美联储资产负债表分析

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1、一、资产类项目分析1.总资产增长率对比通过对美联储和中国人民银行近八年来总资产增长速度的统计， 我们发现，中国人民银行的总资产增长率大部分年份为正值，说明中 国人民银行的总资产基本上呈现不断增长的趋势，相比而言，美联储 在2008年以外的年份里，总资产增长率较低，且时正时负，说明美 联储的总资产增长态势不是很明显。但是，值得注意的是，在2008年 金融危机爆发之际，美联储总资产增长率在3、4季度迅速拉升，全 年总资产增长率高于100%，相比而言，中国人民银行并没有表现出太 大的变化来，依然保持以外的增长率在增长。由统计数据可知，金融 危机对于美国的冲击迫使美联储大幅度增加流动性供给，而我国由于

2、 金融危机冲击较小，得以保持较低的增长率。2.美联储各类资产总额分析国外资产构成黄金外币资产特别提款权时间国内信贷构成直接持有证券 回购协议 贷款定期拍卖信贷 其他公司债权时间其他资产构成100%值80% 产60% 产40% 资20%0%硬币银行房产在收集中的项目央行流动性互换时间在金融危机之前，各项资产所占比例变化不大，但金融危机改变 了这一切。2007年下半年以来，美国次贷危机愈演愈烈，为市场提供 流动性，恢复市场信心美联储为应对金融危机采取了大量拯救措施， 从图表中我们可以清晰地看出在次贷危机期间各项资产都有一个较 大的变化。联储一手通过多种创新工具向市场投放流动性，一手用卖 出国债的方

3、式回收流动性。1.在金融危机之后可以从国内信贷的结构 变化看出，直接持有债券的比例大幅下降。2.新资产项目显著增多、 数额巨大。可以在其他资产的变化中看出自从09年央行流动性互换 的新项目被提出，在金融危机之后的恢复阶段，几乎占了所有的其他 资产，为恢复期做出了巨大的贡献。3.国内信贷变化分析关联储国内信贷分类3,000,0002r500r0002,000,000lr500r000LOOOQOO/ X500,000r_o r八tfTIl&Y- 直接持有证券一一 回购协议 一一 贷款T-定期拍卖信贷一一其他公司愤权从上图可以看出，美国资产的重头集中于国内信贷部分，自金融 危机爆发至今，其国内信贷

4、增长趋势与资产项目增长趋势极为相似， 其中直接持有证券部分的增长与国内信贷的增长有很大的相关性，分 析原因如下：1.美国政府持续推行QE量化宽松政策。扩大货币发行，减少银 行压力，放松银根，来向市场注入大量的流动性以复苏经济。在金融 危机全面爆发之后，美联储通过一系列救市政策增加相当规模的基础 货币供应，除去低利率效应，其中1.25万亿美元MBS、3000亿美元 美国国债和1750亿美元机构证券就向市场直接注入1.725万亿美元。 与此同时联储的总资产规模亦随之发生同等规模扩张，在2010年4 月28日完成第一轮QE时，FED总资产约达2.069万亿美元，扩张 111%，这其中QE1政策提供了

5、最主要贡献。第二阶段是与第二轮量化宽松匹配，联储斥资购买财政部发行的 长期债券，总共向市场投放6千亿美元。不过这新一轮的扩张幅度相 比QE1阶段明显放缓，自2010年10月底约2.165万亿美元涨至2011 年6月底QE2完成时的2.869万亿美元，总共扩张约32.5%。2.救市规则的推出，持有证券份额逐年激增在FED资产项目中有一项叫做证券持有、回购协议和贷款，该项 目在危机前一直占有80%以上份额。在美联储救市政策推出后则是短 期内迅速扩张，仅到2008年10月15日较之危机前一周涨幅达68.26%， 这也是导致总资产规模在短短3个月内激增140%的重要原因。该项 目持续扩张到2010年6

6、月份，直到QE1结束之时一直呈现上升猛增 趋势，其中联储持有证券自2009年1月末开始大规模增加，相较于 危机爆发前一周占资产中证券持有、回购协议和贷款项目的61.50%， 2010年4月28日QE1结束当天占比达96.30%。国内信贷市场中证券持有量上升因为救市政策一方面扩张资产 规模释放着流动性，另一方面也使得机构有资金履行回购协议和偿还 贷款。在QE1结束之后，QE2开始推行，回购协议和贷款规模进一步 缩小，证券持有成为构成FED总资产的中流砥柱，占到总资产的 91.18%，这都得益于美联储每月持续的证券购买。不难发现，直到QE3、 QE4推出，证券持有所占份额依然维持如此比例规模。二、

7、负债类项目分析1.负债项目增长率分析负债增长率T现钞增长率存款增长率Y-逆回购协议增长率Y-其他项目增长率从上面两幅图可以看出，美联储和央行的负债增长率表现出和资产增 长率一样的趋势，央行的负债增长率即使在金融危机期间也无太大变 化，而美联储表现出极高的增长。从负债分类增长率可以看出，负债 增长率的拉升主要是存款类增长较为迅速。存款类项目增长率1D080604D20存款机构存款（准备金）一 没过财政部存款 Y-美田财政部补充融资账户T- M外官方 一其他存款下面我们看看从两轮量化宽松至今，与准备金相关的美联储资产负债 表的部分负债扩张情况。第一阶段 负债：超额准备金从2008年8月约20亿美元

8、，上升到 2009年1月8,000亿美元左右。第二阶段 负债：从2009年2月至9月，超额准备金一直在8,000 亿美元上下波动，9月底约为8,600亿美元，准备金增加额约600亿 美元。第三阶段 负债：从2009年10月至2010年2月，超额准备金增加 约3,000亿美元。第三阶段结束时，美联储资产负债表总额较2008年8月增长约13,600 亿美元；超额准备金增加约12,000亿美元。第四阶段 负债：从2010年3月至2010年11月，超额准备金减少 近2,000亿美元。超额准备金减少很可能和贷款持续回笼有关，而美联储也没有实质性的增持其它资产，市场流动性不足，造成超额准备金存款外流。针对

9、 这一状况，美国财政部从2010年2月后开始了第二轮补充融资计划， 额度为2,000亿美元（截止2010年1月，补充融资账户存款一度下降 到50亿美元），此轮补充融资计划规模一直持续到2011年2月（第 二轮宽松之后）才开始削减，目前该账户存款为0。这一阶段美联储资产负债表略有收缩。第五阶段 负债：从2010年12月至2012年3月，超额准备金增加 约6,000亿美元。第五阶段结束时，美联储资产负债表总额较2008年8月增长约20,000 亿美元；超额准备金增加约15,600亿美元。从2008年9月到2012年3月，美联储发行了约2,600亿美元的联邦 储备券。其他负债增长率700.00%60

10、0.00%500.00%400.00%300.00%200.00%100.00%0.00%100.00%200.00%卧 美元汇率走粉SB 2006.2008.6At i i W 6R其它资产项目主要包括美联储所持其它资产的市场公允价值的 重估、及以外币计价的资产，因为汇率变化而对其价值重估的增加部 分。根据数据显示，从2009年3月美联储其它资产开始大幅增加， 从430亿美元左右，增加到2012年4月18日当周的约1,725亿美元。2.负债结构分析负债结构分析120.00%现钞存款逆回购协议.其他负债各分类规模1,800.000 1,600,0 001.400,0001,200,0001,0

11、00,000800,000600,000400,000200.000现钞存款逆回购协议 其他美联储反枝目的 ,厩议狭取资金美联储减持国债 获取奏金美联储增持回 购协议、发放 饶款，为市场 注入资金财政部发行国遂,补充融苦计划茴 美联健注入贫金SS年金融危机时期美歧储货款金嵌大幅 下降.怛同时大蝠增 持旭$、：m构债、国债, 为市场汪入资案存款扒构在美联描春贷萩敬助计划规嵌扩大.为市场 注入资金存款机构在美联 蒲存款.准济金 增加、美联储资 产负锁表继壤扩回笼羡联催羌联储贷款第祯持场思少，贺金存款机构剑还贷卦因素 从矣联储抽岛存散，港 备堂池少，美联储资产负债袅收缩划向X联储注入资瓮附政部第二轮

12、补充散资计化 宽 松 时 期美联储邮专舌伐， 余蹴戚少美联储增持国 值，资产负使 表再度扩张警一普化宽松时现钞比例分析：作为发行的银行，发行货币是中央银行的基本职能，也是中央银行的主要资金来源。现钞的比例一直趋于平稳，但是可以看出08年三四季度也就是金融危机时期，美联储的资产负债规模也是扩大了很多。从比例的角度上分析，现钞在这几年的稳定 也和美联储筹集和运用资金的方式有关：即财政部将增发国债筹集到 的资金存入联储，联储用各种创新工具或购买债券。存款比例分析：从图片上可以明显看出08年的第三季度-第四 季度有着很大的波动：2008年9月21日，在华尔街的投资银行接 二连三地倒下后，美联储宣布：把

13、现在只剩下最后两家投资银行， 即高盛集团和摩根士丹利两家投资银行，全部改为商业银行。这样 可以靠吸收存款来渡过难关了。超额准备金从2008年8月约20亿 美元，上升到2009年1月8,000亿美元左右。美国财政部补充融资：美国财政从2008年9月开始的补充融资 计划（出售短期国债，在美联储设立补充融资账户，到2008年10 月底为此账户注入约5,600亿美元资金）为美联储从2008年11月 25日开始的第一轮量化宽松提供了充足的资金。根据美国财政部公 布的“持有美国国债主要境外持有人”数据，从2008年9月-11月 间，境外增持美国国债超过2,000亿美元。从全年数据来看，2007 年底到20

14、08年底，中国大陆增持美国国债约2,500亿美元，约占所 有美国境外投资者增持额度的三分之一。逆回购协议：美联储出售部分其持有的证券给初级市场交易商， 按协议在日后（通常在短期内）重新买回。美联储当时只是短期的市 场操作，仅仅一个来月时间，先通过“反向回购协议”出售证券换回 资金（大约300-400多亿美元），为财政的补充融资计划赢得时间。 当财政部的补充融资计划开始实施，并向其在美联储的补充融资账户 注入资金之后，美联储又重新实际买回这些证券，而后等“回购协议” 到期后将证券还给出售者，再换回资金。总结：从2007开始的美国次贷危机后，美联储先是在2007年底 采取减持约3000亿美元美国国债的方式获得资金救助金融机构（包 括贷款和回购协议）。美联储如此大幅度的减持国债，却并没有拉高 国债收益率（中间虽然有大幅波动，但减持前和减持后的国债收益率 几乎是相等的）。根据美国财政部公布的“持有美国国债的主要