是股利是否发放、发放股利的多少以及发放股利的时间等方面的方针和策略，关系到公司选择将其收益留在企业内部进行再投资，还是选择分配给股东的决策问题。 2.1.2股利政策的主要内容 股

15、利政策的内容主要包括以下五方面: 一是股利支付率的高低，即分配股利总额占公司当期净收益的比例。二是股利支付形式，根据我国股票市场现状，现金股利和股票股利是主要的股利支付形式。三是发放股利的策略，即立足公司从长期利益考虑，依据企业实际需求和预期的发展，预定的股利发放政策。四是股利发放程序，即在股利支付的具体流程，其中包括股利宣告口、股权登记口、股利支付口等口期的确定。五是发放股利所需资金的筹集，即分配股利之前公司对所需资金的筹备和安排。2.2股利政策理论 2.2.1传统股利政策理论 （1）一鸟在手理论 我们知道，股东的收益来自于两个方面，一是现金分红； 二是资本利得。“一鸟在手”理论认为投资人一

16、般都是厌恶风险的，在投资人看来真实的股利收益要比资本利得收益更可靠，他们更偏向于现金股利，因为市场风险较大，留存收益不一定能带来资本利得，即“一鸟在手胜于双鸟在林”因此，依据此理论股利政策和企业价值是紧密相关的，企业会为了实现价值最大化而采取高股利支付率政策，即上市公司应该实行“高比例现金分红”或“多分少留”的股利政策。（2）MM股利无关论 美国芝加哥大学两位经济学家Modigliani F.和Miller M.H.（1961）提出了MM股利无关论。 该理论的观点是假设以完善的市场以及理性投资者为前提，给定公司的投资策略时，股利政策对股价没有产生影响。依据MM的分析，单就股利政策来说，既不存在最佳，也不存在最次，与公司价值无关，即可分红，也可不分红，对公司无任何影响。（3）税收差异理论 Brenna(1970)是最先提出税差理论的学者，该理论成立